医药行业周报：医药全面复苏，聚焦创新，关注医药新成长

医药周观点：医药板块基本面持续向上复苏，政策持续向好，本周重点关注医药创新成长主线（创新药催化不断），创新药板块重点关注抗肿瘤、自免、GLP-1、干细胞、基因治疗等方向，同时继续关注医药国产替代、医药消费特别是医美（胶原蛋白方向等）、底部优质出海标的。 1）创新药：本周AACR会议召开，ASCO会议公布摘要标题，建议关注国产创新药数据读出。康方依沃西单抗单药用于PD-L1阳性NSCLC一线治疗适应症在国内获批，39%成熟度的OS其中分析显示HR=0.777，降低死亡风险22.3%；依沃西HARMONi-6期中分析达到PFS的主要研究终点；派安普利单抗治疗鼻咽癌获FDA批准上市。2）CXO：国内需求逐步回暖，海外需求平稳向上，看好板块龙头企业逐季度订单和报表的持续兑现带来的估值修复。3）中医药：中医药方面，后续建议关注与生育补贴息息相关的标的，例如具备儿科用药布局的济川药业、葵花药业等。4）疫苗及血制品：持续看好静丙行业未来3-5年的发展潜力，其次关注浆站数量变化及头部集中背景下吨浆利润提升驱动的行业上行周期中潜在受益的龙头公司，重视重组人白的获批进程以及潜在的产业变革。疫苗方向基本面整体承压但部分重点公司业绩边际改善，关注重点公司24年下游库存周期改善带来的业绩拐点及mcv4疫苗25年市场拓展情况。5）医药上游供应链：海内外制药需求逐步回暖，伴随2025年生命科学产业链的收并购浪潮开启，国内生科链企业报表端有望迎来修复。6）医疗设备与IVD：商务部对相关医用 Ct 球管发起反倾销调研，助推 Ct 核心零部件国产化，重点关注联影医疗，其次内需方面以旧更新政策的持续落地，建议关注迈瑞医疗、华大智造；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体推进情况和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等，以及基因检测板块，如华大基因和贝瑞基因。7）医疗服务：美国加征关税背后，后续继续看好相关政策对于消费医疗板块的提振作用，建议重点关注眼科及口腔医疗服务公司；此外，重点关注具备消费性质的中医医疗服务板块以及利好于生育政策刺激下的板块。8）线下药店：药店行业逐步企稳，估值整体处于低位，建议重点关注供应链能力较强的公司，以及布局区域统筹政策有望逐步落地的相关标的。9）创新器械：重点关注电生理、主动脉支架、神经介入等行业在地缘政治风险下的国产替代潜力。10）原料药：市场当前仍较为担忧原料药板块在关税政策波动背景下可能的产业端影响，短中期内建议关注国内产业优势明确、具备全球定价话语权的抗生素板块及创新业务转型相关的优质标的。11）仪器设备：地缘政治因素有望驱动流式细胞仪国产替代进程加速，此外，受益于特别国债在高端仪器领域的持续投入，科学仪器行业增速有望持续恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。 12）低值耗材：出海方向牵引部分公司业绩增长边际加速，短期关注OEM低耗龙头中具有非美国市场持续开拓能力和产品升级能力的公司，重点关注2023年以来海外下游市场库存周期复苏背景下，呼吸机组件代工领域的景气度回升潜力，关注重点公司增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链及实验室一次性塑料耗材广阔市场潜力的兑现。 投资建议：重点关注恒瑞医药、百济神州、一品红、三生制药、艾力斯、新诺威、信达生物、和黄医药、众生药业、博瑞医药、康弘药业、健友股份，药明康德、药明生物、药明合联、普蕊斯、康龙化成、凯莱英，迈瑞医疗、三友医疗、惠泰医疗、微电生理、聚光科技、迈普医学、赛诺医疗、洁特生物、华康洁净，同仁堂、羚锐制药、健民集团、马应龙等。 风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。 