25Q1煤价持续受压

香港股市|能源|煤炭 评级：买入 兖煤澳大利亚（3668 HK） 目标价：32.70港元 25Q1煤价持续受压 25Q1权益煤炭销量同比仅上升1.2% 现价24.25港元总市值32,020.66百万港元流通股比例15.83%已发行总股本1,320.44百万52周价格区间21.50-39.35港元3个月日均成交额33.69百万港元主要股东兖矿能源(1171 HK)（占62.26%）来源：彭博、中泰国际研究部 公司公布25Q1运营数据。权益煤炭产量同比增长8.0%至950万吨。可是权益煤炭销量同比仅上升1.2%至840万吨，主因商品煤库存重建，部分销售从3月延至4月。按类别，动力煤销量同比减少4.1%至700万吨，但冶金煤销量则同比上升43.0%至140万吨(见图表1)。 25Q1平均煤炭售价同比下跌12.8% 受到市场供应相对强劲影响，25Q1平均煤炭售价同比下跌12.8%至157澳元/吨，其中动力煤及冶金煤分别同比下跌8.8%及34.7%至145及218澳元/吨(见图表1)。另一方面，美国的不合理新关税政策增加全球宏观经济风险，增加煤炭市场的不确定性。而且近年煤炭市场价格呈现跌势(见图表2-3)，我们不可排除短期未来煤价持续同比受压的可能性。 FY25运营指引不变 公司维持FY25运营指引：(一)权益煤炭产量为3,500-3,900万吨；(二)现金经营成本(不含特许权使用费) 89-97澳元/吨；(三)权益资本开支为7.5-9.0亿澳元。 下调盈利预测及目标价，维持“买入”评级 我们认为今年运营指引可达到，但是考虑到煤价跌势，我们分别下调FY25-26股东净利润预测12.7%及14.4%(见图表4-6)，并将目标价由37.45港元降低至32.70港元，对应34.8%上行空间及8.5倍FY25目标市盈率。维持“买入”评级。 敏感度分析：FY25预测：± 1.0%动力煤/冶金煤均价→ ± 2.4%/0.7%股东净利润(见图表7)。 来源：彭博、中泰国际研究部 风险提示：(一)生产延误；(二)电力/钢铁市场需求波动；(三)政治风险；(四)汇兑损失。 相关报告 20250221-兖煤澳大利亚（3668 HK）更新报告：FY24业绩略逊我们预期20250122-兖煤澳大利亚（3668 HK）更新报告：FY24运营大致符合预期 分析师周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 注：截至2025年4月18日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2025年4月25日来源：Wind、中泰国际研究部 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805