线下稳步扩张，收入韧性增长

业绩简评

2025年第一季度，公司实现营收5.95亿元，同比增长10.27%；归母净利润0.68亿元，同比下降8.21%；扣非净利润0.53亿元，同比下降8.61%。

经营分析

1. 收入增长：尽管春节错期影响，公司仍实现10%的收入增长。鱼制品和豆制品增速较好，鹌鹑蛋受竞争加剧影响，增长略有压力。线下渠道通过小包装和散称持续渗透终端，维持稳健增长；线上渠道持续调整产品结构，树立鹌鹑蛋中高端品牌定位，短期增长仍有压力。
2. 成本控制：毛利率为29.91%，同比-0.11 pct，公司通过优化产品结构和提升供应链效率，维持毛利率相对稳健。销售、管理、研发、财务费率分别为13.36%/4.05%/1.98%/-0.37%，同比+0.23/+0.16/+0.15/+1.12pct，财务费率增长系汇兑损益减少所致。净利率为11.35%，同比-2.28pct。

第二曲线与新渠道

公司核心单品小鱼稳居细分领域第一，鹌鹑蛋品类红利有望持续释放，其他优质品类补充货架、助力单点产出提升。传统渠道基本盘稳固，会员商超、新媒体电商等渠道有望加速布局，新兴渠道扩容空间较大。

盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.2/3.8/4.5亿元，分别增长10%/19%/18%，对应PE为18x/15x/13x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。