2018年三季报点评：业绩持续高增，网格化监测龙头需求爆发

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 先河环保（300137）2018年三季报点评 强推（上调） 业绩持续高增，网格化监测龙头需求爆发 当前价：7.12元 事项：  公司发布2018年三季报，报告期内，公司实现营业收入8.21亿元，较2017年同期增长31.68%；实现归母净利润为人民币1.47亿元，较2017年同期增长55.78%。其中，2018年第三季度实现营业收入2.78亿元，较2017年同期增长26.98%；实现归属于上市公司股东的净利润0.71亿元，较2017年同期增长57.29%。 评论：  监测事权上收及监测点下沉带动网格化监测市场扩张 区别于大型监测站，网格化监测主要以小型化设备为主，主要用于监测以PM2.5为主的单项指标，是网格化无线监测系统技术在大气治理方面的应用，通过大范围、高密度的布点实现区域网格全覆盖，达到客观真实反映污染现状，实时了解污染来源，综合分析污染原因的目的。 监测行业在经历了监测体系建设的完整周期后，逐步进入监测数据标准提升和监测点下沉阶段。16年以后环保监测垂直改革将环境监测权上收，地方政府不再掌握一手监测数据，叠加对地方政府的强环保考核压力，催生对于网格化监测的需求。  预计网格化监测短期市场空间约30亿，长期超过220亿元 大气网格化监测布点从“26+2”城市开始，并从重污染地区向轻污染地区延伸的拓展，直到覆盖全国。第一阶段是“26+2”城市覆盖阶段，预计总共布点约30619个，形成30亿左右的市场；第二阶段是全国重点污染城市覆盖阶段，预计点位91943个，市场空间扩张到92亿元；第三阶段是全国337个地级市全覆盖阶段，预计点位220758个，市场空间超过220亿元。 目前处于第一阶段向第二阶段转换的过渡期，基本完成了对“2+26”通道城市的网格化监测点的城市覆盖，在部分城市完成布局，另一部分城市开始布局，尚有一定空间；但同时也开始了对其他省份严重污染城市的网格化监测布点，正在向第二阶段推进。  先河环保作为网格化监测领域龙头，竞争优势明显 作为网格化监测龙头，2017年公司在网格化监测领域市占率超过60%，牵头起草了河北省网格化监测地方标准。2017年研发支出达到4887万元，占总收入比例4.7%，有29项大气精准监测相关项目正在研发。同时通过提供污染治理相关咨询方案大力发展营运服务，完善升级服务产业链，竞争优势明显。  盈利预测、估值及投资评级。随着地方政府环保压力增大以及对于精细化监测数据需求的上升，网格化监测已进入产业爆发期。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.80/4.58/6.95亿元，对应EPS分别为0.51/0.83/1.26元/股，对应PE分别为14/9/6倍，上调至“强推”评级。  风险提示：政策推行不及预期风险、市场占有率下降风险 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,043 1,814 2,902 4,352 同比增速(%) 32.0% 74.0% 60.0% 50.0% 净利润(百万) 188 280 458 695 同比增速(%) 78.7% 48.7% 63.5% 51.9% 每股盈利(元) 0.34 0.51 0.83 1.26 市盈率(倍) 21 14 9 6 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月29日收盘价 证券分析师：王祎佳 电话：010-66500819 邮箱：wangyijia@hcyjs.com 执业编号：S0360517120001 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangt ianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 联系人：凌晨 电话：021-20572557-2739 邮箱：lingchen@hcyjs.com 联系人：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱：huangxiujie@hcyjs.com 联系人：王兆康 电话：010-66500855 邮箱：wangzhaokang@hcyjs.com 总股本(万股) 55,103 已上市流通股(万股) 47,389 总市值(亿元) 39.23 流通市值(亿元) 33.74 资产负债率(%) 19.4 每股净资产(元) 3.1 12个月内最高/最低价 16.04/6.23 《先河环保（300137）：京津冀大气治理正当时，网格化监测助推业绩提升》 2017-08-29 -57%-35%-12%10%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-30～2018-10-29 沪深300 先河环保 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 环保工程及服务 2018年10月30日 先河环保（300137）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 570 490 445 466 营业收入 1,043 1,814 2,902 4,352 应收票据 0 0 0 0 营业成本 506 907 1,451 2,176 应收账款 291 506 809 1,214 税金及附加 12 21 34 51 预付账款 109 194 311 467 销售费用 132 230 368 551 存货 416 744 1,191 1,786 管理费用 165 287 459 689 其他流动资产 140 140 140 140 财务费用 -2 -3 -2 -2 流动资产合计 1,526 2,075 2,897 4,074 资产减值损失 28 25 25 25 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 247 223 203 185 其他收益 232 347 567 862 在建工程 4 4 4 4 营业利润 2 2 2 2 无形资产 27 27 27 27 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 318 318 318 318 营业外支出 234 348 568 863 非流动资产合计 595 571 551 533 利润总额 34 51 83 126 资产合计 2,121 2,646 3,448 4,607 所得税 200 297 485 737 短期借款 0 0 0 0 净利润 11 17 28 42 应付票据 37 37 37 37 少数股东损益 188 280 458 695 应付账款 143 255 408 613 归属母公司净利润 194 315 504 756 预收款项 156 272 435 653 NOPLAT 0.34 0.51 0.83 1.26 其他应付款 19 19 19 19 EPS(摊薄)（元） 一年内到期的非流动负债 9 9 9 9 其他流动负债 97 97 97 97 主要财务比率 流动负债合计 460 689 1,005 1,427 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 32.0% 74.0% 60.0% 50.0% 其他非流动负债 7 7 7 7 EBIT增长率 73.9% 62.5% 60.0% 50.0% 非流动负债合计 7 7 7 7 归母净利润增长率 78.7% 48.7% 63.5% 51.9% 负债合计 467 696 1,012 1,434 获利能力 归属母公司所有者权益 1,602 1,882 2,340 3,035 毛利率 51.4% 50.0% 50.0% 50.0% 少数股东权益 51 68 96 138 净利率 19.1% 16.4% 16.7% 16.9% 所有者权益合计 1,654 1,950 2,436 3,173 ROE 11.7% 14.9% 19.6% 22.9% 负债和股东权益 2,121 2,646 3,448 4,607 ROIC 14.1% 18.9% 23.4% 26.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.0% 26.3% 29.4% 31.1% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 0.9% 0.8% 0.6% 0.5% 经营活动现金流 201 -77 -40 26 流动比率 331.3% 301.3% 288.2% 285.5% 现金收益 222 348 534 784 速动比率 241.1% 193.2% 169.8% 160.3% 存货影响 -141 -329 -447 -595 营运能力 经营性应收影响 -52 -326 -445 -585 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.9 经营性应付影响 152 228 316 422 应收帐款周转天数 100 100 100 100 其他影响 19 1 1 1 应付帐款周转天数 101 101 101 101 投资活动现金流 -35 -6 -7 -7 存货周转天数 295 295 295 295 资本支出 -29 -6 -7 -7 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.34 0.51 0.83 1.26 其他长期资产变化 -5 0 0 0 每股经营现金流 0.36 -0.14 -0.07 0.05 融资活动现金流 -41 3 2 2 每股净资产 2.91 3.42 4.25 5.51 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 2 3 2 2 P/E 21 14 9 6 股东融资 -42 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他长期负债变化 -2 0 0 0 EV/EBITDA 15 10 6 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 先河环保（300137）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：王祎佳 英国剑桥大学理学硕士。2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。 研究员：凌晨 上海财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄秀杰 清华大学工学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：王兆康 华威大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 先河环保（300137）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570