1周观点更新 1.1CXO周观点 全链条鼓励创新政策发布叠加海外地缘风险阶段性回落，CXO有望迎来估值提升。CXO板块自从2023年以来受制于诸多外部因素干扰，行业经历了较长时间的调整周期。展望2025，我们认为在国内全链条鼓励创新药物发展政策支持+海外地缘政治风险回落的双重催化下，行业有望迎来估值的回暖修复。 图1：CXO周涨跌幅TOP10 图2：CXO周涨跌幅倒数TOP10 1.2创新药周观点 本周AACR会议于4月25日至30日召开，据Insight数据库不完全统计，今年有超过120家中国药企亮相AACR会议，带来了近300项新药研究结果。 其中有24项中国新药研究入选了Late-breaking Abstracts（最新突破性研究）。 ASCO会议将于5月30日至6月3日召开，本周ASCO公布了本次大会的摘要题目和大会日程。据医药魔方不完全统计，2025年ASCO大会上，中国专家的发言数量再创新高，共有71项原创性研究成果入选口头发言环节（Oral Abstract Session），其中有11项研究将以重磅研究（LBA）形式公布。 本周（4.21-4.25）A股SW化学制剂板块上涨2.01%，A股SW其他生物制品板块上涨1.19%；港股SW化学制剂板块上涨8.39%，港股SW其它生物制品板块上涨10.94%。 图3：A股化药生物药周涨跌幅正序排名前十 图4：A股化药生物药周涨跌幅倒序排名前十 图5：H股化药生物药周涨跌幅正序排名前十 图6：H股化药生物药周涨跌幅倒序排名前十 1.3中医药周观点 跟踪本周 （04.21-04.25）SW二级中药指下跌0.34%，跑输同期沪深300(+0.38%)，以及创业板指（+1.74%）。 图7：周涨幅前10的中药公司周涨跌幅 图8：周涨幅后10的中药公司周涨跌幅 1.4血制品板块周观点 重视地缘政治风险下，稀缺资源厂商强定价能力驱动的业绩改善。血制品方向重点关注2022年以来急重症领域需求持续扩大带来的静丙需求量提升及高端层析静丙驱动的价格体系上移，短期看，院内静丙短缺态势难以逆转，有望成为相关领域催化因子，关注静丙方向短期变化带来的业绩弹性，重点关注在层析静丙方向有产品布局及产能基础的天坛生物，以及静丙领域传统龙头派林生物、上海莱士、华兰生物等。 图9：血制品周涨跌幅 1.5疫苗板块周观点 新生儿人口处于历史低位水平，疫苗板块基本面状况短中期偏弱，疫苗板块持续看好带疱等增量方向，以及HPV方向国产高性价比后发厂商提高渗透率的潜力，重点关注智飞生物、百克生物，万泰生物。 图10：疫苗周涨跌幅 1.6医药上游供应链周观点 核心观点：1）化学试剂：建议关注自主产品品牌提升与平台型运营企业，如泰坦科技和毕得医药；2）生物试剂：建议关注兼具品牌规模效应以及海外增长逻辑确定的企业，如诺唯赞和百普赛斯；3）模式动物：建议关注高端品系小鼠的竞争力以及全球化拓展的企业，如药康生物。 图11：生科链周涨跌幅 1.7IVD周观点 化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率。 核心观点：集采为IVD行业的大势所趋。1）关注高端/特色产品放量，海外布局领先的企业如新产业；2关注特色产品优势突出，带动常规品放量的企业如亚辉龙；3）关注具备消费级别大单品的企业如诺辉健康、康为世纪。 图12：IVD周涨跌幅TOP10 图13：IVD周涨跌幅倒数TOP10 1.8医疗设备周观点 根据GLP-1药物在全球范围内的持续放量，我们认为有望和CGM形成互补协同效应，因此建议关注国内CGM市场加速开拓，需重点关注三诺生物CGM产品的FDA获证节奏。 图14：医疗设备周涨跌幅TOP10 图15：医疗设备周涨跌幅倒数TOP10 1.9医疗服务周观点 跟踪本周 （04.21-04.25）申万医院指数下跌0.50%，跑输同期沪深300(+0.38%)，以及创业板指（+1.74%）。 