阿里巴巴（BABA,9988 HK）：用Qwen3设定新基准
中国（中华人民共和国） | 互联网Alibaba 以Qwen3树立新标杆 亮点： (1) 混合推理模型的首次亮相，通过四阶段训练过程实现； (2) 引入了6个密集模型和2个MoE模型； (3) Qwen3在360万亿个token上进行训练，是Qwen2.5所用token数量的两倍； (4) 在多语言任务、代理集成、卓越推理和人机对齐方面取得增强； (5) 在不同领域和性能方面取得顶尖结果，与其他顶级模型相当 有何新进展。阿里巴巴发布了Qwen3，通过混合推理模型的推出为开源AI设定了新标杆。这些模型可供全球用户下载。 Qwen3系列模型。共有6个密集模型（0.6B、1.7B、4B、8B、14B和32B参数）和2个MoE模型（30B含有3B活跃参数和235B含有22B活跃参数）。 混合推理模型的发布。用户可以在复杂的多步骤任务（例如数学、编程、逻辑推理）的思考模式和快速泛用响应的非思考模式之间切换。这是通过一个包含长链式思考（CoT）冷启动、强化学习、思考模式融合和泛用RL的4阶段训练过程实现的。 部署成本降低。在通过API访问Qwen3的开发者之间，智能性能与计算效率之间实现了优化平衡。与其它最先进模型相比，Qwen3-235B-A22B的部署成本显著降低。 模型能力的升级与Qwen2.5对比。Qwen 3在36tn tokens上进行训练，使用的tokens数量是Qwen2.5的两倍。主要亮点包括：(1) 多语言掌握（支持119种语言和方言）；(2) 先进的代理集成。它支持MCP（模型上下文协议），在复杂的基于代理的任务中具有强大的函数调用能力；(3) 卓越的推理能力，在数学、编程和逻辑推理基准测试中超越了之前的Qwen模型（QwQ在思考模式下，Qwen 2.5在非思考模式下）；(4) 人类对齐能力得到增强。 在不同行业基准中的各项指标均表现优异。这包括AIME25（数学推理）、LiveCodeBench（编程能力）、BFCL（工具和函数调用能力）以及Arena-hard（指令调优的大型语言模型）。其能力与其他顶尖模型（如DeepSeek-R1、o1、o3-mini、Grok-3和Gemini-2.5-Pro）相当。 托马斯·钟* | 股票分析师852 3743 8016 | thomas.chong@jefferies.comZoey Zong * | 股票分析师852 3743 8163 | zoey.zong@jefferies.com 我们谨感谢Fiona Fan，Evalueserve Inc.的员工，为我们撰写本报告提供了研究支持服务。我们谨感谢Han Wang，Evalueserve Inc.的员工，为我们撰写本报告提供了研究支持服务。 公司简介 Alibaba 根据行业来源，阿里巴巴在2013年以商品交易总额计是世上规模最大的在线及移动电商平台。该公司将其市场平台作为第三方平台运营，并不直接参与销售、与商家竞争或持有库存。 公司估值/风险 Alibaba 我们的目标价位160美元/155港元是基于同步市盈率估值。主要风险包括：(1) 严重的宏观经济放缓影响在线购物增长；(2) 由于竞争加剧，在本地服务和全球化方面进行激进的营销支出；(3) 用户增长低于预期。 分析师认证： I, Thomas Chong, certify that all of the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about the subject security(ies) and subject company(ies). I also certify that no part of my compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this research report. 我，宗早，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（及公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分薪酬在任何时候都没有直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。 ：非美国分析师登记：托马斯·钟（Thomas Chong）受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并非FINRA登记/合格的证券分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人，Jefferies LLC为FINRA会员公司，因此可能不受FINRA规则2241及与标的公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。 非美国分析师的注册情况：宗 Zoey 受雇于高盛香港有限公司，高盛 LLC 的非美国附属机构，并非 FINRA 注册/合格的研究分析师。该分析师可能不是高盛 LLC 的关联人士，高盛 LLC 是 FINRA 会员公司，因此可能不适用于 FINRA 规则 2241 及与研究分析师与目标公司沟通、公开露面和交易研究分析师持有的证券相关的限制。与所有高盛员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的研究分析师的薪酬部分基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求适时更新研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将在分析师判断适宜时以不规则间隔发布。 投资建议记录 《MAR》第3条第(1)款e项和第7条建议发布 建议分发 2025年4月28日，20:54美国东部时间。2025年4月28日，20:54美国东部时间。 公司特定披露 Jefferies 评级说明 买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更多的证券。 