五一假期海外前瞻 东吴–20250427

2025年04月28日 近期全球经济形势和金融市场波动成为焦点，尤其关注美国的一季度GDP、PCEPI及制造业PMI数据，这些指标反映了经济的健康状况和潜在风险。美国黄金进口量的变化及其对经济的影响，以及关税政策带来的市场不确定性，成为讨论热点。美联储的货币政策走向，特别是对于未来可能的降息预期，也引起了广泛关注。黄金价格短期内被视为良好的投资机会，尤其是在第三季度。一级市场投资者对美元汇率和美元资产的担忧，以及商品投资者对黄金的兴趣，凸显了市场对避险资产的需求。同时，市场对美债收益率和美元走势的看法也体现了投资者对全球经济前景的复杂情绪。宏观政策的不确定性，包括美国财政政策和全球货币政策方向，对市场情绪产生了显著影响，展现了当前全球经济和金融市场面临的挑战与复杂性。 东吴宏观之宝对话录：五一假期前的经济数据与黄金观点 在临近五一假期的东吴宏观之宝对话录第九期中，讨论了假期前的关键经济数据，包括美国一季度GDP、三月PCE价格指数、ISM制造业PMI数据以及非农数据。特别关注美国一季度GDP的大幅下降和PCE价格指数的可能回落，这可能为美联储六月降息提供依据。同时，分析了ISM制造业PMI报告中的细节，以及假期期间需要关注的海外事件。此外，提到了五月FMC会议预期不会有重大意外，降息概率较低，而六月和七月则有较高的降息预期。 分析美国一季度GDP数据及市场影响 讨论了美国2025年一季度GDP数据的详细情况，包括消费拉动和投资情况，指出尽管总体GDP数据可能为负，但核心动能如消费和投资仍然稳健。同时，分析了市场对美国经济衰退的预期以及特朗普政策不确定性对经济数据的影响。此外，还提到数据修正的可能性以及市场对美国经济衰退预期的升温。 美国GDP数据修正与经济衰退担忧 22年七月份，美国GDP数据最初显示连续两个季度负增长，引发市场对经济衰退的担忧，但随后二季度数据修正为略微正增长，减轻了这一担忧。历史上，GDP转负并不一定意味着经济衰退，这可能是由于库存或进出口波动导致的短期现象。此外，制造业PMI数据也受到关注，尤其是ISM制造业PMI，其预测值与实际值之间的差异较大，可能给市场带来更大扰动。当前市场担忧关税不确定性和支出不确定性，特别是特朗普的关税政策变动，可能对数据产生负面影响。 特朗普政策对经济数据的潜在负面影响 对话讨论了特朗普的政策对生产活动、企业投资及就业等经济数据的潜在负面影响。特别提到四月和五月与生产、投资和建筑开支相关的数据可能因采购经理情绪不佳、政府裁员、关税政策的不确定性而受 到更大的负面冲击。此外，对于制造业就业和职位空缺的数据也表达了担忧，预测未来几个季度的非农就业人数可能降至个位数。整体来看，市场预期二季度尤其是五月公布的数据可能会更加糟糕，居民消费和企业投资活动也将变得更加谨慎。 市场对美国全年GDP增速与通胀预期的悲观态度 市场对全年GDP增速持悲观态度，一季度增速预期为0.5%，且预期随着基础效应和政策影响，全年同比增速将从2.3%降至1.0%。同时，通胀预期在逐渐上升，尤其是核心PCE，预计二季度到四季度将分别达到2.8%、3.2%和3.2%。市场预期经济进一步下行，而通胀则持续上升，这可能导致美联储的政策调整。预计五月底六月初市场可能会出现风险偏好变化，特别是如果五月份数据表现不佳且特朗普采取更明智的政策沟通策略，六月份可能实现预防性降息。三季度财政政策转向和提前降息可能使经济企稳并提升市场情绪，尽管预期只会出现阶段性的反弹。 关税对美国通胀的影响及市场预期 讨论集中在关税对美国核心商品通胀的潜在影响，以及这种影响是否会通过不同部门的分担或对冲来减轻。分析指出，尽管关税可能推高某些商品价格，但这种通胀上行压力可能不会完全由美国消费者承担，而是会在外国制造商、汇率变动和美国贸易商之间分摊。同时，美国的工资通胀和能源通胀的潜在下行趋势，能够在一定程度上对冲核心商品通胀的上行压力。