年报点评报告：短期业绩承压，静待海风归来

核心观点与业绩分析

天顺风能2024年及2025年一季度业绩承压，主要受制造板块产能利用率下降、成本摊销高企、行业竞争激烈导致单位产品平均售价下调等因素影响。2024年全年营收48.60亿元，同比-37.10%；归母净利润2.04亿元，同比-74.29%。2025年Q1营收9.26亿元，同比-12.1%；归母净利润0.36亿元，同比-75.98%。毛利率和净利率均出现下滑，期间费用率有所优化。

业务结构与发展战略

公司主动适应市场变化，持续优化业务结构，将发展重心转向海上风电和海洋工程装备制造，加快推进产能布局的全球联动。风电设备业务收入占比68.72%，其中风塔及相关产品营收16.7亿元，同比-47.98%；叶片类产品营收12.5亿元，同比-20.59%；海工类产品营收4.3亿元，同比-71.59%。

海风市场展望与机遇

海风进入密集开工期，公司Q2有望迎来业绩改善。2024年国内风电中标量220.6GW，同比增长89.8%，其中海风项目13.7GW。江苏、广东项目审批和航道问题解决在即，标志性项目有望在2025年开工。公司海风订单已交付青洲六、华能临高海上风电项目，其余国核院海洋牧场等项目预计2025上半年陆续发运。

欧洲市场机遇

欧洲海风海工基础环节供应面临严重缺口，公司有望落地首个海外订单。2024年欧洲海风招标量达49GW，同比增长262%。公司德国基地正在建设中，与海外客户订单已在商谈中，有望加速落地首个欧洲海风订单。

盈利预测与投资建议

考虑到海上风电开工进展不及预期，公司海风订单交付节奏变缓，下调公司业绩，预计2025~2027年归母净利润分别为5.93/9.08/12.03亿元，对应PE估值20.5/13.4/10.1倍，下调为“增持”评级。

风险提示

海风政策不及预期、原材料价格波动、技术变革、欧洲贸易壁垒升级等。