半导体领域一体模块化产品规模量产，贡献主要收入增长

公司研究/公司快报 2025年4月29日 半导体领域一体模块化产品规模量产，贡献主要收入增长 增持-A(维持) 珂玛科技（301611.SZ） 半导体设备 公司上市以来股价表现 市场数据：2025年4月28日 收盘价（元）：54.67 年内最高/最低（元）：86.70/26.80流通A股/总股本（亿）：0.60/4.36流通A股市值（亿）：32.80 总市值（亿）：238.36 基础数据：2025年3月31日 基本每股收益(元)：0.20 摊薄每股收益(元)：0.20 每股净资产(元)：3.69 净资产收益率(%)：5.42 资料来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com谷茜 执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775 邮箱：guqian@sxzq.com 事件描述 公司披露2025年一季度报告，2025Q1公司实现营业收入2.48亿元 /+54.26%，归母净利润0.87亿元/+72.69%，扣非归母净利润0.86亿元 /+74.18%。 事件点评 公司一体模块化产品大规模量产贡献收入。2025年一季度，中国半导体产业规模快速增长，设备关键零部件国产化不断推进，公司半导体领域结构件产品需求增加，同时公司“功能-结构”一体模块化产品的大规模量产，带动主营产品在半导体领域销售规模的增长。2025Q1公司整体毛利率为57.11%，同比下降1.14pcts，但环比回升0.99pct。整体期间费用率15.32%/-6.67pcts，但研发费用2,019.57万元/+15.53%。 半导体领域是主要应用方向，模块化产品规模量产贡献收入。分产品看，2024年公司主营产品先进陶瓷材料零部件实现收入7.68亿元/+94.54%，收入占比89.60%。分行业看，半导体领域收入占比81.11%，其中结构件产品收入4.01亿元/+106.52%，“功能-结构”一体模块化产品收入2.91亿元 /+809.81%。2024年，半导体设备领域收入的增加得益于公司“功能-结构”一体模块化产品的大规模量产，公司半导体设备核心部件陶瓷加热器已实现国产替代并部分量产，静电卡盘与超高纯碳化硅套件也逐步量产，并在年内形成一定收入。 一体模块化产品逐步量产交付客户。产业化进程方面，公司陶瓷加热器供应北方华创、中微公司、拓荆科技、华卓精科等，并在Q公司生产中大批量应用，截至2024年末，已累计交付客户超过600支；静电卡盘，8/12英寸产品已通过B公司验证并量产，12英寸多区加热静电卡盘即将交付B公司测试，截至2024年末，已累计交付客户超过10支；超高纯碳化硅套件，6英寸产品已取得北方华创批量订单，8英寸产品正在Fab端推广，12英寸中部分部件如晶舟等尚在验证中，截至2024年末，已累计交付客户超过12套。 投资建议 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 为了满足下游半导体设备国产替代市场需求，公司聚焦产品升级，重心从以传统陶瓷结构零部件为主，拓展以陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等“功能-结构”一体模块化产品作为核心竞争力。预计公司2025-2027年分别实现营业收入12.26/15.06/17.82亿元，归母净利润4.55/5.73/6.98亿元，EPS分别为1.04/1.31/1.60元，以4月28日收盘价54.67元计算，25-27年 PE分别为52.4X/41.6X/34.2X，维持“增持-A”评级。风险提示 国际贸易环境变化、宏观经济及行业波动、市场竞争加剧、技术研发及市场推广风险、首发原始股解禁相关风险。 财务数据与估值： 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 480 857 1,226 1,506 1,782 YoY(%) 3.9 78.5 42.9 22.9 18.4 净利润(百万元) 82 311 455 573 698 YoY(%) -12.2 279.9 46.4 25.9 21.8 毛利率(%) 39.8 58.5 59.8 60.5 61.0 EPS(摊薄/元) 0.19 0.71 1.04 1.31 1.60 ROE(%) 11.1 20.5 23.1 22.5 21.5 P/E(倍) 291.2 76.6 52.4 41.6 34.2 P/B(倍) 32.4 15.7 12.1 9.4 7.3 净利率(%) 17.0 36.3 37.1 38.0 39.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 643 1063 1816 2041 2633 营业收入 480 857 1226 1506 1782 现金 133 212 684 820 1148 营业成本 289 356 492 594 694 应收票据及应收账款 257 370 548 624 786 营业税金及附加 2 8 11 14 16 预付账款 8 6 14 11 18 营业费用 18 23 31 38 45 存货 169 221 318 332 427 管理费用 40 58 79 97 114 其他流动资产 77 254 254 254 254 研发费用 47 66 100 126 151 非流动资产 707 904 1099 1212 1330 财务费用 0 2 3 4 -5 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -18 -13 -16 -15 固定资产 277 563 725 866 999 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 17 18 17 16 15 投资净收益 -0 0 0 0 0 其他非流动资产 412 324 357 330 316 营业利润 88 345 506 631 766 资产总计 1350 1967 2916 3253 3964 营业外收入 0 2 1 1 1 流动负债 370 350 843 607 620 营业外支出 0 0 1 1 0 短期借款 91 0 362 106 0 利润总额 87 346 506 631 766 应付票据及应付账款 145 170 232 267 310 所得税 6 35 51 58 68 其他流动负债 135 179 249 234 310 税后利润 82 311 455 573 698 非流动负债 243 98 98 98 98 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 166 0 0 0 0 归属母公司净利润 82 311 455 573 698 其他非流动负债 77 98 98 98 98 EBITDA 141 409 604 756 910 负债合计 613 448 941 705 718 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 361 436 436 436 436 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 84 524 524 524 524 成长能力 留存收益 292 559 1014 1587 2285 营业收入(%) 3.9 78.5 42.9 22.9 18.4 归属母公司股东权益 736 1519 1975 2547 3245 营业利润(%) -16.9 294.1 46.6 24.7 21.4 负债和股东权益 1350 1967 2916 3253 3964 归属于母公司净利润(%) -12.2 279.9 46.4 25.9 21.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 39.8 58.5 59.8 60.5 61.0 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利率(%) 17.0 36.3 37.1 38.0 39.1 经营活动现金流 47 230 407 625 694 ROE(%) 11.1 20.5 23.1 22.5 21.5 净利润 82 311 455 573 698 ROIC(%) 8.8 19.5 19.1 21.3 21.0 折旧摊销 42 63 93 118 146 偿债能力 财务费用 0 2 3 4 -5 资产负债率(%) 45.4 22.8 32.3 21.7 18.1 投资损失 0 -0 -0 -0 -0 流动比率 1.7 3.0 2.2 3.4 4.2 营运资金变动 -111 -167 -144 -69 -145 速动比率 1.1 2.0 1.6 2.6 3.3 其他经营现金流 33 21 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -273 -366 -287 -230 -264 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 130 206 -10 -4 5 应收账款周转率 2.1 2.7 2.7 2.6 2.5 应付账款周转率 2.8 2.3 2.4 2.4 2.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.71 1.04 1.31 1.60 P/E 291.2 76.6 52.4 41.6 34.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.11 0.53 0.93 1.43 1.59 P/B 32.4 15.7 12.1 9.4 7.3 每股净资产(最新摊薄) 1.69 3.48 4.53 5.84 7.44 EV/EBITDA 170.3 57.7 38.8 30.5 24.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司