在手订单充沛，打造域控制器平台型企业

得益于新产品、新客户项目量产，科博达营收同比高增长。公司2024年实现营收59.68亿元，同比增长29.0%，实现归母净利润7.72亿元，同比增长26.8%，2025Q1实现营收13.74亿元，同比减少3.0%，环比减少18.9%，归母净利润2.06亿元，同比减少6.0%，环比增长24.2%。分产品看，2025Q1电机控制系统、车载电器与电子、能源管理系统业务保持持续增长，电机控制系统营收2.5亿元，同比增长8%，环比减少16%，车载电器与电子营收2.2亿元，同比增长5%，环比减少16%，能源管理系统营收1.6亿元，同比增长7%，环比减少39%。分客户看，客户品类拓展，大众占比下降，2024H1造车新势力整体销售占比超15%。 费用率下降，公司盈利能力环比提升。2025Q1公司毛利率27.0%，同比-5.0pct，环比-1.3pct，净利率15.9%，同比-0.4pct，环比+5.7pct。 2025Q1公司四费率10.3%，同比-5.5pct，环比-4.2pct。在当前车市的内卷现状和年降压力下，公司通过降本增效（四费率下降）维持净利率的环比提升。 聚焦高价值量产品，单车价值量持续提升，持续打造域控制器平台化企业。 2024年，公司将进一步优化产品结构，向域控制器、efuse、区域控制器、中央网关等更高价值产品发展或聚焦。考虑参股公司科博达智能科技智能驾驶域控制器业务，预计最高单车价值量可达1万元以上。 加快全球化布局，在手订单充沛。2024年，公司共获得奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、ODM、康明斯、理想、小鹏、一汽红旗、极氪、长城、长安等国内外客户新定点项目预计整个生命周期销量1.2亿多只，其中主流客户奔驰、宝马、奥迪、大众等全球项目预计整个生命周期销量7,300多万只。首先，大众集团第五代灯控项目定点，使公司获得大众集团包括保时捷、宾利、奥迪、大众、斯柯达、西雅特等多个品牌全球市场未来十年的持续供货。其次，efuse产品率先在本土实现量产，并陆续获得奔驰全球、德国大众、理想多个主流客户市场份额。此外，还获得了宝马多个车身控制器项目定点。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户销量波动，我们下调盈利预测，预期2025/2026/2027年营收72.0/92.7/114.0（原2025/2026年营收预计77.1/93.0亿），利润10.1/12.8/15.4亿（原2025/2026年利润预计11.1/13.2亿），维持“优于大市”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，原材料上涨的风险等。 盈利预测和财务指标 科博达2024年实现营收59.7亿元，同比增长29%。公司2024年实现营收59.68亿元，同比增长29.0%，实现归母净利润7.72亿元，同比增长26.8%，扣非归母净利润7.31亿元，同比增长27.5%。拆单季度看，公司2024Q4实现营收16.95亿元，同比增长18.4%，环比增长10.8%，归母净利润1.66亿元，同比增长7.8%，环比减少29.5%，扣非归母净利润1.64亿元，同比增长16.0%，环比减少27.2%。 公司2024年收入同比增长29%，主要系市场需求增加，尤其能源管理系统营收增幅较大。 公司2025Q1实现营收13.74亿元，同比减少3.0%，环比减少18.9%，归母净利润2.06亿元，同比减少6.0%，环比增长24.2%，扣非归母净利润1.89亿元，同比减少5.7%，环比增长15.3%。 图1：科博达营业收入及同比增速 图2：科博达单季度营业收入及同比增速 图3：科博达归母净利润及同比增速 图4：科博达单季度归母净利润及同比增速 公司收入同比增长得益于拓品类、拓客户进展顺利。 分产品看，公司2024年照明控制系统收入28.9亿元（占比48%），同比增长22%，电机控制系统收入9.6亿元（占比16%），同比增长21%，车载电器与电子收入8.8亿元（占比15%），同比增长16%，能源管理系统8.3亿元（占比14%），同比增长93%。 