：《微软数据中心冻结：1.5吉瓦自建项目放缓与租赁取消的误解》– SemiAnalysis–20250430

微软的数据中心冻结1.5GW自建放缓与租赁取消误解//OpenAI Shift Oracle & Stargate 加速，超大规模资本支出影响，Vertiv的影响被误解，Copilot采用率低 8分钟 1 条评论 由迪伦·帕特尔、杰里米·埃利亚胡·奥尼特文罗斯和玛雅·巴克金撰写 在过去几个月中，有一些新闻报道引发了人们对微软数据中心租赁活动减少的担忧，包括一些数据中心租赁的取消。我们于12月17日向数据中心租赁合同客户指出了微软退出多个数据中心租赁合同的动向。(两个月前华尔街的头条新闻)。这个故事并不像表面看起来那么简单，微软的行动还有许多更多细微之处。 市场一直关注“2GW租赁取消”这一说法，该说法仅涵盖非约束性意向书，而非固定合同。此说法并未提及微软在2025年至2028年间将开始运营约5GW受约束合同项下的已预租用产能。事实上，在过去的两个季度中，微软实际上放弃了远超2GW的非约束性合同。该公司在2024年年中几乎与所有供应商就产能问题进行了讨论，并自那以后已完全冻结了新的租赁活动。 下图提供了一个绝佳的说明。微软在2023年和2024年上半年独自推动了租赁市场。不仅它积极签下交易，而且有效地“冻结”了市场 通过全面锁定非约束性意向书。我们的估计表明，从2023年第一季度到2024年第二季度的所有新租赁交钥匙产能中，微软占的比例超过60%。2024年6月，微软的预租赁产能超过了其他四大主要超大规模计算厂商的总和。 与此同时，微软显著加大了自建力度，在美国及全球范围内收购了数万英亩土地，加速现有场站的建设，并为未来场站 securing gigawatts of power for futuresites。所有这些举措共同传递出微软为历史上最雄心勃勃的基础设施建设所做的准备。 尽管租赁放缓是实质性的，但这些变化对短期和中期而言并非实质性，仅影响2027年及以后。Microsoft对其自建数据中心计划的变更带来的更重要的放缓更为关键。我们的研究表明，Microsoft已冻结了1.5GW的近期自建数据中心项目——这些项目原计划于2025年和2026年投入运营。 微软正冻结全球多个（但并非全部）自建项目，这对2025年和2026年的产能将产生即时影响。正如我们数据中心模型客户此前所强调的大量拥有数百万兆瓦规模的微软园区表现不尽如人意，尽管我们的研究表明这些项目已获得能源及所有必要批准。这系微软有意为之，以减缓其自建产能的扩张。 下方的照片展示了其在美国数据中心项目中的多项发展停滞——而且还有更多。在基础建设方面略有进展，但微软已冻结实际外壳的建设，并推迟或取消了相关订单。冷却and电气设备。进展速度明显慢于该公司在2023年和2024年发展自有建设园区时的步伐。下面我们将解析微软的战略转变。 Source:SemiAnalysis 数据中心模型 微软的产能增长被市场误解，其对Vertiv等设备供应商的影响与分析师所提出的差异很大。非专业混淆导致一位华尔街分析师在2025年第一季度盈利之前预测Vertiv的订单将出现重大疲软。 他们误解了微软约5GW的预租用产能中很大一部分还未列入Vertiv的订单簿。而这是众多重大误解中的一个——我们将在本报告末尾解释对Vertiv的实际影响。 是什么导致了微软的战略转变，这对Vertiv等数据中心设备供应商以及更广泛的GPU和人工智能基础设施市场会产生什么影响？尽管微软暂停了1.5吉瓦的自建项目并冻结了所有新的租赁活动，但其影响并不像看起来那么悲观。我们将在下文详细解释一切。 微软的租赁和自建狂热 订阅内容 自2023年初以来，微软为应对人工智能需求激增，积极争取数据中心基础设施，其策略的紧迫性在其数据中心预租规模上尤为明显。 为了说明情况，超大规模数据中心容量通常依赖于自建和租赁两种方式。