高分化持续，期待莱克星顿扭亏

2025年04月24日 高分化持续，期待莱克星顿扭亏 罗莱生活(002293) 评级： 买入 股票代码： 002293 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 9.84/6.12 目标价格： 总市值(亿) 69.81 最新收盘价： 8.37 自由流通市值(亿) 69.19 自由流通股数(百万) 826.61 事件概述 2024年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为45.59/4.33/4.03/8.47亿元，同比下降 14.22%/24.39%/21.72%/9.46%，24年莱克星顿亏损2871万元、而23年为盈利，剔除莱克星顿影响后主业扣非净利为4.32亿元、同比下降9%；非经常性损益主要为政府补助0.29亿元，同比减少34%。经营现金流高于归母净利主要由于存货减少、应收减少。 2025Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.94/1.13/1.06亿元、同比增长 0.57%/26.31%/22.13%，净利增速高于收入主要由于毛利率提升。 24年末每10股派发现金红利4元，叠加中期派息每10股派发现金红利2元，分红率为115.2%，股息率为7.2%。 分析判断: 直营基本持平主要来自开店贡献。分渠道来看，24年线上/直营/加盟/其他/美国收入分别为13.82/4.01/14.48/5.05/8.22亿元、同比增长-14%/-1%/-19%/9%/-22%，线上收入占比持平、仍为30%。24年直营/加盟店数分别为411/2227家，24年直营/加盟新开门店数量分别为115/231家，净开76/-168家，同比增长23%/-7%，推算直营店效/加盟单店出货（98/65万元）同比下降19%/13%。 24年毛利率提升但净利率下降主要由于销售和管理费用率提升、营业外（违约金）支出增加，25Q1净利率改善。（1）24年公司毛利率为48.01%、同比增长0.74PCT，24年线上/直营/加盟/其他/美国毛利率分别为53.32%/67.55%/48.84%/48.05%/28.07%、同比提高1.11/0.30/1.42/5.76/-5.76PCT。24Q4毛利率为53.02%， 同比增长0.47PCT。25Q1公司毛利率为45.97%、同比增长2.42PCT。（2）24年净利率为9.49%、同比下降1.28PCT；25Q1净利率为10.3%、同比提高2.11PCT。从费用率看，24年销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.4%/6.58%/2.18%/-0.46%、同比提高1.69/0.64/0.08/-0.04PCT，其他收益+投资净收益占比下降0.3PCT，公允价值变动占比下降0.1PCT；资产和信用减值损失1.44亿元，计提增加0.27PCT；资产处置收益占比提升0.2PCT，营业外支出占比提升0.5PCT（主要由于违约金支出1486万、大幅增加），所得税占比下降0.9PCT。 （3）25Q1销售/管理/研发/财务费用率为17.5%/7.82%/2.02%/-0.16%、同比增长-0.09/-0.56/0.04/0.43PCT，投资收益+其他收益占比提升0.1PCT，资产和信用减值损失0.10亿元，计提增加 0.18PCT。营业外支出占比下降0.6PCT，所得税占比提升0.3PCT。（3）分子公司来看，2024年美国莱克星顿 净亏损2871万，23年为盈利3939万元。 存货、存货周转天数下降。24年末存货为10.87亿元，同比下降19.16%，存货周转天数185天、同比减少6天。应收账款为3.34亿元、同比下降28%，应收账款周转天数为31天、同比减少5天。Q1存货周转天数 为157天，同比减少36天，环比减少27天，应收账款周转天数为26天，同比减少7天，环比减少6天。 投资建议： 我们分析，（1）贸易战下国内有望持续推出刺激内需消费的政策，如24Q4以来的家纺补贴、消费券等，有望带动公司收入增长。期待加盟商去库存、终端消费企稳后迎来发货增长。（2）美国板块，我们预计随着美国地产企稳回升，美国子公司业务盈利能力有望逐步修复。（3）线上有望在控折扣后利润提升。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 调整盈利预测，调整25年收入72.52亿元至46.41亿元，新增26/27年收入预测47.69/49.99亿元，调整25年归母净利预测9.55亿元至4.77亿元，新增26/27年归母净利预测5.05/5.33亿元，对应调整EPS预测1.14元至0.57元，新增26/27年EPS预测0.61/0.64元，对应2025年4月24日收盘价8.37元对应25/26/27PE为15/14/13X，维持“买入”评级。 