2025Q1电机控制系统、车载电器与电子、能源管理系统业务保持持续增长，电机控制系统营收2.5亿元，同比增长8%，环比减少16%，车载电器与电子营收2.2亿元，同比增长5%，环比减少16%，能源管理系统营收1.6亿元，同比增长7%，环比减少39%。 表1：公司分产品营收（亿元） 分客户看，客户品类拓展，大众占比下降，大众销量影响对公司影响减弱，2024年大众集团销量857.8万辆，同比减少2%，公司营收同比增长29%，得益于新客户拓展，近年来，公司积极推进与造车新势力头部企业合作，业务规模逐渐增长，2024年上半年，造车新势力整体销售占比超过15%，其中：理想已经成为公司第4大客户，销售额约3亿元，与上年同期相比增长了157.5%，销售占比由5.9%上升到11%。 2024年以来，得益于技术创新和用户需求的双重驱动，国内造车新势力汽车产销保持较快增长，市场占有率稳步提升，为科博达的产品应用提供了更多机会。未来，公司将进一步加强与造车新势力合作，同时也更加注重合作企业的发展前景和市场潜力，以加快域控、Efuse、底盘控制器、智能执行器等相关智能化产品的市场推广速度。此外，efuse产品率先在本土实现量产，其基于科博达的技术积累和开发经验，首次实现技术由国内向欧洲反向输出，并陆续获得奔驰全球、德国大众、理想多个主流客户市场份额。 表2：大众集团销量情况（万辆） 2025Q1公司净利率15.9%，环比提升5.7pct。公司2024年销售毛利率29.03%，同比-0.52pct，销售净利率13.59%，同比-0.47pct。拆单季度看，2024Q4公司毛利率28.3%，同比+1.5pct，环比-1.4pct，净利率10.2%，同比-1.3pct，环比-5.7pct。 2025Q1公司毛利率27.0%，同比-5.0pct，环比-1.3pct，净利率15.9%，同比-0.4pct，环比+5.7pct。 图5：科博达毛利率与净利率 图6：科博达单季度毛利率与净利率 费用稳中有降，2025Q1四费率同比-5.5pct。2024年公司四费率为14.4%，同比-1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/4.0%/7.6%/0.6%，同比分别变动+0.4/-1.0/-2.0/+1.0pct。分季度看，2024Q4公司四费率14.5%，同比+0.1pct， 环比+2.2pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/3.9%/7.7%/1.4%，同比分别变动-0.3/-0.7/-1.2/+2.2pct，环比分别变动-0.8/+0.1/+1.1/+1.8pct。 2025Q1公司四费率10.3%，同比-5.5pct，环比-4.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/3.6%/7.1%/-0.9%，同比分别变动-3.0/-0.4/-0.4/-1.7pct，环比分别变动-1.0/-0.3/-0.7/-2.2pct。 图7：科博达四项费用率变化情况 图8：科博达单季度四项费用率变化情况 新定点项目保持增长，新老业务进入快速增长期。 底层竞争优势：公司已经在汽车的各类域控制、智能感知、底盘控制、微小电机控制、座舱大容量和高速通信与数据传输、智能化电源管理以及下一代照明控制等相关领域积累了一些成熟的新技术，持续进行产品升级迭代，打造域控制器平台型企业。 1）价升：公司目前最高单车价值量5000元以上，考虑参股公司科博达智能科技智能驾驶域控制器业务，我们预计最高单车价值量可达1万元以上。车灯控制器：当前单车预计400-500元（大灯+辅助灯），长期单车价值量可以达到1000元以上（大灯+辅助灯+尾灯+氛围灯）。域控制器：单车预计3000元，其中车身域控制器单车2000元、底盘域控制器单车1000元。