三季度点评：业绩符合预期，自主可控+政务云实力持续提升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年10月24日 太极股份（002368.SZ） 计算机/计算机应用 业绩符合预期，自主可控+政务云实力持续提升 ——太极股份2017年三季报点评 季报点评  事件 2017年10月24日晚，公司发布2017年三季报： 公司前三季度实现营业收入36.18亿元，同比增长21.18%；归母净利润0.66亿元，同比增长1.94%；扣非归母净利润0.50亿元，同比增长5.34%。 公司第三季度实现营业收入12.45亿元，同比增长58.91%；归母净利润0.46亿元，同比下降0.75%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长13.58%。  业绩符合预期，第三季度收入增长提速 前三季度归母净利润0.66亿元，略高于中报对前三季度预告的下限（0.65亿元），符合预期。2017年是公司“固根基展两翼”战略（党政等行业信息化+自主可控+云计算大数据）实施的第二年，Q3营收实现12.45亿元，增长提速（同比增长58.91%）。  净利润增速低于营收增速，主要因毛利率略有下降 前三季度毛利率17.31%，同比下降2.02pct，而费用率下降较少。整体费用率15.56%，同比下降1.14pct：销售费用率1.64%，同比上升0.06pct；管理费用率13.15%，同比下降1.41pct；财务费用率0.77%，同比上升0.21pct。  中电科旗下自主可控牵头单位，加速外延发展，收购量子伟业项目丰富管理软件体系，控股人大金仓提升关键领域安全系统建设能力 公司是中国电科安全可靠系统工程研究中心牵头单位，已经初步完成国产数据库（人大金仓）、中间件（金蝶中间件，公司为第二大股东）、管理软件（慧点、收购的量子伟业等）以及安全可靠系统（中电科普华操作系统等）集成的产业布局。①发行股份收购量子伟业（国内领先的档案管理软件和BPO服务提供商）事项7月获证监会核准，资产过户相关手续正在协调办理过程中，未来将充实公司管理软件产品，并补充大型企业、金融保险等客户资源。②公司增资人大金仓事项9月底获国资委批准，公司成为人大金仓控股股东，此举将有利于将自主数据库与公司行业应用解决方案更好融合，服务国家关键领域安全可靠系统建设。③参股的金蝶中间件（公司为第二大股东）挂牌新三板，将提升相关产品竞争优势和投资价值。  政务云市场需求爆发，公司作为党政行业信息化领域龙头，已成功打造北京政务云，并向全国迅速拓展 据计世资讯报告，2016年中国政务云市场总体规模达91.5亿元人民币，同比增长93.0%，各级政府对政务云需求量大增，政务云市场进入爆发期，推荐（首次评级） 分析师 田杰华 (执业证书编号：S0280517050001) tianjiehua@xsdzq.cn 联系人 胡文超 huwenchao@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.10.24 收盘价(元)： 27.25 总股本(亿股)： 4.15 总市值(亿元)： 113.15 一年最低/最高(元)： 24.56/38.88 近3月换手率： 69.14% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.46 2.43 -42.45 绝对 -4.04 7.85 -24.32 相关研报 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 太极股份 沪深300 2017-10-24 太极股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 预计2016-2020年CAGR高达40.9%。公司是党政行业信息化龙头，2015年加大向云计算转型以来，在政务云市场不断开拓，2016年开始打造的北京市政务云已覆盖五十余家委办局的150个应用，目前积推进全国布局，今年以来已成功中标海南省、榆林市等项目，下半年陕西秦云工程数据交换共享平台正式上线，助力陕西省政府推动“网上丝绸之路”建设。  投资建议 公司“固根基展两翼”战略稳步推进，自主可控实力强劲，政务云等云计算领域发展潜力大，预计公司2017-2019年EPS分别为0.93、1.15和1.43元，给予“推荐”评级。  风险提示：业务进展和业绩不达预期，政策风险，竞争加剧 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 4829 5,164 6,348 7,556 8,925 增长率(%) 13.5 6.9 22.9 19.0 18.1 净利润(百万元) 201.5 302 386 479 595 增长率(%) 3.0 49.7 28.0 24.1 24.1 毛利率(%) 16.9 19.6 19.8 19.9 20.2 净利率(%) 4.2 5.8 6.1 6.3 6.7 ROE(%) 9.2 12.1 14.2 15.3 16.3 EPS(摊薄/元) 0.49 0.73 0.93 1.15 1.43 P/E(倍) 56.15 37.5 29.3 23.6 19.0 P/B(倍) 5.26 4.7 4.2 3.6 3.1 资料来源：新时代证券研究所 2017-10-24 太极股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 4192 5709 7029 8470 9846 营业收入 4829 5164 6348 7556 8925 现金 1036 1135 2002 2383 2815 营业成本 4015 4152 5089 6049 7126 应收账款 2074 2269 3179 2996 4298 营业税金及附加 28 4 32 33 36 