事件概述: 公司披露2024年年报及2025年一季报。2024年营业收入8.12亿元,同比增长45.39%,归母净利润3.56亿元,同比增长23.16%;25Q1营业收入2.39亿元,同比增长62.89%;归母净利润1.13亿元,同比增长91.29%。 分析判断: 连续三季度业绩高增,25Q1盈利能力回升明显 自24年下半年以来,公司连续三季度业绩大幅增长,24Q3、24Q4、25Q1利润增速分别254%、182%、91%。我们认为,新一轮订单已开始下发,上游材料厂商已进入业绩释放周期。全年来看,在“十四五”收官冲刺与“十五五”规划衔接的双重推动下,今年订单有望实现爆发式增长,未来几个月需求或持续释放。我们预计公司全年净利有望突破5亿元。 分析一季报情况,25Q1公司经营活动现金流1.76亿元,为23Q2以来表现最好的单季,表明回款加速。从前瞻性指标来看,截止25Q1,公司存货达1亿元,也是近年高点,我们认为公司前期产能瓶颈基本解决。同时,在产能提升、产线运转良好的状态下,公司毛利率由24年的63.12%回升到67.23%,费用方面,研发费率由23年20.70%、24年10.56%,降至25Q1的5.87%,带动净利率由24年的43.83%回升至47.40%,符合我们此前对公司盈利能力稳健的判断。同时,据公司25年4月16日投关活动记录表,“三期项目产量尚未达到设计产能,生产成本较高,后续随着三期产量的提升和客户需求的增长,规模效应会逐渐显现。” ►军机产业链需求爆发,公司高附加值新品需求量预计显著提升 市场此前担忧公司供货型号后续需求乏力,但我们认为,短期补偿式增长确定,上游材料厂商将最早兑现业绩;中长期看,美军已披露六代机(F-47)项目,预计在现有放量型号交付稳定后,我军新一代机型将会迅速跟上。同时,在电子战背景下,下一代战机价值量也将提升。根据新华网,F-47单价预计至少3亿美元,远超F-22的1.43亿美元。此外,包括无人僚机在内的无人装备也将快速放量。 从近期披露订单来看,成飞产业链需求爆发。4月,中航重机、三角防务分别公告17.07亿元和8.75亿元锻件订单,分别占2024年未经审计营收的16.49%、47.90%。三角防务上一次披露重大合同为22年11月,金额为5.26亿元(覆盖22-24三年),与新一代战机放量节点较吻合。同时,三角防务公告中提到,本次合同履约期限为2025年4月起,具体根据客户下发交货计划执行,我们预计新订单已开始加速交付生产。 据公司25年4月16日投关活动记录表,“2025年ZT9H需求量预计较2024年显著提升,公司正与客户就2025年新合同条款展开磋商,预计需求量将明显增加。”“四期项目应用户急迫需求启动的,要求我们做好新一代产能倍增的各项准备工作”。综上,我们判断此次订单规模有望超过前次,军机天花板仍有向上可能。 ►商飞交付提速,公司发力T800及以上纤维预浸料 C919产能目标提升至200架/年,商飞交付加速。据凤凰网,3月20日商飞召开2025年供应商大会,C919的2025年产能从原计划50架/年提升至75架/年,上修50%;2029年产能目标为200架/年,较2027年150架上限再提33%。2026年产能为100架,2027年和2028年的产能均为150架。根据《中国商飞公司市场预测年报(2024-2043)》,未来20年预计全球将有约43863架新机交付。中国的航空公司将接收其中的9323架新机(其中单通道客机6881架)。据我们测算,假设C919未来20年在国内窄体客机市场中市占率达1/3(比肩竞争机型空客A320neo和波音B737MAX),则仅中国市场需求将达到2300架。同时,据财联社,24年12月商飞披露,比C919座级更大的C929已在详细设计阶段,C939正进行预研。据航空产业网、从复材用量上看,C919大飞机复材用量12%,首次使用T800级高强碳纤维,未来C929复材用量超50%。 公司积极与商飞对接,发力T800及以上纤维预浸料。据投资者问答平台,公司近年来持续与商飞相关的研制单位积极展开了技术对接。公司在民用航空领域及其他领域的验证工作正积极推进中。据公司25年4月16日投关活动记录表,“今年成立江苏常宏功能材料子公司,专项推进碳纤维预浸料研发生产。公司做好了长期陪伴商用航空一起成长的各方面准备。从公司产品来讲,会根据商飞的选型要求,以T800和T800以上的纤维做成的预浸料为主参与到商飞的评价体系中。”我们认为,随着C919大批量交付,C929加快研制,未来公司有望深度受益。 引进中石化,助力民航领域市场开拓 ► 3月2日,公司公告中石化资本以6.5亿元受让公司5%股份。中石化资本成为中简科技股东后,承诺将尽合理商业努力,充分发挥其央企优势,与中简科技及其子公司进行业务合作,推动中简科技及子公司产品在商用大飞机等应用领域的市场开拓。中石化拥有碳纤维全产业链,实现了从原油到复材的一体化布局。下属上海石化是大丝束碳纤维龙头,2021年收购的廊坊万泰复材供应大批新能源车身轻量化材料。据上海石化24年半年报,其正在推进航空复材中试项目。我们认为,此次合作战略协同价值突出,有望强化公司在民用航空领域等不用场景的应用拓展。 投资建议 公司是国内航空航天高端碳纤维龙头,目前产能瓶颈突破,高附加值产品开始放量,基本面改善明显。需求端,军品方面,新型战机持续迭代,军贸出口订单加速,无人机需求开始释放;民品方面,C919大飞机启动规模化量产,eVTOL催生百亿市场,我们认为,公司增长迎来新拐点。考虑到下游需求旺盛,我们调整公司2025-2026年盈利预测,并增加2027年盈利预测,预计2025-2027年公司营业收入分别为10.72/13.72/16.59亿元(此前25、26年为9.84、12.76亿元),归母净利5.01/6.57/7.94亿元(此前25、26年为5.01、6.57亿元),EPS 1.14/1.49/1.81元(此前25、26年为1.14、1.49元)。对应2025年4月25日34.98元/股收盘价,PE分别为31/23/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求量不及预期、释放节奏不及预期;产能释放进度不及预期;民用市场拓展不及预期等。 分析师:林熹分析师:侯钧皓邮箱:linxi2@hx168.com.cn邮箱:houjh@hx168.com.cnSAC NO:S1120524100005SAC NO:S1120524100003 华西军工&中小盘团队联合覆盖 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所: 地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址:http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料,但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。