五一期间风险提示和节后策略建议

华泰期货研究院2025年4月 蔡劭立F3063489 Z0014617高聪F3063338 Z0016648汪雅航F03099648 Z0019185 【宏观】五一期间重大事件提示及风险分析 ◆影响经济预期： ‒关注关税对经济事实的传导：目前高频数据已经呈现关税对经济的拖累，关注月频数据的验证，如美国、欧盟、中国的4月PMI数据；‒美国4月非农数据：目前美国政府裁员+移民政策影响，预计4月非农将受拖累，重点关注对降息预期的影响。 ◆关注央行如何应对关税影响： ‒日本央行5月利率决议：截至4月28日，隔夜指数掉期隐含5月加息10bp的概率为3.5%，日本央行加息对全球流动性影响较大；‒美联储5月议息会议：截至4月28日，联邦基金期货隐含5月降息25bp的概率为10%；重点关注美联储如何把握短期经济压力和远期通胀的平衡；‒其他：欧洲央行举行中央银行论坛。 ◆其他：关注美国关税谈判进程及欧佩克+会议。 【宏观】4月政治局会议 【宏观】关税冲击缓和 ◆4月23日，特朗普与贝森特再度改口，表示或将“大幅降低”对华关税，并希望中国也做出实质性让步。而4月28日，我国外交部重申，中美双方并未就关税进行谈判或者磋商。展望后续，无论是特朗普本届任期百日国情咨文演讲的政绩诉求，还是特朗普的事实性“松口”，关税事件对市场情绪短期冲击缓和； 【高频观察】中美关税争端：中美贸易量大幅缩减 ◆4月2日“解放日”对全球发动关税闪电战后，美国海运贸易可能正面临骤然中断的危险。 ◆中国出口美国集装箱量受到严重影响。美国4/18-4/24进口集装箱44.62万TEU，环比减少接近25%；美国4/18-4/24进口中国集装箱15.96万TEU，环比减少接近30%，同比减少接近35%。 【股指】业绩支撑大盘股指数 ◆股指行情聚焦业绩修复、估值回归及流动性偏好。截至最新数据，市场已披露约3000家上市公司2025年一季报和4000余家2024年年报。整体来看，全A盈利水平在2024年四季度至2025年一季度呈现持续修复态势，这一基本面改善有望为股指提供支撑。但需警惕中小盘股业绩修正风险； ◆从行业来看，社会服务、公用事业、环保等行业净利润边际改善显著，且当前估值仍处于历史低位，具备较强的修复动能。 【股指】政策性资金托底意愿强 ◆2025年一季度，公募基金股票配置占比回升至20.45%，外资持股占A股市值比重持续回落至2.83%，这一升一降的态势凸显A股市场定价权正向境内机构转移。国内政策性资金托底，4月四大指数ETF规模扩张超1700亿元，历史数据显示，大资金表明买入意愿后，大盘股指数涨势明显，且胜率较高，表明政策信号对市场结构产生引导作用。 【国债】曲线扁平化仍有空间 ◆4月政治局会议强调经济复苏目标，承认外部压力增加，货币政策继续保持“适度宽松”；市场预期降准或先于降息落地，政府通过超长期国债发行加杠杆以支持实体经济。 ◆关注点：长端利率已处低位，继续下行空间有限，短期内期债或维持震荡，等待节后政策或基本面催化破局，需关注政策节奏与市场情绪变化。 【集运期货】：运力逐步上修，美线船舶调往欧线增大供给端压力 ◆美线停航数量大幅增加：本周几个出发港的停航次数还在进一步增加，对比上周同时段的合计数据：青岛增加5次，上海增加10次，宁波增加9次，深圳增加5次。劳动节后WK19、20的数据中，停航也在继续增加。 ◆美线船舶外溢至欧线：美国加征关税政策导致美线变化较大，各大船公司着手制定航线调整预案，美线部分船舶运力外溢转至欧地航线进行承接。目前共统计到10艘美线船舶调往欧线（5月份之后），合计运力11.4万TEU 美线船舶调往欧线情况 【集运期货】：运力逐步上修，美线船舶调往欧线增大供给端压力 ◆5月份运力逐步上修，5月份已经有较多美线船舶调往欧线：WEEK18/19/20/21/22周运力分别为32.04/23.82/27.13/27.49/29.9万TEU，5月份月度周均运力28.07万TEU左右，较2024年同比增加20%+，6月份月度周均运力约为26.43万TEU。 