其他应收款 171 333 286 451 420 营业费用 64 66 76 90 105 预付账款 179 222 271 316 378 管理费用 492 600 698 815 943 存货 497 1115 862 1488 1280 财务费用 8 18 27 24 25 其他流劢资产 234 635 428 835 655 资产减值损失 42 49 51 60 71 非流劢资产 1614 1892 2026 2162 2236 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 173 175 177 180 182 投资净收益 1 -0 1 1 1 固定资产 75 71 194 285 353 营业利润 182 274 375 486 620 无形资产 586 597 687 788 824 营业外收入 57 56 56 56 56 其他非流劢资产 780 1049 968 909 877 营业外支出 0 1 0 0 0 资产总计 5807 7601 9055 10632 12082 利润总额 239 329 431 541 676 流劢负债 3574 4959 6147 7357 8326 所得税 38 34 45 62 81 短期借款 402 692 1293 1391 1603 净利润 201 295 386 479 595 应付账款 1464 1755 2191 2499 3026 少数股东损益 -0 -7 0 0 0 其他流劢负债 1708 2513 2663 3467 3697 归属母公司净利润 202 302 386 479 595 非流劢负债 56 211 181 151 119 EBITDA 270 408 500 636 788 长期借款 0 160 130 100 68 EPS（元） 0.49 0.73 0.93 1.15 1.43 其他非流劢负债 56 51 51 51 51 负债合计 3629 5170 6328 7508 8445 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 27 20 20 20 20 成长能力 股本 416 416 416 416 416 营业收入(%) 13.5 6.9 22.9 19.0 18.1 资本公积 962 984 984 984 984 营业利润(%) 0.9 50.3 37.1 29.4 27.7 留存收益 817 1056 1323 1656 2068 归属于母公司净利润(%) 3.0 49.7 28.0 24.1 24.1 归属母公司股东权益 2150 2412 2707 3104 3617 获利能力 负债和股东权益 5807 7601 9055 10632 12082 毛利率(%) 16.9 19.6 19.8 19.9 20.2 净利率(%) 4.2 5.8 6.1 6.3 6.7 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 9.2 12.1 14.2 15.3 16.3 经营活劢现金流 248 111 564 629 527 ROIC(%) 7.5 9.4 9.5 10.6 11.3 净利润 201 295 386 479 595 偿债能力 折旧摊销 38 61 51 75 96 资产负债率(%) 62.5 68.0 69.9 70.6 69.9 财务费用 8 18 27 24 25 净负债比率(%) -29.1 (11.7) (20.0) (27.5) -30.5 投资损失 -1 0 -1 -1 -1 流劢比率 1.2 1.2 1.1 1.2 1.2 营运资金变劢 -29 -315 102 51 -188 速劢比率 1.0 0.9 1.0 0.9 1.0 其他经营现金流 31 52 0 0 0 营运能力 投资活劢现金流 -452 -357 -183 -210 -169 总资产周转率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 391 358 132 134 72 应收账款周转率 2.7 2.4 2.3 2.4 2.4 长期投资 -63 -2 -3 -2 -2 应付账款周转率 3.6 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 -123 -1 -54 -79 -100 每股指标（元） 筹资活劢现金流 363 366 -115 -136 -138 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.73 0.93 1.15 1.43 短期借款 367 290 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.49 0.10 1.36 1.51 1.27 长期借款 0 160 -30 -30 (32) 每股净资产(最新摊薄) 5.18 5.81 6.52 7.48 8.71 普通股增加 141 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -85 22 0 0 0 P/E 56.15 37.52 29.31 23.62 19.03 其他筹资现金流 -60 -106 -85 -106 -106 P/B 5.26 4.69 4.18 3.65 3.13 现金净增加额 159 120 265 283 220 EV/EBITDA 39.85 27.2 21.7 16.6 13.1 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2017-10-24 太极股份 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此