这表明，尽管短期内对通胀持较为乐观的态度，但下半年及明年的通胀不确定性仍然很大，特别是如果减税政策刺激需求增长，可能使工资通胀和能源通胀难以下降，从而影响美联储的货币政策决策和市场预期的降息次数。 2023年美国经济数据与再融资方案分析 讨论了2023年美国经济数据，特别是二季度至三季度的再融资方案，及其对美债收益率的影响。分析指出，随着美国债务上限的解除和财政部债券发行的增加，十年期美债收益率显著上升。此外，提及了FRFRC银行危机结束、制造业回流和通胀预期等因素对经济和利率的影响。同时，预测了8月中旬可能迎来的财政部现金存款耗尽，以及这将对美债供给和利率带来的进一步冲击。预计财政部将采取更平滑的债券发行策略，以减少对市场和海外投资者的负面影响。 美债和金价的职业生涯观察与未来展望 对话者讨论了美债和金价的历史表现与未来预期。他提到美债在2018年达到3.2%至3.3%的水平，是其职业生涯中见过的偏高水平，并指出2022至2023年再次见证了美债十年期利率冲到5%的历史。对于金价，他认为三季度可能是较好的上车机会，而六月降息时可能会形成短期顶点。此外，他还通过黄金ETF与金价的相关性分析，提出金价上涨至6300美元需要额外6000吨黄金需求的测算。总体上，他对黄金市场持战略级别看好的态度。 近期宏观市场分析与投资者交流总结 自从解放日后，宏观信息变得广泛，最近与投资者的交流显示，一级市场投资者对美元汇率风险和美元资产持悲观态度，尤其是美元基金投资欧洲项目时面临较大汇率损失。相比之下，商品圈的投资者，尤其是针对境内的，对黄金持有较高热情，尽管价格近期有所下跌，他们仍对金银比、金油比等指标感兴趣，并认为长期看涨。同时，一些投资者对美元体系的短期前景表示担忧。 中美市场不确定性与投资策略讨论 对话中讨论了中美市场的不确定性，尤其是权益和债券投资中的能见度问题。参与者指出，由于缺乏确定性，如关税、政策走向和外部环境的压力，投资者普遍持中性态度。此外，美股的波动反映了投资者 对衰退、企业投资不确定性以及美联储政策的悲观预期。在美债方面，财政收支问题和政策预期也导致市场区间波动。境内市场同样面临政策和外部压力的不确定性，导致投资者对科技、消费和地产等传统领域的兴趣，但缺乏新的兴奋点，市场情绪与一季度相比有所降温。 大类资产投资策略及宏观经济趋势分析 对话深入讨论了当前大类资产投资的挑战与策略，特别是中债和黄金市场的不确定性。提到了中债投资者面临的两难境地，即对消费刺激政策和结构性问题的担忧，以及黄金市场在高位的纠结情绪。此外，强调了宏观经济趋势的不确定性，特别是关注财政政策和货币政策的动态，包括美联储政策框架变动和通胀与滞胀的平衡。还提到了市场对于流动性、降息预期和季节性市场表现的关注，以及中美双方在国际会议上的互动情况和对全球市场的潜在影响。 贝森特讲话解析：美国财政政策与国际治理框架 在超主权组织的讲话中，贝森特强调美国对当前国际治理框架和货币体系并无异议，美国优先不等于美国独行，表明美国无意破坏现有美元霸权。他重申了3%的赤字率目标，指出解决财政问题是稳定市场的关键。贝森特将贸易逆差问题归结为美国的支出问题，涉及贸易政策、汇率政策和财政政策，预示未来政策将聚焦于支出控制。此外，他强调强美元不等于高汇率，而是依赖于稳健政策和信心，纠正了之前政策的不稳定性和对信心的打击。贝森特还批评了金融机构的使命漂移，主张金融监管应回归主业，减少非金融属性的负担，这可能导致非银部门承担更多融资活动。 五一假期前有哪些重要的经济数据值得关注？ 假期前的重要数据包括美国一季度GDP，市场预计其可能为负值，受到之前黄金进口的影响；3月美国PCEPI数据，如果出现回落将支持美联储六月降息的预期；此外，5月SM制造业PMI数据也非常重要，特别是考虑到近期关税带来的反复。 美国一季度GDP的具体情况如何？ 美国一季度GDP初值显示为负值，主要由黄金进口导致，但消费拉动和投资方面的数据相对较好。