业绩超预期，产品结构持续改善

核心观点 ⚫25Q1业绩超预期，盈利能力继续攀升。公司25Q1实现营业收入14.8亿元（yoy+10%）；实现归母净利润2.2亿元（yoy+24%）；实现扣非归母净利润2.1亿元（yoy+22%）。25Q1毛利率达27.95%，同比+3.95pct，环比-1.7pct；单季度净利率15.11%，同比+1.32pct，环比+4.6pct。业绩超出市场预期，这主要是由于新品放量带来规模效应+产品结构改善+降本控费成效显著。 ⚫微棱镜持续放量，旋涂滤光片等高端产品持续渗透。分业务来看：1）微棱镜产品业务占比快速提升，大份额+高良率保证公司业务高速增长，进一步巩固了在大客户的核心地位；2）旋涂滤光片持续贡献增量，安卓端持续渗透+北美侧份额提升，韩系+国产大客户快速上量带来业绩弹性；3）薄膜光学面板扩品类+提份额逻辑顺畅，深化新品类拓展，积极开拓智能穿戴产品业务，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅提升，业务结构逐步优化；4）半导体光学业务未来可期，3D手机摄像头市场渗透率进一步提升，持续推进窄带滤光片、宽带增透膜产品、纳米光学产品、芯片镀膜等多项新品的技术研发和量产工作；5）车载电子业务稳健，24年HUD出货量逼近30万台，成功斩获国内外十余个重点项目定点；6）AR领域进展显著，公司专注反射、衍射光波导和光机技术的研，目前已打通反射光波导核心工艺，建设了初步的NPI产线；衍射光波导深化与Digilens的合作，升级体全息产线，实现小批量商业级应用出货；同时启动光机中所采用大量光学零组件产品的布局和研发。 蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524110001韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004 ⚫公司中长期成长曲线清晰，向一流光学平台型企业迈进。短期业绩亮眼，微棱镜、薄膜光学面板等公司主要产品线景气度维持高位；中期来看，北美大客户旋涂滤光片、微棱镜升级、光学创新单品等有望成为成长动力源；长期来看，重视水晶产业地位提升逻辑，底层研发能力提升+组织架构体系重塑带来发展动能，并关注水晶在AR光波导的研发、客户进展和产品放量节奏。 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.0、16.1、19.6亿元（原25-26年预测为10.4/12.7亿元，主要上调了光学成像元件和半导体光学的毛利率，并下调了管理和研发费用），根据可比公司25年平均30倍PE估值，给予目标价28.2元，维持买入评级。 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 风险提示 光学新品快速放量，汽车电子+AR成就新未来2024-04-29 ⚫消费电子市场复苏不及预期、市场竞争加剧、新产品进展不及预期。 Q3超预期，单季营收及利润创历史新高2023-10-22 盈利预测与投资建议 我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.0、16.1、19.6亿元（原25-26年预测为10.4/12.7亿元，主要上调了光学成像元件和半导体光学的毛利率，并下调了管理和研发费用），根据可比公司25年平均30倍PE估值，给予目标价28.2元，维持买入评级。 风险提示 消费电子市场复苏不及预期：公司光学成像元器件业务和薄膜光学面板业务受下游消费电子市场行情影响较大，若下游相关需求增长不及预期，可能会对公司业绩造成负面影响。 市场竞争加剧：制造业技术升级速度加快，若竞争对手推出更先进技术，使得市场竞争加剧，公司存在失去技术领先优势、竞争力下降风险。 新产品进展不及预期：公司研发投入较高，光学成像元器件、半导体光学、汽车电子等业务多款新产品处于研发测试或放量阶段，若新产品进展不及预期，可能会对公司业绩造成负面影响。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。