请务必阅读免责声明研究报告提前加息会带来什么？2017年03月16日研究部美联储加息专题报告2017年3月16日徐则熙侯熙东投资要点●美联储于2017年3月16日发布利率决议，最终加息0.25bp，在后续的发布会中，耶伦对于美国经济表达了极强的信心，同时根据最新的点阵图显示，美联储官员维持今年年内加息3次的预期以及对经济前景的预测保持不变。●理论上讲，美联储加息的影响将通过三种途径渗透到中国市场。综上可以看出，人民币汇率不仅是美联储加息影响下最为直观的资产，同样也是一个重要的载体，将美联储加息的影响传导并渗透到国内金融市场从而影响其他资产。●我们认为人民币在美联储年内3-4此加息预期下将受到价格机制的影响承压，但整体不用过于担忧。人民币汇率受到美元加息周期的影响在价格机制的作用下将引发贬值预期，同时，中美国债收益率利差近期迅速收窄则可以进行验证。但从国内经济并无引发通胀担忧、美元等资产部分利好兑现、特朗普因政策需要不希望人民币过度贬值，以及央行政策干预预期这四个角度来看，整体对于人民币汇率并无过多的担忧，年内其美元/人民币汇率不会超过7.15。●从历届19次美联储加息日上涨综指当日的表现来看，上涨概率为47%，平均收益达到了0.28%，甚至高过了美国标普500指数的－0.02%，同时，加息后20个交易日上涨概率为53%，涨幅为－0.01%。由此可见，美联储加息事件对上证指数表现的影响并不显著。●美联储加息对于A股的影响更多的是对于资金面的抽水以及投资者心理的恐惧，目前来看市场整体处于震荡格局，受到市场情绪影响，会在短期大概率形成利空，因此在逻辑上对于强周期性板块需谨慎，因为美元预期将导致全球市场的商品价格上涨受到压制，反而应该着眼于真正估值合理，具有成长性的个股。同时可以关注近期小金属出现的涨价势头以及航空、军工等混改领域。 研究创造价值请务必阅读免责声明2目录摘要............................................................................................................................................31、3月份美联储利率决议概况...............................................................................................32、美联储加息将给人民币汇率带来何种影响？..................................................................42.1加息影响渗透到国内市场的三种途径.........................................................................42.2加息后人民币汇率的预期.............................................................................................53、美联储加息对于股市影响..................................................................................................74、配置策略..............................................................................................................................8 研究创造价值请务必阅读免责声明3摘要美联储于2017年3月16日发布利率决议，最终加息0.25bp，在后续的发布会中，耶伦对于美国经济表达了极强的信心，同时根据最新的点阵图显示，美联储官员维持今年年内加息3次的预期，对经济前景的预测保持不变。从理论上讲，美联储加息将从三种途径渗透到中国市场，而其中最重要的载体，同时也是影响最为直接的资产无疑是人民币汇率。人民币汇率年内受到美元加息通道的影响在价格机制的作用下将引发贬值预期，同时，中美国债收益率利差近期迅速收窄则可以进行验证。但从国内经济并无引发通胀担忧、美元等资产部分利好兑现、特朗普因政策需要不希望人民币过度贬值，以及央行政策干预预期这四个角度来看，整体对于人民币汇率并无过多的担忧，年内其美元/人民币汇率不会超过7.15。从历届19次美联储加息日上涨综指当日的表现来看，上涨概率为47%，平均收益达到了0.28%，甚至高过了美国标普500指数的－0.02％，同时，加息后20个交易日上涨概率为53%，涨幅为－0.01%。由此可见，美联储加息事件对上证指数表现的影响并不显著。最后，配置策略方面建议谨慎对待强周期性板块，同时可以布局估值合理，具有成长性的个股。1、3月份美联储利率决议概况2017年1月中旬，美联储在3月份采取加息行动还是一个小概率事件，1月12日，芝交所FedWatch显示3月份美联储加息的概率还不到30%，如今“加息靴子”已经悄然落地，成为了一个确定性的事件。北京时间3月16日凌晨，美联储主席耶伦宣布加息25BP，并在随后的讲话中表示，加息进度将会和经济保持同步，美国就业状况在未来会不断改善，预计核心通胀在未来数年内会提高，对于经济表态积极，美国三大股指也刷新高。同时，相对于已经大部分提前消化的加息预期，市场更加关注和担忧的是其加息的持续性。从美联储最新公布的点阵图来看，美联储官员维持今年年内加息3次的预期，对经济前景的预测保持不变。17位递交预测的美联储官员中，9位官员预测年内加息3次，去年12月只有6位联储官员给出上述预测。美联储主席耶伦也表示，美联储的加息节奏相较去年步伐会加快，同时也表达了将要缩减资产负债表的计划，也就是意味着将大规模收回市场中流通的美元货币。