【汇率】人民币兑美元窄幅波动 ◆现状：1)经济预期差(chā)中性：中国3月CPI同比微降，核心CPI小幅回升，消费修复缓慢但具韧性。美国4月MarkitPMI初值显示，制造业PMI略好于预期，但服务业与综合PMI大幅回落，综合PMI降至16个月新低，商业活动扩张放缓，就业与前景信心走弱，价格涨幅创一年多来最大，市场对美联储年内降息预期升温；2)中美利差(chā)中性：美联储降息预期升温，但美债长端收益率受通胀与信用风险推动上行，利差走势分化。中国政策基调稳定，利率波动有限，稳定性相对更强；3)贸易政策不确定性中性：美方扩大关税范围并启动关键矿产“232调查”；中方则加强稀土出口管制，限制重稀土及其合金对美出口，打击关键产业链，地缘博弈升级，市场对全球供应链前景更趋谨慎。近期市场关注美国政府可能调整对华关税政策的讨论。中方以稳预期、强内需应对外部扰动。 ◆展望：在外部压力未明显加剧、国内政策维持稳健的背景下，人民币短期料延续偏强整理，整体预计仍以区间震荡运行为主。 【策略】五一假期的日历效应 ◆国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后二十个工作日内（首月）呈现持续走高态势，中小盘（中证500和中证1000）首日和首周样本录得上涨概率较高，节后首月创业板、中证500和中证1000的平均涨跌幅亮眼，值得关注。 ◆商品分板块：重点关注假期期间的出行消费对原油价格的影响；对于化工、煤焦钢矿等工业品关注国内稳增长和供给侧等变量，农副产品表现偏弱，月度季节性有下行的压力。 【情境】降息周期和衰退的细分 ◆制造业PMI区分下的降息周期。衰退样本下，黄金领跑整体商品，商品板块先跌后涨，以降息后300天截面观察，跌幅从大到小的排序是软商品>原油>农产品>工业金属、铜；反弹阶段涨幅从大到小排序是原油>工业金属、软商品>农产品、铜。非衰退样本下，商品分板块从强到弱排序是原油>软商品>黄金>铜、工业品；农产品承压。 【事件】后续将抬升美国通胀 ◆通胀上升：从路径上，关税→进口商品价格→零售价格→约一个季度后明显推升通胀（正在路上的商品获得宽限期）。2018-19年贸易摩擦期间，美国加权平均进口关税税率每上升1个百分点，对PCE通胀的影响约为0.1pct。如果本轮特朗普提出的对等关税税率长期维持，则特朗普入主白宫后的进口加权关税水平将上升23-31个百分点，可能在1-2个季度后推升美国核心通胀2-3个百分点至5%左右； ◆并且本轮关税给美国带来的通胀弹性将大于上轮：1、2018年期间，人民币汇率贬值部分对冲了通胀传导；2、本轮美国已经对占自身进口90%的贸易伙伴加征关税。 【情境】美国“类滞胀”时期各类资产表现 ◆静态的角度来看，历史上类滞胀阶段下各类资产分化严重，大部分上涨概率在50%左右浮动。黄金和原油抗滞胀表现较为优秀，平均涨幅和上涨概率居前，弹性上原油最高，黄金中等，股指最低。 整体观点 短期关税事件短期冲击暂缓，关注后续对经济事实的传导，以及谈判进程； 季节性上 ◆国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后二十个工作日内（首月）呈现持续走高态势，中小盘（中证500和中证1000）首日和首周样本录得上涨概率较高，节后首月创业板、中证500和中证1000的平均涨跌幅亮眼，值得关注； ◆商品分板块：重点关注假期期间的出行消费对原油价格的影响；对于化工、煤焦钢矿等工业品关注国内稳增长和供给侧等变量，农副产品表现偏弱，月度季节性有下行的压力。 趋势上 ◆贵金属(黄金)：美联储降息周期中贵金属确定性最高；滞胀、去美元化等宏观大叙事；等待企稳后仍可配置； ◆工业品：有色供给存在硬约束，黑色关注国内政策窗口期； ◆农产品：滞胀交易标的，关注天气。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部：广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元全国热线：400-628-0888网址：www.htfc.com