在第二种情况下，第三方开发商建设和运营数据中心，而超大规模客户则租赁空间和电力来部署IT设备。Digital Realty、Equinix、QTS和NTT是世界上一些最大的开发商。 预售是超大规模数据中心（约50MW及以上）建设中的标准做法，鉴于其漫长的建设周期和高额资本支出。此类协议允许公司承诺租赁尚未完工的设施的场地。通常在签署最终具有约束力的合同时，会先以一份无约束力的意向书（LOI）概述协议的关键条款。 ：在2023年和2024年上半年，微软的租赁活动规模令人瞩目。该公司签订了超过5GW的容量合同，其中包括 在2023年第三季度仅在中国西部（CQ3）达到2吉瓦（GW）。为了更好地理解这一规模，整个北美数据中心市场在2022年全年增长了2吉瓦（GW）——那是一个创纪录的年份！微软在此期间的租赁规模难以言喻。 然而，市场可能忽视了微软自我建设加速的巨大规模。仅从该公司的资产负债表上就能看出其转型的程度：在2024财年（截至2024年6月），微软报告了256亿美元的建安资产价值增长，以及自有土地同比增长44%。其前瞻性建设承诺同比翻了一番，超过350亿美元。我们对微软增长计划的分项目细致分析描绘了一个相似的故事。. OpenAI转变 在GenAI炒作周期之前，Azure已以惊人的速度增长。微软的云计算业务一直持续在公有云市场获得份额。因此，尽管基础设施大规模扩张（从2020财年到2023财年电力消耗超过翻了一番），Azure数据中心容量限制一直是一个反复出现的话题。 OpenAI的加速加剧了局势。2022年，从几十兆瓦的AI硬件开始，该公司启动了一项计划，以数量级的规模扩大产能。随着ChatGPT的崛起。微软处于最前线，作为其主要的合作伙伴——回想一下，在2024年初，“Stargate”基本上是一个微软/OpenAI的项目！ 我们认为，一些裂缝始于春季/夏季。2024年9月，我们强调了德克萨斯州阿比林（Abilene）的百兆瓦级Crusoe/Oracle数据中心，将其视为OpenAI训练基础设施的关键。我们基本上被证明是正确的，因为该网站现在官方首个“星门”校区–并且发展极为迅速。克鲁索公司于三月公开宣布将大幅扩张校园，目标是在2026年达到1.2吉瓦的总功率。未来建筑的地基已经开工。 Source:SemiAnalysis 数据中心模型 加速这一举措实现了OpenAI的支出策略转变，甲骨文成为赢家，而微软则处于不利地位。我们认为，这一转变的主要因素是执行不力和风险管理不善，萨提亚·纳德拉旨在避免微软过度暴露于AI训练工作负载。 微软旗舰级人工智能项目之一的山景数据中 心正感受到影响。我们的图像显示开发情况不尽如人意。虽然第一阶段因其规模令人印象深刻，但由于其复杂的两层结构，其全面开发所需时间超过了预期，而第二阶段在过去六个月内并未显示出任何有意义的进展。我们对该地区电力基础设施的分析表明，施工可能会进一步延迟。 Source:SemiAnalysis 数据中心模型 2025年1月，微软与OpenAI的部分分拆正式成为事实。他们的合作关系已不再是排他性的，而是转变为微软拥有优先购买权（ROFR）的模型。虽然微软仍保留将OpenAI的知识产权（包括模型和基础设施）整合到其Copilot平台等产品的权利，但现实是微软在承担此类投资财务风险上的犹豫正证明是有害的。随着OpenAI转向新的合作伙伴关系，微软正在失去控制权以及潜在的收益，Stargate合资企业在这场转变中发挥着核心作用。. OpenAI 随后进一步多元化了其合作伙伴。2025年3月，它与 CoreWeave 签订了一份价值 11.9 亿美元、为期五年的合同。这包括对 CoreWeave 的 3.5 亿美元股权投资，加深了他们的战略合作。这笔交易有两个重大影响： 我们相信Coreweave GPUs可能会为OpenAI的推理服务。这将是一个创举，因为微软目前为OpenAI的100%推理工作负载提供服务。 