图1：美联储3月份会议纪要公布的最新点阵图 研究创造价值请务必阅读免责声明4数据来源：CNBC因此，面对美联储提前加息事件，对于人民币汇率以及即将开盘的A股到底会产生何种影响？2、美联储加息将给人民币汇率带来何种影响？2.1加息影响渗透到国内市场的三种途径理论上讲，美联储加息的影响将通过三种途径渗透到中国市场。第一种途径即美联储加息导致美元走强，造成包括人民币在内的非美货币承压和波动，人民币贬值会导致人民币资产价格下降，资产价格下降导致负债累累的企业必然亏损出售资产，造成高资产负债率从而削弱了其债偿能力，从而影响资本市场。第二种途径即美元走强后导致外债偿还压力过大，同时人民币波动后贬值，贬值则造成市场增加对于人民币资产的需求，本国产品竞争力增强，需求增加则利于出口相关上市企业的收益和股价。第三种途径则是美元走强后导致美元资产价格的上涨，促使新兴市场的资本外流加剧，引发国内流动性的担忧，因此，央行必将会采取相应的政策进行风险对冲。例如动用外汇储备抛售外汇，从而减少本币的供应量，资金面收紧。 研究创造价值请务必阅读免责声明5综上可以看出，人民币汇率不仅是美联储加息影响下最为直观的资产，同样也是一个重要的载体，将美联储加息的影响传导并渗透到国内金融市场从而影响其他资产。2.2加息后人民币汇率的预期我们认为人民币在年内将受到价格机制的影响下承压，但整体不用过于担忧。首先，在利空方面，中美国债收益利差缩减显示人民币存在较强的贬值压力，因为利差是决定汇率强弱的重要因素之一，收窄表明资金面面临趋紧的态势，人民币兑美元将面临较大的贬值压力。2016年12月美联储加息后，中美利差一度收窄至0.59%，因此面对目前的趋势，无疑会加大中国央行进一步维稳汇率的需求。图2：中美10年期国债收益率利差近期收窄数据来源：中国债券信息网美联储其次，1月份我国的外汇储备自2011年以来首次下破3万亿美元，自2014年最高点3.993万亿美元减少了近9000万美元，根据外管局官方的解释是央行对于稳住人民币汇率稳定的诉求是造成外汇储备大幅下降的主要因素，但从总量来看，即使受到价格机制的影响，人民币存在一定的下行压力，但不必过于担忧，因为除了央行可以进行政策干预外，真正可以造成人民币贬值，影响货币价值的因素是通货膨胀造成的压力。 研究创造价值请务必阅读免责声明6图3：外汇储备跌破3万亿美元数据来源：国家统计局从CPI数据来看，2007年2月CPI同比增长0.8%，相比于1月份的2.5%有所放缓。因此，整体物价走势表现较温和，并无引发通胀的担忧，所以从内部机制来看，人民币缺乏持续贬值的基础。图4：CPI同比增速下降数据来源：国家统计局 研究创造价值请务必阅读免责声明7不仅如此，美联储是世界上唯一一个可以通过言论和心理预期进行预期调控的央行，众多鹰派官员出来发布加息信号导致市场已经提前做好了3月份加息的准备，芝交所Fedwatch早在3月初就大幅上调了美联储加息概率，所以包括美元以及国债收益率在内的资产价格大部分已经提前被Pricein。因此，当3月16日加息来临时，市场不会感到异常的意外，资产价格波动不会在非预期下显得剧烈。综上因素，加之特朗普政策对于人民币汇率贬值的担忧表明美联储此次加息对于人民币年内贬值的预期不用过于恐慌，而年内美元／人民币汇率不会超过7.15。图5：美联储加息预期资产价格已提取被Pricein数据来源：美联储、NYCE3、美联储加息对于股市影响2000年后，市场共经历美联储19次联邦利率上调，我们分别选取上证指数和标准普尔500指数作为基准，来估计美联储加息公布事件对中美股市的影响。表1：美联储加息日股票市场表现统计 研究创造价值请务必阅读免责声明8数据来源：Wind从上图统计数据可以看出，加息日当天标准普尔500指数上涨概率偏大，但当天平均收益为负。上证指数则有较大正收益，平均收益为0.28%，但上涨概率不及标普500，为47%，但整体相差不大。从加息后20个交易日数据来看，标准普尔500指数涨跌均衡，收益为-0.01%。而上证指数大概率上涨，但收益仅仅为-0.01%。因此，整体来看，美联储加息事件对上证指数表现的影响并不显著。4、配置策略美联储加息对于A股的影响更多的是对于资金面的抽水以及投资者心理的恐惧，但我国与其他非美货币国家对于外汇政策不同的是，我国对于外汇的管制非常严格。目前来看市场整体处于震荡格局，受到市场情绪影响，会在短期大概率形成利空，因此在逻辑上对于强周期性板块需要谨慎，因为美元预期将导致全球市场的商品价格上涨受到压制，反而应该着眼于真正估值合理，具有成长性的个股。同时可以关注近期小金属出现的涨价势头以及航空、军工等混改领域。 研究创造价值请务必阅读免责声明9更多精彩内容，敬请关注明富金融研究所！明富金融研究所官网：http://www.mingfu99.com/明富金融研究所公众号（微信号：mfjryjs）【免责声明】本报告版权为明富金融研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，如引用须注明出处为明富金融研究所，且不得对本报告进行有悖原意引用、删节和修改，刊载或者转发本研究报告或其内容摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，并提示使用本研究报告的风险。未经授权刊或者载转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，作者对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。作者已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点和建议仅供参考，不包含作者对贵金属价格涨跌或市场走势的确定性判断，报告中的信息或意见并不构成所述交易标的的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与明富金融研究所及作者无关。