底盘控制器：主要为DCC（自适应悬架控制器）和ASC（空气悬架控制器），单车价值量预计300-500元；智能保险丝盒业务（efuse，预计单车价值量1000元左右）；其他电机控制、电子电器件产品包括调光天幕控制器（单车预计300元）、进气格栅控制系统（单车预计500元左右）、USB（单车预计200元）等。公司参股公司科博达智能科技业务主要从事智能驾驶域控制器、座舱域控制器业务，预计单车价值量5000元以上。 单车价值量攀升，打开成长新空间。多年沉淀厚积薄发，目前产品已从当初车灯控制器拓展至智能配电Efuse、域控制器、底盘控制器等五大类几十种品类，并正向更高价值和高技术集成度产品迈进，客户配套的单车价值量也随之不断攀升。 公司本着充分挖掘利用全球客户资源，依托现有技术同源性外延拓展，通过不断扩大品类丰富产品线，已具备多业务协同共进的平台型公司成长潜力，其正在带来的单车价值量攀升为公司打开了成长新空间，为公司持续稳定增长提供了有效保障。 坚持聚焦产品和技术创新，多点布局打造增长点。公司多年来始终围绕汽车智能化坚持聚焦产品和技术创新，并与客户、芯片供应商等合作伙伴共创产业新生态。 目前，公司技术创新已覆盖高分辨率照明控制、智能配电控制、车身域控、底盘悬架控制、热管理、智能执行器等汽车电子产品的各个领域，在大力发展汽车智能化新技术同时，也高度关注其他前沿新技术在汽车智能化方向应用前景，通过技术创新推动行业竞争从聚焦价格走向聚焦价值，融合共生发展。2024年，通过多点布局打造新增长点。首先，公司以事业部为主导，综合先进自主的核心技术和多年积累的科技创新优势，结合客户现有及未来潜在需求，充分做好新研发项目前期立项论证和审核工作，以保证项目达到预期销售和效益目标；其次，以技术研发、大规模智能制造、全球化客户市场等核心优势为基础，深度布局一些前瞻性、战略性新技术，重点聚焦未来科技前沿领域，着眼于成长性好、细分市场前景广阔、市场增量潜力大的赛道，打造新的拳头产品，为未来谋篇布局打造新增长点；此外，大力加强对欧美客户的新产品、新技术推广，智能配电、车身域控、底盘控制器、智能光源、智能执行器等新产品、新技术向奔驰、宝马、福特等欧美客户推广取得重要成果，新技术在欧美客户市场突破进一步扩大，正在由点到面并呈现明显的全面开花趋势。 图9：科博达产品 2）量升：公司新项目增势延续，发展动能持续不减。随着全球汽车产业智能化加速发展，给公司带来了更多的市场机会，客户定点新项目和在研新项目进一步增加。2024年，公司共获得奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、ODM、康明斯、理想、小鹏、一汽红旗、极氪、长城、长安等国内外客户新定点项目预计整个生命周期销量1.2亿多只，其中主流客户奔驰、宝马、奥迪、大众等全球项目预计整个生命周期销量7,300多万只。首先，大众集团第五代灯控项目定点，使公司获得大众集团包括保时捷、宾利、奥迪、大众、斯柯达、西雅特等多个品牌全球市场未来十年的持续供货，进一步巩固了科博达在灯控领域的全球市场地位。其次，efuse产品率先在本土实现量产，其基于科博达的技术积累和开发经验，首次实现技术由国内向欧洲反向输出，并陆续获得奔驰全球、德国大众、理想多个主流客户市场份额，公司efuse产品不仅能为整车提供更高可靠性、更高功能安全要求，而且还可以支持L3+级别自动驾驶的需求。此外，还获得了宝马多个车身控制器项目定点，标志着宝马对公司技术能力和产品创新的高度认可，使双方合作关系进入了全面深度合作的全新阶段，为后续在更多新领域拿到宝马新项目定点打下了非常良好的基础。基于新项目增势延续，随着后续陆续量产并逐步释放产能，公司发展动能将持续不减，进一步推动公司业务发展。 2025年，将继续推进客户多元化。通过积极主动扩大客户群体。除大众集团外，加快拓展及提升奔驰、宝马、通用、福特、丰田、本田、斯特兰蒂斯等其他销售占比偏低的客户销售比重，降低对少数客户的市场依赖。同时，有针对性分析其他潜在目标客户需求，在此基础上进一步多元化产品线，以满足客户多样化的产品和服务需求，从而通过市场需求端扩大客户基