CoreWeave现在有能力直接与OpenAI打交道，并且如果能够提供更快的交付，则有可能从微软手中获得更多市场份额。此外，价格竞争也更加激烈。如果微软想要获胜，可能不得不牺牲一些利润——与传统Azure云计算利润率特征相比，存在鲜明对比。. Copilot 是否填补了这一空白？ 在丢失了与OpenAI的市场份额后，我们认为微软也正面临其内部服务需求低于预期的挑战。内部大型语言模型（LLM）的进展尤其令人失望。尽管组建了由Mustafa Suleyman领导的专门AI团队，但微软的内部LLM研发仍落后于顶尖AI实验室，甚至落后于亚马逊Nova模型等直接竞争对手。因此，分配给其内部通用人工智能（GenAI）研究的计算预算保持相对保守，且未见显著增长。 但微软内部AI战略的关键支柱是Copilot——既作为面向消费者的产品，更重要的是，作为企业产品。从消费者层面来看，来自Google Trends的数据显示，与谷歌的Gemini相比，其采用率令人失望。虽然Copilot的受欢迎程度与Claude相当，但这一趋势令人担忧。对Copilot的兴趣去年达到顶峰，此后趋于平稳，而Claude、Gemini和ChatGPT则显示出稳步增长的趋势。 这部分可能归因于Copilot仍然不包括OpenAI的最佳模型。 来源：谷歌趋势，半分析 在企业层面衡量该技术的采用难度大得多。零散的证据表明其增长低于预期，并且与初始预期相比，定制企业通用人工智能应用的总体发展和采用速度缓慢。此外，分析微软和甲骨文的首选OpenAI提供商RPO（收入预期增长）趋势显示，尽管微软的市场份额正在流失！我们预计，随着德克萨斯州阿比林数据中心第二阶段投入使用，甲骨文的RPO将在未来几个季度内激增数百亿美元。 即使GCP相对于微软的稳定份额也 arguably 令人失望。鉴于OpenAI 2024年和2025年部署的规模那部分很可能已经被预订了一大部分。再加上稳定非AI增长，表明相对于同行，GenAI业务增长相对令人失望（排除OpenAI）。我们仍然预期微软的RPO增长将因OpenAI而稳定，正如我们自下而上的模型和2026年及以后部署所暗示的那样，但我们难以看到有意义的企业Copilot采用证据。 来源：SemiAnalysis，公司文件 市场影响——微软资本支出、超大规模数据中心趋势、 Vertiv, Neoclouds 让我们逐一评估微软自建放缓带来的后果： 1. 微软的资本支出展望： 追踪数据中心增长是理解FY2026可能发生情况的良好前瞻性指标。我们的项目追踪器表明微软明年仍将显著扩大其总产能。但资产采购结构将发生显著变化： 使用权融资租赁资产确认可能显著增加。它们属于微软的“头线”资本支出（CapEx），但不属于固定资产（PP&E）资本支出。约5吉瓦（GW）的预租积压中有相当一部分正在积极建设中，这将显著增加微软在2025年和2026年的产能。 固定资产（包括长期资产）可能会持平至下降。这直接与自建工程的暂停有关。我们预计该暂停将持续，并在2026年对国际市场产生更严重的影响，此前该暂停在2025年主要集中在美国市场。请注意，虽然年度自建工程资本支出增长可能令人失望，但它仍然有助于微软的产能扩张。虽然暂停在1.5GW，但微软的管道显著更高。. PP&E 较短寿命的资产，如GPU的价格将显著上涨。微软仍然是英伟达收入增长的关键驱动力，这主要得益于OpenAI的推理和训练工作负载。尽管存在部分拆分，但作为LLM领导者，英伟达仍将是Azure增长的关键引擎。 总之，我们仍预期微软在2026财年将实现年同比增长的资本支出。然而，我们认为存在与经济状况和整体GDP增长相关的风险。微软“非OpenAI”的收入可以说仍处于概念验证阶段，并保持周期性，类似于任何其他企业研发预算。 微软自行建设施工的暂停，同时继续早期准备工作，凸显了其希望提高灵活性的愿望。该公司可以选择快速应对需求激增。追踪需求端的 数据点将是关键。 2. Vertiv和其他数据中心设备供应商： As