持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%以上或下跌10%以下的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股市波动更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更低。 NR - 投资评级和目标价格已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或捷富金融的政策。 CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC - 未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 受限 - 描述在Jefferies参与某些交易、公司政策或相关证券法规禁止某些类型沟通（包括投资建议）的情况下，禁止发行人进行特定类型沟通的发行人 ：监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值意见。 估值方法论 Jefferies的评级分配方法可能包括：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、分部估值、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。Jefferies品牌选择 Jefferies品牌选择包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题。Jefferies品牌选择将仅包括评级为买入的股票，数量可能会根据分析师的纳入建议而变化。随着新机会的出现，股票将被添加；当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再评级为买入和/或触发止损时，股票将被移除。波动率在标普股票最低四分之一的120天股票将继续保持15%的止损，其余股票将有20%的止损。品牌选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为选择落在投资风格中的位置，例如增长或价值。 可能阻碍我们实现价格目标的潜在风险。 本报告为公开流通而编制，并不提供针对个人投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并在认为必要时利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提及的任何金融工具的价格、价值及收入可能上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果一项金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变化可能对本报告中所述金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标是基于使用前一交易日汇率（如另有注明）进行的货币转换。自该日期起若汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖这些价格。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如ADR）的投资者，实际上承担了货币风险。 本报告提及其他公司 • 阿里巴巴集团控股有限公司 (9988 HK: HK$115.20, 买入)• 阿里巴巴集团控股有限公司 (BABA: $118.37, 买入) 注释：上述评级和目标价历史图表中的每个方框代表在过去三年中，一位分析师针对某公司发起评级或目标价变动，或终止对该公司的覆盖。图例： 其他重要披露 其他重要披露 Jefferies从事业务并寻求与在其研究报告中所涵盖的公司开展业务，并期望从这些公司获得或意图寻求投资银行服务的补偿或其他活动。因此，投资者应意识到Jefferies可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。Jefferies Equity Research是指由以下Jefferies金融集团Inc.（“Jefferies”）公司中任一雇员的分析师生产的研究报告： 美国：Jefferies LLC是一家在美国证券交易委员会注册的经纪自营商，也是FINRA的成员（并通过Jefferies Research Services, LLC向单独支付此类研究费用的客户提供其研究服务，Jefferies Research Services, LLC是一家在美国证券交易委员会注册的投资顾问）。 加拿大：Jefferies Securities Inc.，这是一家在加拿大十三个司法管辖区均注册的投资商，也是加拿大投资监管组织的交易商成员，包括由Jefferies Securities Inc.与另一家Jefferies实体联合研制的报告（并由Jefferies Securities Inc.分发）。 当Jefferies证券公司分发由Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies（日本）有限公司、东京分行或Jefferies印度私营有限公司制作的研究报告时，您被建议，Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies（日本）有限公司、东京分行和Jefferies印度私营有限公司根据《国家指令31-103注册要求、豁免和持续注册人义务》中包含的经销商注册要求豁免，在其管辖区内作为经销商运营，因此，Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies（日本）有限公司、东京分行和Jefferies印度私营有限公司在其管辖区均无需成为且并非注册经销商或顾问。您被建议，若由J