风险提示 销售不及预期；线上增速放缓；莱克星顿受美国地产市场影响；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)5,315 4,559 4,641 4,769 4,999 YoY（%）0.0% -14.2% 1.8% 2.8% 4.8% 归母净利润(百万元)572 433 477 505 533 YoY（%）-1.4% -24.4% 10.3% 5.9% 5.4% 毛利率（%）47.3% 48.0% 48.5% 49.0% 49.5% 每股收益（元）0.69 0.52 0.57 0.61 0.64 ROE13.5% 10.3% 10.2% 9.8% 9.3% 市盈率12.20 16.13 14.63 13.81 13.10 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师：唐爽爽分析师：李佳妮 邮箱：tangss@hx168.com.cn邮箱：lijn@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002SACNO：S1120524120003 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 4,559 4,641 4,769 4,999 净利润 430 478 506 534 YoY(%) -14.2% 1.8% 2.8% 4.8% 折旧和摊销 205 46 49 52 营业成本 2,370 2,389 2,431 2,524 营运资金变动 123 -321 -109 -116 33 32 33 35 经营活动现金流 847 261 500 532 1,203 1,287 1,288 1,355 资本开支 -329 -219 -263 -315 营业税金及附加销售费用 管理费用 300 325 334 350 投资 -750 -320 -352 -387 财务费用 -21 -56 -53 -58 投资活动现金流 -986 -530 -606 -692 研发费用 99 116 157 180 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -95 -95 -105 -115 债务募资 560 -250 0 0 投资收益 11 14 14 15 筹资活动现金流 -817 -255 -2 -2 营业利润 490 503 524 553 现金净流量 -943 -524 -107 -162 营业外收支 -13 28 38 40 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 利润总额 477 531 562 593 成长能力（%） 所得税 47 53 56 59 营业收入增长率 -14.2% 1.8% 2.8% 4.8% 净利润 430 478 506 534 净利润增长率 -24.4% 10.3% 5.9% 5.4% 归属于母公司净利润 433 477 505 533 盈利能力（%） YoY(%) -24.4% 10.3% 5.9% 5.4% 毛利率 48.0% 48.5% 49.0% 49.5% 每股收益 0.52 0.57 0.61 0.64 净利润率 9.4% 10.3% 10.6% 10.7% 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 总资产收益率ROA 7.0% 7.7% 7.5% 7.3% 货币资金 1,143 618 511 349 净资产收益率ROE 10.3% 10.2% 9.8% 9.3% 预付款项 53 33 34 35 偿债能力（%） 存货 1,087 982 999 1,037 流动比率 2.03 2.65 2.83 2.96 其他流动资产 1,111 1,571 1,924 2,308 速动比率 1.35 1.81 1.99 2.11 流动资产合计 3,393 3,205 3,468 3,730 现金比率 0.68 0.51 0.42 0.28 长期股权投资 2 2 2 2 资产负债率 31.8% 24.3% 22.6% 21.3% 固定资产 894 1,086 1,319 1,603 经营效率（%） 无形资产 381 370 359 348 总资产周转率 0.74 0.75 0.71 0.69 非流动资产合计 2,773 2,979 3,236 3,543 每股指标（元） 资产合计 6,166 6,183 6,704 7,273 每股收益 0.52 0.57 0.61 0.64 250 0 0 0 每股净资产 5.02 5.59 6.20 6.84 700 560 566 584 每股经营现金流 1.02 0.31 0.60 0.64 短期借款 应付账款及票据 其他流动负债 720 650 658 676 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 1,670 1,210 1,225 1,260 估值分析 86 86 86 86 PE 16.13 14.63 13.81 13.10 205 205 205 205 PB 1.55 1.50 1.35 1.22 291 291 291 291 流动负债合计长期借款 其他长期负债非流动负债合计 负债合计 1,961 1,500 1,515 1,551 股本 831 831 831 831 少数股东权益 20 20 21 21 股东权益合计 4,205 4,683 5,189 5,722 负债和股东权益合计 6,166 6,183 6,704 7,273 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报