归母净利润进一步增长，在手电源项目资源较为充足

营业收入同比小幅下降，归母净利润实同比增长。2024年，公司实现营收145.63亿元（-0.90%），归母净利润27.93亿元（+6.47%），扣非归母净利润27.58亿元（+6.84%）。2024年，公司营业收入同比下降系电价和电量下降影响，公司发电量241.46亿千瓦时（-0.18%），上网电量为229.07亿千瓦时（-0.09%）；公司归母净利润同比增长的原因：一是福建省风况好于去年同期水平，风力发电机组发电量同比增加，盈利同比增加；二是热电联产机组发电量、供热量同比增加，以及燃煤成本同比有所下降，盈利同比增加。 公司持续推进电源项目建设，未来装机规模增长空间较大。公司持续推进热电联产、风电、光伏、抽水蓄能等电源项目建设，公司电源发展规划提出，力争2025年末控股运营、建设发电装机1500万千瓦，2030年末控股运营、建设发电装机2000万千瓦。目前，公司在建/待建的项目有泉惠石化工业区2X660MW超超临界热电联产项目、长乐外海J区项目（65.6万千瓦）、泉惠热电二期项目（130万千瓦）、木兰、花山、南安抽水蓄能电站等项目，电源项目资源较为丰富，未来项目投运将驱动公司业绩进一步增长。 股东增持公司股份，彰显未来发展信心。公司股东能源集团及其一致行动人福建永安煤业公司、福煤（漳平）煤业公司和福建省福能兴业股权投资管理有限公司基于对公司内在价值的认可和未来持续稳定发展的坚定信心，拟增持总金额1-2亿元。公司股东能源集团一致行动人于2025年3月14日完成首次增持，增持公司股份302.28万股，约占公司总股本0.11%，成交金额2755.02万元。 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。 投资建议：由于电价下降，下调盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为29.3/30.2/33.5亿元 （2025-2026年原预测值为30.3/32.8亿元），分别同比增长5.0%/3.1%/10.9%；EPS分别为1.06、1.09、1.21元，当前股价对应PE为9.3/9.0/8.1X。维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 营业收入同比小幅下降，归母净利润实同比增长。2024年，公司实现营收145.63亿元（-0.90%），归母净利润27.93亿元（+6.47%），扣非归母净利润27.58亿元（+6.84%）。2024年，公司营业收入同比下降系电价和发电量下降影响，公司发电量241.46亿千瓦时（-0.18%），上网电量为229.07亿千瓦时（-0.09%）； 公司归母净利润同比增长的原因：一是福建省风况好于去年同期水平，风力发电机组发电量同比增加，盈利同比增加；二是热电联产机组发电量、供热量同比增加，以及燃煤成本同比有所下降，盈利同比增加。 分板块发电量数据：2024年，公司风电发电量60.13亿千瓦时（+9.41%），上网电量58.72亿千瓦时（+9.32%），其中陆上风电发电量24.76亿千瓦时（+5.94%），上网电量24.25亿千瓦时（+6.00%）；海上风电发电量35.37亿千瓦时（+11.97%），上网电量34.47亿千瓦时（+11.78%）；气电发电量39.35亿千瓦时（+0.47%），上网电量38.51亿千瓦时（+0.47%）；热电联产发电量78.80亿千瓦时（+1.09%），上网电量73.70亿千瓦时（+1.14%）；煤电发电量62.62亿千瓦时（-9.70%），上网电量58.22亿千瓦时（-9.77%）。 图1：福能股份营业收入及增速（单位：亿元） 图2：福能股份单季营业收入（单位：亿元） 图3：福能股份归母净利润及增速（单位：亿元） 图4：福能股份单季归母净利润（单位：亿元） 毛利率提升，费用率下降，净利率水平上行。2024年，公司毛利率为26.55%，同比增加2.71pct，主要系煤价下降使得燃料成本下降以及风电发电量增加影响。 费用率方面，2024年，公司财务费用率、管理费用率分别为3.43%、2.35%，财务费用率同比减少0.68pct、管理费用率同比增加0.33pct，整体费用率水平有所下降。同期内，受毛利率提升和费用率水平下降影响，公司净利率较2023同期增加2.16pct至23.91%。 图5：福能股份毛利率、净利率变化情况 图6：福能股份三项费用率变化情况 ROE有所下降，经营性净现金流小幅增加。2024年，公司ROE为11.84%，与2023年同期减少0.68pct。现金流方面，2024年，公司经营性净现金流为46.85亿元，同比增长1.29%；投资性净现金流流出25.90亿元，同比有所增加，主要系项目建设支付的现金同比增加影响。融资性净现金流-23.08亿元，同比有所下降，主要系取得借款收到的现金、吸收投资收到的现金同比减少影响。 图7：福能股份现金流情况（亿元） 图8：福能股份ROE及杜邦分析 公司持续推进电源项目建设，未来装机规模增长空间较大。公司持续推进热电联产、风电、光伏、抽水蓄能等电源项目建设，公司电源发展规划提出，力争2025年末控股运营、建设发电装机1500万千瓦，2030年末控股运营、建设发电装机2000万千瓦。目前，公司在建/待建的项目有泉惠石化工业区2X660MW超超临界热电联产项目、长乐外海J区项目（65.6万千瓦）、泉惠热电二期项目（130万千瓦）、木兰、花山、南安抽水蓄能电站等项目，电源项目资源较为丰富，未来项目投运将驱动公司业绩进一步增长。 股东增持公司股份，彰显未来发展信心。公司股东能源集团及其一致行动人福建永安煤业公司、福煤（漳平）煤业公司和福建省福能兴业股权投资管理有限公司基于对公司内在价值的认可和未来持续稳定发展的坚定信心，拟增持总金额1-2亿元。公司股东能源集团一致行动人于2025年3月14日完成首次增持，增持公司股份302.28万股，约占公司总股本0.11%，成交金额2755.02万元。 投资建议：由于电价下降，下调盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为29.3/30.2/33.5亿元（2025-2026年原预测值为30.3/32.8亿元），分别同比增长5.0%/3.1%/10.9%；EPS分别为1.06、1.09、1.21元，当前股价对应PE为9.3/9.0/8.1X。维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）