万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周一A股三大指数集体调整，上证指数跌0.2%报3288.41点，深证成指跌0.62%，创业板指跌0.65%，北证50跌1.78%。沪深两市成交额1.06万亿元。申万行业方面，银行、钢铁等领涨，房地产、社会服务、汽车等领跌；概念板块方面，PEEK材料、可燃冰、电子竞技等领涨，租售同权、乳业、赛马概念等领跌。港股方面，恒生指数跌0.04%报21971.96点，恒生科技指数涨0.12%；海外方面，美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.28%报40227.59点，标普500指数涨0.06%报5528.75点，纳指跌0.1%报17366.13点；欧洲三大股指收盘小幅上涨；亚太主要股指收盘多数上涨。3264 【重要新闻】 【我国将出台实施稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措】在支持就业方面，主要包括鼓励企业积极稳定就业、加大职业技能培训力度、扩大以工代赈等支持、加强就业公共服务等举措；在稳定外贸发展方面，主要包括“一业一策”“一企一策”加大支持力度、帮助出口企业规避风险、扩大服务产品出海、鼓励外资企业境内再投资等；在促进消费方面，主要包括扩大服务消费、强化失能老年人照护、推动汽车消费扩容、构建技能导向的薪酬分配制度等；在积极扩大有效投资方面，主要包括完善消费基础设施、大力提振民间投资积极性、设立新型政策性金融工具等；在营造稳定发展的良好环境方面，主要包括持续稳定和活跃资本市场、持续巩固房地产市场稳定态势、加大对实体经济的金融支持等。这些若干举措将成熟一项、出台一项。 【中国人民银行行长潘功胜会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃】潘功胜强调，基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，考虑到份额占比调整的必要性和紧迫性，基金组织应加快推动并尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。 研报精选 科技、医药、消费板块基金关注度较高预计理财市场或先抑后扬业绩同比大幅增长，驱蚊和婴童护理类产品表现出色2025年平稳开局，渠道优化助力发展25Q1利润维持亮眼增长，上新美白和油皮产品线 【市场回顾】 【重要新闻】 【我国将出台实施稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措】在支持就业方面，主要包括鼓励企业积极稳定就业、加大职业技能培训力度、扩大以工代赈等支持、加强就业公共服务等举措；在稳定外贸发展方面，主要包括“一业一策”“一企一策”加大支持力度、帮助出口企业规避风险、扩大服务产品出海、鼓励外资企业境内再投资等；在促进消费方面，主要包括扩大服务消费、强化失能老年人照护、推动汽车消费扩容、构建技能导向的薪酬分配制度等；在积极扩大有效投资方面，主要包括完善消费基础设施、大力提振民间投资积极性、设立新型政策性金融工具等；在营造稳定发展的良好环境方面，主要包括持续稳定和活跃资本市场、持续巩固房地产市场稳定态势、加大对实体经济的金融支持等。这些若干举措将成熟一项、出台一项。 【中国人民银行行长潘功胜会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃】潘功胜强调，基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，考虑到份额占比调整的必要性和紧迫性，基金组织应加快推动并尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。 分析师黄婧婧执业证书编号S0270522030001 研报精选 科技、医药、消费板块基金关注度较高 ——策略跟踪报告 投资要点： l2025年一季度股票型基金与混合型基金净值提升：截至3月31日，市场总体基金净值回落至31.55万亿元。其中，股票型基金、混合型基金净值分别为4.03万亿元和3.22万亿元，股票型基金净值较2024年年末提升0.51%，混合型基金净值较2024年年末提升1.22%。债券型基金净值为10.05亿元，债券型基金净值较2024年年末下降4.70%。货币市场型基金净值为13.33亿元，货币市场型基金净值较2024年年末下降2.07%。 l各类型公募基金收益率表现不一：2025年一季报显示，基金收益率变动幅度较小，三个月总体收益率为2.07%。其中，QDII（3.93%）、混合型基金（3.31%）和股票型基金（2.93%）表现出色，较2024年四季度有所回升。QDII上升幅度较大，较2024年四季度末上升4.28pct。混合型基金和股票型基金上升幅度次之。货币型基金（0.36%）整体业绩保持稳健，收益率延续为正。 l科技、医药、消费板块获得基金关注：根据公募基金披露的2025年一季报数据，我们按持股市值占基金股票投资市值比来看基金重仓布局情况。前20大重仓股主要集中在电子、食品饮料、银行、非银金融等行业。从加仓情况看。前20大加仓股主要集中在 电子、医药生物行业，其中阿里巴巴-W（港股）、比亚迪、腾讯控股（港股）获得机构大幅加仓。互联网龙头公司受益于估值低位、AI等技术应用加快与业绩改善预期回升，一季度受到公募基金加仓。创新药、医疗服务等医药细分方向在政策利好支持、盈利预期改善下，公募基金配置热度有所提升。 l投资建议：从基金持仓看，截至一季度末，偏股混合型基金仓位为76.8%，较2024年四季度末回升1.24pct，普通股票型基金仓位为82.98%，较2024年四季度末回升2.44pct。截至4月22日数据，当前超七成基金的股票投资比例在80%以上。政策持续加力推动中长期资金入市，多只规模指数型ETF基金份额增长。 l从一季报基金重仓及加仓情况看，重仓股方面，前20大重仓股依然集中在电子、食品饮料、银行、非银金融等行业。加仓股方面，前20大加仓股集中于电子、医药板块，其中资金南下带动多家港股龙头公司股价明显上涨。在全方位扩大内需的政策下，内需被资金重视，医疗、消费等板块受益。从整体加仓情况看，汽车、有色金属、传媒板块在一季度受到公募基金的关注。受益于“以旧换新”政策刺激消费需求，同时人形机器人、AI大模型的技术进步加速汽车智能化进程，叠加政策明确支持智能驾驶、新能源汽车产业链发展，上游核心零部件和整车企业成为资金布局重点方向。