核心GDP（PDFP）拉动约为1.95，即使不考虑黄金进口，外贸风险对整体GDP也有负面影响。 市场对美国经济衰退的担忧有多大？ 尽管一季度GDP数据不佳，但核心动能——消费和投资仍保持相对稳定。不过，媒体的大标题报道可能会引起市场对美国经济衰退预期的升温，目前该预期已升至40%，而历史数据显示GDP转负并不一定意味着经济进入衰退期。 制造业PMI数据对市场有何影响？ 上周公布的SPG制造业PMI低于预期，而更值得关注的是SM制造业PMI，其预测值进一步下修至48，反映出市场对关税不确定性的担忧。最近几个月，关于关税不确定性的讨论频繁出现在问卷调查中，可能导致数据低于预期，对市场带来负面影响。 ICM制造业PMI的预测值与真实值之间的差异通常有多大？ 根据1998年以来的数据，ICM制造业PMI预测值与真实值之间的差异标准差大约是两个点，这意味着软数据调查问卷预测结果与实际数据之间的差距较大，往往会给市场带来更大的当期扰动。 接下来的4月和5月相关生产活动和投资方面的数据是否会受到更多负面冲击？ 鉴于采购经理的情绪和软数据调查问卷预测的问题，如果制造业PMI数据表现特别差，可能会增加市场对投资生产活动谨慎行事的预期，进而影响建筑开支、地产数据、工业生产和耐用品订单等硬数据的表现。 在制造业招聘方面，有哪些可能的变化或问题？对于非法经营聚集行业和供给侧冲击，市场如何看待？制造业企业的招聘可能会受到一些影响，比如制造业偏好可能会有所转变。此外，四月的分红和非农就业数据并不乐观，预测终值为13万，标准差接近3万，意味着政府实际的就业人数可能在10到16万之间。如果制造业就业数据进一步下滑，那么整体制造业就业情况可能不会太好。市场关注非法经营行业如餐饮、建筑建材等是否面临更大的供给侧冲击，因为最新的南部边境数据显示非法移民带来的新增劳动力贡献已经显著减少。同时，特朗普政府的政策不确定性，包括裁员、减资及关税政策，可能导致企业减少招聘需求，这可以从职位空缺的数据中得到一定体现。 特朗普政策对就业市场和GDP增速有何影响？ 特朗普的一系列政策对就业市场和GDP增速产生了负面影响。市场预计二季度开始，非农就业人数可能会变得更糟糕，甚至在三季度至明年一季度期间，就业人数可能掉到个位数。此外，市场对全年GDP增速持悲观态度，认为由于特朗普政策的影响，经济增长可能会逐渐停滞。 市场对于通胀预期的变化是怎样的？ 市场对于美国通胀的关注度越来越大，预计二季度、三季度、四季度的核心PCE通胀率分别为2.8%、3.2%。尽管经济状况恶化，但市场预期通胀会进一步上升，形成一种偏悲观的预期。不过，若五月份的数据足够差且特朗普不再频繁通过推特喊麦要求降息，六月份可能会出现预防性降息，这将对市场情绪有所提振。 关税对核心商品通胀的影响及对冲机制是什么？ 市场担心关税给核心商品通胀带来的影响，但可以通过横向分析来考虑其他国家和部门是否会分摊或对冲这部分通胀压力。例如，外国制造商、外国贸易商、美国企业和消费者等四方中，前三个群体在一定程度上能够承担这部分成本，从而减轻对美国消费者物价的影响。此外，工资通胀和能源通胀（如油价）的下行趋势可以在一定程度上抵消核心商品通胀带来的上行压力。 在2023年三季度，美债收益率上行的主要驱动因素有哪些？与2023年三季度相比，本次美债市场面临哪些相似或不同的情况？ 在2023年三季度，美债收益率上行的主要因素包括五个方面：一是First Republic银行危机的缓解减少了对衰退的预期；二是制造业回流和芯片方案带来的电子设备建筑开支指数性飙升，增强了经济活力；三是美联储在九月份的指引显示四季度还会继续加息；四是BillUpman在推特上预测30年美国国债将升至5.5，这反映了通胀中枢提升和期限溢价增加；五是市场上的发酵行为以及这五个因素的叠加效 应，共同促成了美债利率的明显上升态势。本次美债市场与2023年三季度相比，相似之处在于货币政策指引和潜在的x