毛利率超预期，关注设备业绩释放

业绩简评

2025年一季度，公司实现收入35.6亿元，同比增长7.9%；归母净利润2.3亿元，同比增长10.8%。业绩超预期主要源于毛利率回升，25Q1毛利率为21.5%，同比提升1.6个百分点。

经营分析

1. 毛利率回升：毛利率提升由海外设备收入确认、气体项目爬坡及固定成本摊薄所致。
2. 空分设备业务：公司空分设备毛利率维持在29.9%的高水平，盈利能力稳健。2025年4月，公司中标新疆山能化工空分设备项目。预计未来五年，现代煤化工产能对应空分设备需求年均不少于187万Nm3/h，公司在国内市占率居首，看好其空分设备业务受益于国内现代煤化工扩产。

盈利预测、估值与评级

• 预测2025-2027年归母净利润分别为10.0亿元、12.6亿元、15.4亿元，同比增长8.3%、26.5%、21.9%。
• 对应当前PE为19倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动
• 原材料价格波动
• 项目进展不及预期

关键数据（2022-2027E）

• 营业收入：13,309百万元（2023）→ 20,692百万元（2027E），增长率波动，2025E预计增长19.08%。
• 归母净利润：1,216百万元（2023）→ 1,541百万元（2027E），2025E预计增长8.31%。
• 摊薄每股收益：1.235元（2023）→ 1.566元（2027E）。
• ROE（摊薄）：13.67%（2023）→ 13.08%（2027E）。
• P/E：23.64（2023）→ 12.18（2027E）。

财务指标

• 毛利率：2023年77.1%，2025E预计79.8%。
• 营业利润率：2023年12.3%，2025E预计8.2%。
• 净利率：2023年9.1%，2025E预计6.8%。
• 资产负债率：2023年55.43%，2027E预计57.25%。
• 净负债/股东权益：2023年28.94%，2027E预计46.29%。

投资评级市场表现

• 市场平均投资建议评分：1.00（买入）。
• 投资评级说明：买入（预期上涨15%以上）、增持（预期上涨5%-15%）、中性（预期波动-5%-5%）、减持（预期下跌5%以上）。

特别声明

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