中国金属矿产：全球商品价格调整

焦点股德意志银行亚洲中国资源资源金属与采矿行业中国金属矿产日期2017年3月17日推荐变更全球商品价格调整詹Kan研究分析师（+852）2203 6146全球商品：对贱金属保持中性，但偏好铜和锌我们的全球大宗商品团队在2016年和2017年初经历了强劲的周期性复苏之后，仍然预计会出现积极势头，但相信我们正在进入周期的成熟部分，大多数基本金属价格都远高于其长期实际平均价格。在与我们的股票领域最相关的工业金属中，铜和锌的价格预测涨幅最大，2017年约为10％，但当前的投资者头寸和现货价格已经将看涨的因素考虑在内。但是，铜的“十年末”基本面看起来很诱人，因此在2019-21年上涨了20％。我们的商品团队还将未来几年的金价预测下调了2％，以反映美国强劲的增长。继铜价预估分别上涨+11.8％/ + 8.0％和2017/2018年黄金价格估计分别变动+0.2％/-2.0％，我们将JXC的2017/2018收益上调了+14.6％/ + 5.4％，将紫金的收益上调了15.5％/ + 3.2％。JXC-更具建设性的中期收益，但维持估值卖出公司宣布2016年初步收益同比增长40-60％，表明NPAT低于预期，这是由于第四季度应计坏账准备金等因素所致。尽管预计2018年将是铜的盈余年，但从本世纪末开始，铜价格预测的大幅上涨将大大提高JXC自2019年及以后的铜矿的表现。我们最新的目标价为人民币11.5元，是根据DCF矿山寿命法得出的，我们假设WACC为9.6％。该公司的A股目前的交易价格远高于我们的目标价，且有30％以上的下跌空间，因此我们维持对JXC A股的卖出评级。上行风险包括铜价高于预期，生产成本降低以及人民币贬值高于预期。紫金矿-刚果民主共和国铜矿的十年末业绩有望提高尽管金价预测有所下降，紫金矿还是中期铜价前景改善的主要受益者，因为该公司的Kolwezi铜矿矿计划在2018年投产（紫金持有72％的权益。在Kolwezi达到最高利用率后，我们认为矿山铜业务的毛利润贡献可能会超过公司的矿山黄金业务。此外，该公司还拥有Kamoa的43.5％的权益，Kamoa是世界一流的铜矿床，目前正在接受初步经济评估，并计划于2020年左右首次生产；我们认为，随着时间的流逝，公司最大的业务应该从黄金转向铜。紫金矿业的目标价为人民币3.3元，乃基于DCF矿山寿命法，我们假设加权平均资本成本为7.9％。我们采用11.2％作为权益成本，这意味着无风险利率为3.9％，市场风险溢价为5.6％和贝塔系数为1.3。我们将紫金的A股推荐评级从卖出上调为持有，并将股票交易价格与我们的目标价保持一致。我们估值的风险包括黄金和铜价高于/低于预期以及产量/高于或低于预期，这两者都可能影响公司的短期盈利能力。公司目标价600362.SS 9.40至- 11.50（人民币） 601899.SS 2.90至3.30（CNY）持有江西铜业（600362.SS），CNY19.13目标价人民币11.50紫金（601899.SS），人民币3.49元维持目标价3.30元德意志银行/香港发行于：17/03/2017 04:42:43 GMT以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/DisclosureDirectory.eqsr; MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行市场研究关键变更资料来源：德意志银行