Q1业绩抢眼，加快零售变革、拥抱AI升级

公司发布2024年年报及2025年一季度报。2024年公司实现收入184.80亿元，同比-3.81%；归母净利润14.17亿元，同比-29.38%，扣非后归母净利润13.01亿元，同比-26.92%。分季度看，Q4单季度营业收入46.78亿元，同比-7.84%；归母净利润0.58亿元，同比-88.51%（Q4减值影响利润，剔除减值影响我们预计利润降幅收窄）。2025Q1公司实现收入49.14亿元，同比+12.95%；归母净利润5.19亿元，同比+23.53%，扣非后归母净利润4.59亿元，同比+22.15%。现金流方面，2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额0.09亿元，同比+105.33%。 此外，公司拟向全体股东每1股派发现金红利人民币1.38元（含税），合计金额为11.34亿元。 分析判断: 收入端：国内零售转型成效已显，关注国补带来需求回升；海外产能转移应对贸易风险 分产品看，2024年公司家具制造、沙发、卧室产品、集成产品、定制家具、信息技术服务业务分别实现收入170.26、102.04、32.50、24.37、9.92、7.02亿元，同比分别-3.16%、+9.14%、-20.80%、-19.52%、+12.69%、-19.26%。2024年公司一方面积极响应国家补贴政策，在各地政策优惠基础上再提供最高2000元购物津贴，国补+企补组合拳下助力终端零售需求释放。另一方面在内贸业务方面，迅速应变以应对存量时代的挑战，客餐厅聚焦功能沙发，在四季度通过“双功能”策略取得良好效果，功能品类3年收入复合增长率13.4%。卧室打造“3D床垫”差异化进攻策略，全年实现爆款床垫销售额1.2亿元，实现量利双收。定制业务以产品矩阵下沉实现产品力改善，坚持环保策略，提升产品性价比；同时通过新品开发、老品优化、迅速切入市场主流价位段，实现了远超行业平均水平的增长。融合大店方面保持持续进攻态势，零售增长16%。2025Q1公司内贸功能+床垫+定制零售实现增长30%+。随着国补延续以及公司零售转型推进，国内销售有望持续回暖。分地区看，2024年公司境内、境外销售额分别为93.61、83.67亿元，同比分别-14.40%、+11.33%，外销明显优 于内销；为应对全球贸易不确定性，2024年公司外销产能加速向海外制造基地转移，越南基地综合成本已低于中国，战略价值凸显。同时为应对美国对墨西哥床垫的反倾销政策，快速筹建了美国达拉斯床垫工厂，同时积极调整外贸床垫的经营策略，大力进攻国际市场（非美市场），取得超预期突破。 分渠道看，公司以用户为中心，坚定零售转型。零售系统电子合同及融合交易系统覆盖率达99%，Q1订单履约变革城市用户齐单准交率98%，变革后渠道库存下降37%，Q1仓配服基础设施覆盖率突破56%，存货周转加速5天，Q1会员注册数突破600万，月活增长84%。门店方面2024年公司净优化门店962家，截止到2024年末公司门店合计5984家。 利润端：控费优异，净利率同比提升 盈利能力方面，2024年公司毛利率、净利率分别为32.72%、7.83%，同比分别-0.11pct、-2.67pct，其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为35.20%、1.19%，同比分别+1.02pct、-8.97pct。分业务看，2024年公司家具制造、沙发、卧室产品、集成产品、定制家具、信息技术服务业务毛利率分别为30.34%、35.37%、40.81%、29.45%、28.12%、81.47%，同比分别+0.45pct、-0.31pct、+3.87pct、+1.45pct、+0.83pct、-2.78pct；分地区看，2024年境内、境外业务毛利率分别为37.03%、27.15%，同比分别-0.35pct、+1.86pct。2025Q1公司毛利率、净利率分别为32.39%、11.00%，同比分别-0.69pct、+1.17pct，净利率提升。 期间费用率方面，2024年公司期间费用率21.14%，同比+0.46pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用 率、财务费用率分别为17.82%、1.99%、1.52%、-0.20%（主要系融资规模下降导致利息支出减少所致），同比分别+0.30pct、+0.20pct、+0.14pct、-0.19pct。2025Q1单季度公司期间费用率为18.99%，同比-2.97pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.21%、2.39%、1.54%、-0.15%，同比-2.20pct、+0.97pct、+0.12pct、+0.04pct。2025Q1控费优异，净利率同比提升（2025Q1净利率11.00%，同比+1.16pct）。 ►携手群核科技发布AI设计大脑，引领家居智能升级 根据顾家整装定制公众号，3月18日顾家家居联合“杭州AI六小龙”之一群核科技在深圳国际家具展上重磅发布行业首个共创共同研发的全链路顾家家居“AI设计大脑”。顾家家居联合群核科技酷家乐，历18个月研发出覆盖“需求洞察-方案设计-生产对接”全流程的智能解决方案。我们认为：双方的强强联合，将有助于顾家提升智能水平，进而提升终端客户体验、提高客户转化率，同时有助于提升顾家的供应链效率，实现传统家居生产模式向智能化升级。 投资建议 顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们看好公司零售转型后在存量时代蜕变成长。考虑目前行业需求有待恢复，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027营收分别为202.91/225.63/247.07亿元（2025-2026前值为238.46/262.61亿元），预计2025-2027归母净利润分别为18.58/19.91/21.67亿元（2025-2026前值为26.03/29.21亿元），EPS分别为2.26/2.42/2.64元（2025-2026前值为3.17/3.55元），对应2025年4月28日22.79元/股的收盘价，PE分别为10/9/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。