有色金属方向主要受地缘政治风险推高避险情绪影响，金价涨幅较大，涨价逻辑延续，部分个股成为加仓标的。 l行业配置方面，普通股票基金及偏股基金主要加仓医药、科技板块，减持金融、周期行业。科技成长领域依然备受市场关注，配置热度较高。展望二季度，从国内产业发展看，当前我国新质生产力发展提速，硬科技领域持续突破，科技创新及应用落地将为资金提供更多配置机遇。从外部环境看，在地缘政治风险、美国关税政策等扰动下，我国或进一步加快核心技术及产品的国产替代进程。随着年报陆续披露，可进一步关注行业景气度回升、技术取得突破、业绩改善幅度较大的科技创新细分行业。 风险因素：数据统计偏误；国内经济表现不及预期；企业盈利不及预期；监管政策变化。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 预计理财市场或先抑后扬——银行行业跟踪报告 事件： 银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场季度报告（2025年一季度）》。截至1Q25末，理财存续规模29.14万亿元，同比增长9.41%。 投资要点： l1Q25风险偏好保持低位：从相关数据看，1Q25理财呈现以下特点：第一，固收类产品存续规模28.33万亿元，占比97.22%，仍保持高位，反映市场整体风险偏好仍较低；第二，大类资产配置方面，受2024年存款利率下调以及高息存款的整改等措施的影响，对现金及存款继续减配。从全年趋势看，存款端收益仍存在下行可能，理财配置存款的仓位或持续下行。 l预计2025年全年理财规模仍有望保持稳健增长：展望2025年，考虑到经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大，货币政策有望保持宽松，仍有降准降息的可能。另外，观察理财产品净值的回撤幅度，我们预计前期理财浮盈仍有一定的托底。短期看，市场风险偏好受外部因素的影响有所降低，但是考虑到存款收益的持续下行趋势，以及市场回暖后，风险偏好的上升，仍有望加速存款向理财的流动。 l2025年关注监管政策推进方向及节奏：在2022年债市负反馈之后，大幅压低了居民端整体的风险偏好。市场新增资金主要流向低波稳健型产品，使得理财机构对收益回撤控制与负债端稳定性关注度明显提升。在净值稳定性方面，从配置无风险存款到信托委外平滑，再到收盘价估值以及自建估值等措施逐步推出，均为了满足降低波动和回撤幅度的 目的。不过，结合资管行业监管思路，避免收益调节相关要求看，预计监管整改仍将持续，后续仍要关注政策推进方向以及节奏。 l投资策略：截至1Q25末，理财存续规模29.14万亿元，同比增长9.41%，较年初下降约0.81万亿元。展望2025年，考虑到经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大，货币政策有望保持宽松，仍有降准降息的可能。另外，观察理财产品净值的回撤幅度，我们预计前期理财浮盈仍有一定的托底。此外，估值差异化、监管政策的推进方向以及节奏等相关问题值得关注。 l风险因素：行业监管整改压力超预期。关注宏观经济变化、相关政策变化以及风险事件等，对理财短期净值波动的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 业绩同比大幅增长，驱蚊和婴童护理类产品表现出色——润本股份（603193）点评报告 报告关键要素: 2024年，公司实现营收13.18亿元（同比+27.61%），归母净利润3.00亿元（同比+32.80%）。拟向全体股东每10股派发股息2.30元（含税），加上此前的半年度分红，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55.26%。 投资要点: 25Q1业绩延续快速增长。2024年，公司实现营收13.18亿元（同比+27.61%），归母净利润3.00亿元（同比+32.80%），扣非归母净利润2.89亿元（同比+32.28%），业绩大幅增长主因：1）公司持续加大研发，品类和产品矩阵进一步丰富，品牌知名度提升；2）积极拓展线上和线下渠道，线上直销、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长；3）运营管理效率提升，管理费用率下降。2025Q1，公司实现营收同比+44.00%，归母净利润同比+24.60%。 盈利能力同比提升，销售费用率有所增加。2024年，公司毛利率同比+1.83pcts至58.17%，净利率同比+0.89pcts至22.77%，盈利能力同比提升。费用率方面，销售费用率同比+2.78pcts至28.80%，主因推广费和职工薪酬同比增加；管理/研发/财务费用率分别为2.45%/2.66%/-2.33%，同比分别-0.74/+0.17/-0.86pcts。2025Q1，公司毛利率/净利率分别同比+1.98/-2.87pcts至57.67%/18.41%。 新品推出不断，积极开发线下渠道。分产品：2024年，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4.39/6.90/1.58亿元，同比分别+35.39%/+32.42%/+7.88%，毛利率分别同比+3.87/+1.52/+0.73pcts。此外，公司产品不断推陈出新，2024年升级/新推出了90余款新产品，包括蛋黄油系列、儿童防晒乳、定时加热器等新品。分渠道：公司以线上销售为驱动，产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11.11巅峰店铺，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌。此外，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道，包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道。 盈利预测与投资建议：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业，凭借自建产线形成供应链优势，叠加团队精简、高效运营，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势，广受消费者青睐。随着未来研发赋能产品，新品不断推出上新，线下KA和特通渠道的拓展，未来公司业绩有望保持快速