2025年一季报点评同店延续改善，经营稳中有进

速冻食品2025年04月25日 强推（维持）目标价：20.6元当前价：19.44元 巴比食品（605338）2025年一季报点评 同店延续改善，经营稳中有进 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年一季报，25年第一季度实现收入3.70亿元，同比+4.45%；归母净利润0.37亿元，同比-6.13%；扣非归母净利润0.39亿元，同比+3.33%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： ❖单店仍有缺口，但考虑青露贡献、团餐增长延续，25Q1收入同比+4.5%，符合预期。分渠道来看，25Q1特许加盟业务营收同比+2.7%，具体拆分来看，一是3月31日起并表青露品牌，而Q1供应链收入已按照特许加盟销售收入列示，预计贡献1500万左右，二是若剔除青露贡献，原有门店营收同比仍有一定下降，其中单店营收同比预计存在低个位数缺口，而Q1原有门店净闭店3家，但结合青露并表504家，最终总门店数目净增501家至5644家。此外，团餐业务延续双位数增长，单25Q1收入同比+11.7%。分区域来看，华东/华南/华中/华北地区收入分别同比+4.5%/+8.1%/+8.1%/-9.5%，华南、华中等外埠市场 保 持 较 快 增 长。而分 产 品 来 看 ，25Q1面 点/馅 料/外 购 食 品 类 同 比+2.6%/+11.4%/+3.7%。 证券分析师：董广阳电话：021-20572598邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 公司基本数据 ❖销售费投优化，对冲财务费用提升，25Q1扣非净利率同比基本持平。25Q1公司毛利率录得25.5%，同比-0.4pcts，原材料端预计保持相对稳定，主系湖北工厂投产带来一定折旧摊销影响，而其他费用端，销售费用率同比-0.9pcts，延续24H2以来费投收窄趋势，主系开店降速，相关装修补贴、职工薪酬以及房租物业费用减少，管理/研发费用率同比-0.1/-0.1pcts，保持相对平稳，而财务费用率同比+1.0pcts，主要是去年公司回购、并购导致账面货币资金减少影响，最终扣非归母净利率10.5%，同比-0.1pcts，基本保持平稳。而东鹏持股区间内基本无贡献，故公司归母净利率10.1%，同比-1.1pcts。 总股本(万股)23,956.67已上市流通股(万股)23,956.67总市值(亿元)46.57流通市值(亿元)46.57资产负债率(%)18.40每股净资产(元)9.2512个月内最高/最低价21.29/12.52 ❖单店缺口趋势收窄，加上团餐增长延续，年内公司基本面有望渐进改善。公司一季度单店环比改善，同时团餐延续双位数增长，整体基本面保持平稳，延续24Q4以来渐进改善趋势。而全年来看，公司内生外延增长路径依旧清晰，一方面门店业务上，二季度青露并表，预计营收增量进一步体现，同时更关键的是，公司闭店或仍在延续，但内生开店也保持较快速度，且新开门店质量稳步提升，单店缺口环比逐渐收窄，预计年内企稳并渐进修复，另一方面团餐业务明确拥抱新零售、大型餐饮定制等，经营势能有望延续，整体看年内节奏或先低后高，有望实现渐进改善。 ❖投资建议：同店延续改善，经营稳中有进，维持“强推”评级。Q1延续单店缺口收窄趋势，年内有望迎来基数拐点，再加上并购持续贡献、团餐延续放量，公司基本面有望渐进改善。整体来看，公司向下具备股息保障，向上享受复苏、并购期权，若后续关店速度放缓、单店进一步企稳，则公司估值具备向上修复空间。我们维持25-27年利润预测不变，但考虑公司回购注册股本影响，调整25-27年EPS预测为1.06/1.17/1.27元（原预测为1.03/1.13/1.23元），对应P/E估值18/17/15倍，维持目标价为20.6元，对应25年归母净利润19.4倍，维持“强推”评级。 相关研究报告 《巴比食品（605338）2024年报点评：Q4单店缺口收窄，全年分红亮眼》2025-03-28《巴比食品（605338）2024年三季报点评：营收压力延续，优化门店质量》2024-10-25《巴比食品（605338）2024年半年报点评：Q2营收承压，优化经营策略》2024-08-30 ❖风险提示：需求不及预期，开店不及预期，市场竞争加剧，团餐业务放缓 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：杨畅 美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所