2025年一季报点评同店延续改善，经营稳中有进

2025-04-25 华创证券肖峰

公司2025年第一季度实现收入3.70亿元，同比+4.45%；归母净利润0.37亿元，同比-6.13%；扣非归母净利润0.39亿元，同比+3.33%。
同店延续改善，经营稳中有进。一季度特许加盟业务营收同比+2.7%，主要得益于青露品牌并表（贡献约1500万元）和原有门店营收小幅下降。总门店数净增501家至5644家，其中青露并表504家。
团餐业务延续双位数增长，单25Q1收入同比+11.7%。华南、华中等外埠市场保持较快增长。
销售费投优化，对冲财务费用提升。25Q1毛利率25.5%，同比-0.4pcts，主要受湖北工厂投产折旧摊销影响。销售费用率同比-0.9pcts，延续费投收窄趋势。财务费用率同比+1.0pcts，主要受去年公司回购、并购导致账面货币资金减少影响。扣非归母净利率10.5%，同比-0.1pcts，基本保持平稳。
单店缺口趋势收窄，加上团餐增长延续，年内公司基本面有望渐进改善。青露并表将持续贡献营收增量，同时公司闭店或仍在延续，但内生开店保持较快速度，新开门店质量稳步提升，单店缺口环比逐渐收窄。团餐业务明确拥抱新零售、大型餐饮定制等，经营势能有望延续。

同店延续改善，经营稳中有进，维持“强推”评级。
Q1延续单店缺口收窄趋势，年内有望迎来基数拐点，再加上并购持续贡献、团餐延续放量，公司基本面有望渐进改善。
公司向下具备股息保障，向上享受复苏、并购期权。若后续关店速度放缓、单店进一步企稳，则公司估值具备向上修复空间。
维持25-27年利润预测不变，调整25-27年EPS预测为1.06/1.17/1.27元，对应P/E估值18/17/15倍，维持目标价为20.6元，对应25年归母净利润19.4倍。