事件概述
贝泰妮发布2024年年报，实现营收57.36亿元（+3.87%），归母净利润5.03亿元（-33.53%），扣非后归母净利2.40亿元（-61.12%）。经营活动现金流净额6.95亿元（+13.83%），主要来自政府补助和专项应付款增加。单季度看，2024Q4营收17.18亿元（-17.82%），归母净利润0.88亿元（-50.29%）；2025Q1营收9.49亿元（-13.51%），归母净利润0.28亿元（-83.97%）。
分析判断
收入端
- 线下渠道承压：线下渠道销售额12.74亿元（-10.72%），占22.21%。OMO渠道销售额5.21亿元（-0.35%），占9.13%。
- 线上渠道增长：线上渠道销售额39.12亿元（+10.13%），占68.21%。自营模式销售额29.02亿元（+7.01%），占50.87%。
- 品牌表现：自有品牌护肤品营收48.01亿元（-1.41%），占84.13%。薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦分别同比-5.45%/+34.03%/+65.59%，达49.09/2.01/0.60亿元。
- 研发创新：以“产学研医”协同创新为核心，推出青刺果多糖等创新成分，布局婴童赛道（“薇诺娜Baby”）。2024年天猫“双11”婴童护肤行业位列TOP4，舒润霜销量达27万支。
利润端
- 盈利能力承压：毛利率73.74%（-0.16pct），净利率8.63%（-5.12pct）。2025Q1毛利率77.47%（+5.38pct），净利率3.29%（-12.43pct）。
- 费用率提升：2024年费用率64.05%（+4.29pct），其中销售费用率49.97%（-2.71pct），管理费用率8.94%（+1.46pct），财务费用率-0.01%（+0.38pct），研发费用率5.15%（-0.27pct）。2025Q1费用率74.74%（+18.57pct），销售费用率56.04%（+9.30pct），管理费用率12.44%（+5.54pct），财务费用率+0.17%（+0.59pct），研发费用率6.11%（+3.13pct）。
投资建议
看好贝泰妮的研发能力和多平台运营能力，深耕淘系线上电商，线下药店渠道为辅，抓住小红书和抖音平台红利。公司重视研发生产，基于市场研究打造大单品，看好未来大单品矩阵的丰富和升级。下调盈利预测，预计2025-2027年营收63.37/72.60/83.11亿元，EPS 1.81/2.18/2.46元，对应2025年4月25日40.37元/股，PE 22/18/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
新品推出效果不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧。
