事件概述
2024年公司收入45.59亿元，同比下降14.22%；归母净利4.33亿元，同比下降24.39%；扣非归母净利4.03亿元，同比下降21.72%；经营性现金流8.47亿元，同比下降9.46%。莱克星顿亏损2871万元（2023年为盈利），剔除影响后主业扣非净利同比下降9%。非经常性损益主要为政府补助0.29亿元，同比下降34%。经营现金流高于归母净利主要由于存货和应收减少。2025年Q1收入10.94亿元，同比增长0.57%；归母净利1.13亿元，同比增长26.31%；扣非归母净利1.06亿元，同比增长22.13%，净利增速高于收入主要由于毛利率提升。2024年末每10股派发现金红利6元，分红率115.2%，股息率7.2%。
分析判断
- 直营渠道：基本持平，主要来自开店贡献。2024年直营店数411家，新开115家，净增76家；加盟店数2227家，新开231家，净减168家。直营店效和加盟单店出货额分别下降19%和13%。
- 毛利率与净利率：2024年毛利率48.01%，同比增长0.74个百分点；净利率9.49%，同比下降1.28个百分点。2025年Q1毛利率45.97%，同比增长2.42个百分点；净利率10.3%，同比提高2.11个百分点。毛利率提升主要由于线上、直营、加盟毛利率均有所提高，但净利率下降主要由于销售和管理费用率提升、营业外支出增加（主要为违约金支出1486万）。
- 费用率：2024年销售费用率26.4%，管理费用率6.58%，研发费用率2.18%，财务费用率-0.46%，同比均有所提高。2025年Q1费用率均有所下降。
- 子公司：美国莱克星顿2024年净亏损2871万元，2023年为盈利3939万元。
- 存货与应收：2024年末存货10.87亿元，同比下降19.16%，存货周转天数185天，同比减少6天。应收账款3.34亿元，同比下降28%，应收账款周转天数为31天，同比减少5天。2025年Q1存货周转天数157天，同比减少36天，应收账款周转天数为26天，同比减少7天。
投资建议
- 国内政策刺激内需消费（如家纺补贴、消费券）有望带动公司收入增长，期待加盟商去库存和终端消费企稳后发货增长。
- 美国地产企稳回升后，美国子公司业务盈利能力有望逐步修复。
- 线上渠道在控折扣后利润有望提升。
- 调整盈利预测：2025年收入72.52亿元至46.41亿元，2026/2027年收入预测47.69/49.99亿元；归母净利2025年9.55亿元至4.77亿元，2026/2027年归母净利预测5.05/5.33亿元；EPS预测2025年1.14元至0.57元，2026/2027年EPS预测0.61/0.64元。对应2025年4月24日收盘价8.37元，PE为15/14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
销售不及预期；线上增速放缓；莱克星顿受美国地产市场影响；系统性风险。
