FCC工艺放量在即，储能业务可期

[ T able_StockInfo]2025年04月26日证 券研究报告•2025年 一季报点评西典新能（603312）电 力设备 FCC工艺放量在即，储能业务可期 投资要点 西 南证券研究院 公司2025年Q1实现营收7.07亿元，同比增长80.3%，环比变化-5.6%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长44.8%，环比变化-10.1%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长48.2%，环比增长0.3%。 毛利率下滑趋缓，费用率管控良好。盈利方面，公司2024年销售毛利率/净利率分别为17.4%/10.5%，分别同比变化-1.0pp/-0.3pp，公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为17.3%/10.2%，分别同比变化-2.4pp/-2.5pp。相比Q4毛利率略有回升。费用方面，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/1.4%/2.9%/-0.6%，分别同比变化0.0pp/-0.1pp/0.0pp/-0.8pp，费用管控良好。 数据来源：聚源数据 公司电池FCC工艺提量在即，有望受益于大客户起量。2024年，公司电池连接系统实现营业收入16.69亿元，同比增长14.07%。公司产品技术工艺位于行业领先地位，通过直接客户宁德时代已经将产品向特斯拉电车、特斯拉储能配套。公司持续加大研发投入，特别是在薄膜、直焊、FCC等关键技术方面取得显著进展，成功推出直焊技术和薄膜技术，显著降低产品成本。公司已经完成FCC的工艺研发及设备攻关，未来将结合市场推广进度增加FCC产线，有望提高公司产品市占率。同时，公司已经向特斯拉储能配套电池连接系统产品，有望充分受益于特斯拉储能产能释放，带来业绩新增量。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营收分别为29.5亿元、35.4亿元、42.7亿元，预计未来三年归母净利润同比增速分别为37.1%/28.1%/20.8%。公司为国内电池连接系统头部企业，具备独特的热压合工艺以及自研设备竞争优势，“电车+储能”双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示：电池连接系统新产品渗透率不及预期的风险；产品开发不及预期的风险；产业链竞争加剧导致产品降价幅度过大的风险；新客户拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；主要业务单一大客户占比较高风险。 关键假设： 假设1：公司将热压合技术延伸至电池连接系统，产品持续迭代，受益于下游动力电池大尺寸化、低成本化需求，公司低成本产品市场渗透率有望逐步提升，预计公司2025-2027年电池连接系统销量分别同比增长44%/23%/23%，毛利率逐渐提升。 假设2：受益于下游电车电控需求提升，公司电控母排业务有望维持稳定增长，预计2025-2027年公司电控母排销量分别同比增长8%/5%/5%，毛利率平稳。 假设3：公司为工业电气母排老牌企业，下游应用领域广泛，预计2025-2027年公司工业电气母排销量年增13%/10%/5%，毛利率平稳。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025