投资建议：市场对于后续消费刺激政策预期有望进一步加强，建议重点关注眼科及口腔医疗服务公司：爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、通策医疗、瑞尔集团等； 此外，重点关注有消费性质的中医医疗服务企业：固生堂。其中，普瑞眼科目前估值处于低位，具备较高性价比。 图16：医院（申万）周涨跌幅 1.10药店周观点 跟踪本周（04.21-04.25）申万线下药下跌2.63%，跑输同期沪深300(+0.38%)，以及创业板指（+1.74%）。 目前看，前期市场担心的相关政策对于药店盈利能力的影响相对有限，上市公司，例如益丰药房、老百姓的毛利率均处于上升的趋势中，目前看上市公司在当前行业竞争激烈的情况下，外延扩张相对谨慎，后续希望在激烈竞争的环境下不断精进自身服务以及运营的能力，因而后续相关公司的表观净利率预期将有所提升（新开门店带来的亏损逐步降低），后续表观利润将有望加速增长。此外，行业竞争激烈的情况下，中小型连锁药房以及单体药房由于不具备供应链优势，有望被动出清，进而行业竞争将回归正常状态。投资建议：目前行业估值处于历史低位，后续建议重点关注相关上市公司，例如：益丰药房、老百姓、大参林以及一心堂等。 图17：线下药店周涨跌幅 1.11原料药行业周观点 重点关注原料药+制剂/CDMO业务转型机会。（1）一致性评价叠加带量采购促使行业加速洗牌，仿制药核心竞争要素与时俱进，原料药产业链优势凸显，药企更加关注质量和成本管理，原料药质量稳定性、研发能力、成本及效率、产能稳定性重要性凸显，建议关注产业转型升级背景下公司质地优良，产品能力卓越的华海药业、海正药业、仙琚制药。（2）部分公司产品价格已经处在历史低位，关注价格周期变化带来的系统性机遇。建议关注沙坦领域及肝素领域，建议关注健友股份、天宇股份、华海药业等。（3）原料药+CDMO一体化重塑产业生态，基于强协同效应打开原料药企业天花板，建议关注九洲药业、普洛药业、天宇股份。（4）建议关注减肥药产业链：诺泰生物、圣诺生物、美诺华、翰宇药业、普利制药。 图18：原料药周涨跌幅正序排名前十 图19：原料药周涨跌幅倒序排名前十 1.12创新器械周观点 核心观点： 近期产业催化及投资方向上看，DeepSeek引领AI产业变革，有望驱动部分器械产业链公司AI应用拓展潜力释放，重点关注医疗语义AI应用驱动的虚拟健康助手应用拓展、AI病理筛查的潜在降本增效能力、手术导航机器人方向AI辅助下的效率和疗效改善。 国产公司锐意进取集采带来行业变局：器械集采自2019年以来推进节奏较快，随着国采制度趋于完善，降价幅度更加理性，有望牵引集采体系更加合理。集采的推进有望加速器械市场的腾笼换鸟、去伪存真，一方面在价格约束下将驱动国产替代进一步加速，另一方面将为国产公司的拓展真创新方向、打造全球领先的产品组合提供外生压力。近年在国内器械公司发力下，国产化率较低的品类近年出现持续下降，重点品种完成0到1的转变，未来国内进口替代方向大势所趋，国产公司有望在高端市场国产化进程中分享红利。 进口替代方向建议关注电生理、内镜领域：受益于微电生理在射频消融高端耗材方向的技术突破及锦江电子、惠泰医疗在脉冲消融方向的积极进展，外资垄断的电生理房颤领域有望进入国产替代加速阶段，海外厂商传统优势领域的影像、内镜方向也出现较为明显的国产替代趋势，建议关注微电生理、惠泰医疗、澳华内镜、开立医疗。 国产真创新方向建议关注神经介入领域：器械真创新方向曙光初现，受益于国内较大的患者体量基础，神经介入领域狭窄性脑卒中方向国产公司即将推出自膨载药支架，建议关注赛诺医疗。 图20：创新器械周涨幅TOP10 图21：创新器械周跌幅TOP10 1.13仪器设备板块周观点 1.13.1近况更新和展望 科学仪器需求端偏弱，但国产仪器订单上仍能维持增长，并不断推出新产品提高国产仪器的市场覆盖面积，如谱育科技的质谱流式、光谱流式、微波消解仪；禾信仪器的四极杆联用飞行时间质谱；海能技术的高效液相色谱等。我们预计随着后续科学仪器需求端回暖，并且行业有望迎来更多国产支持政策，看好未来科学仪器行业的增速恢复。 仪器设备板块整体逻辑仍是以国产替代仍为主旋律，间奏国企改革、AI+