华盛江泉未能按期兑付回售债券本金，关注资金回收情况

共 3页，第 1页行业评论特别评论华盛江泉未能按期兑付回售债券本金，关注资金回收情况工商企业二部王云鹤电话：010-88090156邮件：wangyunhe@chinaratings.com.cn王文豪电话：010-88090267邮件：wangwenhao@chinaratings.com.cn中债资信评估有限责任公司是国内首家采用投资人付费营运模式的新型信用评级公司，按照“独立、公正、创新、专业”的宗旨为投资人提供信用评级、信用风险评估与管理咨询等服务。公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001地 址：北京市西城区金融大街 28号院盈泰中心 2号楼 6层 观点简述： 2017年3月13日，东兴证券股份有限公司发布公告称，华盛江泉集团有限公司（以下简称“华盛江泉”或“公司”）已支付12江泉债本期利息，但未能派发本次回售债券的本金。华盛江泉12江泉债构成实质性违约。中债资信对此点评如下： 1、中债资信在2016年1月15日已将华盛江泉列入《风险排查名单》二类预警企业名单中，在2017年2月15日由二类调至一类高度预警企业名单；自第47期 《钢铁行业监测周报》（2017年2月13日发布）起，对12江泉债回售事项进行连续监测，并提示其债券回售压力。 2、公司于2017年3月8日发布的公司债券回售实施结果公告显示，12江泉债在上交所托管的209,000手债券中共有177,232手债券回售，回售金额约1.77亿元。截至目前，12江泉债银行间托管部分债券回售实施结果尚未公布，预计该部分债券同样面临较大规模回售。 3、公司业务以钢铁为主，兼营热电、贸易、肉制品加工等多元化业务，2015年临沂市开展专项环保整治活动以来，公司钢铁等主要业务停产、减产规模较大；根据临沂市“退城进园”工作安排，公司钢铁等高污染业务将面临搬迁，2015年末至今，公司钢铁及热电板块整体出租给关联方临沂新江泉金属材料科技有限公司、农牧公司全部股权转让给关联方付东明和孟涛1。2015年以来，公司连续亏损，其中2016年钢铁板块仍处于出租状态，未能享受当年行业回暖红利；经营活动现金流大幅萎缩并持续净流出，货币资金尚无法覆盖当期财务费用，可用银行授信额度枯竭，短期流动压力极大。另外，截至2016年6月末，公司对外担保金额合计34.90亿元（当期净资产26.54亿元），其中多个被担保对象为公司其他应收款借款方，部分借款方同样受到 1 公开资料显示，临沂新江泉金属材料科技有限公司股东为自然人王文圣（法人）、孟涛；农牧公司股权转让款尚未交付，仍由华盛江泉代持；王文圣、付东明均为华盛江泉董事，孟涛为华盛江泉监事。 共 3页，第 2页行业评论特别评论专项环保整治活动及“退城进园”工作影响，其具体经营情况未知，潜在的代偿风险对公司偿债能力造成负面影响。 4、公司资产质量较差，优质资产对本期回售债券资金保障作用有限。1）抵质押受限资产规模较大，截至2016年6月末，公司受限资产合计27.30亿元，以用于抵押的酒店房产、机器设备等固定资产为主，另有无形资产中多数土地使用权用于抵押。2）2015年审计报告中多处为“导致保留意见的事项”，其他应收款、预付款项、其他非流动资产存在较大坏账风险或回收压力，其中其他应收款包含较大规模关联方借款。3）部分优质资产变现能够对公司债务偿付形成一定支撑，以2016年半年报数据看，存货以捐建的高架路为主，变现可能性依赖于政府；可供出售金融资产（0.60亿元）、长期股权投资（5.07亿元）质量相对较为优质，其中可供出售金融资产为以成本法计价的持有银行股权（非上市），预计存在一定溢价空间。但考虑上述优质资产流动性欠佳，且公司整体短期债务规模较大，预计该部分资产变现对本期回售债券资金保障作用有限。 5、考虑到市场对公司偿债能力预期合理且当前主要发债钢企的产能不涉及类似受限情况，预计此次违约事件对钢铁企业外部融资环境影响有限。 表1：公司存续债券情况 债券名称 金额 到期日 回售日期 担保人 12江泉债 0.32~6.23亿元 2019/03/12 2017/03/13 无 13江泉债 6.00亿元 2020/05/31 2018/05/31 临沂市经济开发投资公司 资料来源：Wind资讯，中债资信整理。 表2：2016年6月末公司部分会计科目情况 科目名称 被投资单位 期末账面余额 济南市商业银行 40,000,000.00 山东焦化企业集团实业有限公司 12,000,000.00 临沂城信中心社 5,050,000.00 罗庄农村信用社营业部 2,412,745.00 临沂市金融资产处置服务中心 200,000.00 可供出售金融资产 （成本法） 小计 59,662,745.00 科目名称 被投资单位 期末账面余额 山东华宇铝电有限公司 407,680,054.70 长期股权投资 （权益法） 临沂鑫德钢铁联合有限公司 99,225,858.00 共 3页，第 3页行业评论特别评论小计 506,905,912.70 资料来源：公开资料，中债资信整理。 注：截至2016年6月末，上述科目资产无受限情况。 免责声明：本报告系根据公开信息做出的独立判断。对于公开信息，本公司不保障其真实性和准确性。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见不构成任何机构或个人做出证券买卖出价或询价的依据。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不承担任何法律责任。本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有，未经书面许可，任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制。