流动性跟踪：资金面，量变到质变

评级及分析师信息 在央行呵护下，4月税期资金面平稳，并从量变形成质变，资金利率R001和R007均向下突破年初以来的资金下限1.7%。4月纳税申报直至走款结束（4月18-22日），央行累计净投放5110亿元，释放呵护信号。此外，4月24日央行公告将开展6000亿元MLF操作，“宽货币”信号逐渐清晰，同样为后续资金面提供支撑。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 在此背景下，税期资金面仅小幅收敛，而后快速转松。4月21日（周一）走款首日，资金利率小幅抬升，R001、R007分别较上周五上行6bp、1bp。其后，资金面边际转松，隔夜利率持续下行，R001由周一的1.74%逐日下行至周五的1.58%。7天资金利率，R007同样由周一的1.73%下行至周三的1.70%，24日（周四）跨月（跨节）期启动，R007快速上行至1.77%，不过周五再度回落至1.66%。 ►展望：4月跨月、跨假期资金面或无需担忧 尽管面临跨月（跨节）资金压力，资金利率仍呈下行态势，17日起可跨月（跨节）的R014在当日升至1.86%的阶段性高位后，逐日下行，截至4月25日，R014已降至1.77%；24日起，7天资金利率可跨假期，24日当日R007便跳升7.1bp至1.77%，但随着央行次日超额续作MLF，R007又大幅回落11.3bp至1.66%。 与此同时，月末的财政资金支出同样为资金面提供支撑，往年4月末财政支出规模分布在1.8-2.0万亿元范围。且下周（4月28-30日）政府债资金占用水平不高，净缴款量为1211亿元，也处于历史相对低位。 ►公开市场：4月28-30日，央行逆回购到期5045亿 4月21-25日，央行净投放7740亿元，其中逆回购投放8820亿元，到期8080亿元，国库现金定存投放1000亿元，MLF投放6000亿元。截至4月25日，逆回购余额8820亿元。4月28-30日，央行逆回购到期5045亿元。 ►票据市场：利率均上行，大行持续买票 4月21-25日，票据利率均上行，大行持续买票。截至4月25日，1M转贴现票据利率从前一周的1.06%回升至1.21%，3M上行1bp至1.01%，6M上行8bp至1.11%。4月21-25日，大行净买入509亿元，4月累计净买入5598亿元（2024年4月累计净买入3785亿元）。 ►政府债：净缴款回升至1211亿元 4月28-30日，政府债计划发行量为931亿元，均为地方债，国债暂无发行计划。按缴款日计算，政府债净缴款为1211亿元，较前一周的-1301亿元有所回升，不过仍处于历史较低水平，主要是下周为五一假期，只有三个工作日 ，且国债发行与到期量均降至0，仅地方债存在缴款压力。 ►同业存单：利率下行速度放缓，到期压力回落 存 单 加权发行利率下行速度放缓。4月21-25日，同业存单加权发行利率1.77%，仅较前一周下行0.2bp（上周降幅2.3bp）。 存单到期压力回落。下周（4月28-30日）存单到期3530亿元，规模较前一周的7780亿元大幅回落，不过五一结束后，到期压力将再度回升至5000亿+。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1. 4月税期，资金面质变..................................................................................................................................32.超储更新.....................................................................................................................................................93.公开市场：4月28-30日，逆回购到期5045亿元...........................................................................................94.票据市场：利率均上行，大行持续买票.........................................................................................................115.政府债：4月28-30日净缴款回升至1211亿元..............................................................................................126.同业存单：利率下行速度放缓，到期压力回落................................................................................................137.风险提示.....................................................................................................................................................20 图表目录 图1：在央行的呵护下，4月税期，资金面维持相对平稳（%）..........................................................................3图2：银行类机构净供给水平（亿元）.............................................................................................................4图3：各银行1年期存单发行利率周平均值（%）.............................................................................................4图4：利率周度平均值环比变化：隔夜和7天利率下行，各期限存单发行利率分化..............................................5图5：4月21-25日，R007和DR007利差为2-5bp（4月14-18日为2-4bp）...................................................6图6：4月21-25日，银行间质押式回购日均成交6.3万亿元（4月14-18日为6.3万亿元）................................6图7：4月21-25日，SHIBOR隔夜平均值1.65%（-2bp），7天1.66%（-1bp）................................................7图8：4月25日，FR007S1Y为1.52%（较4月18日下行0.9bp）..................................................................7图9：4月25日，美元兑人民币中间价为7.2066（上周五为7.2069），逆周期调节因子运用减小........................8图10：截至4月25日，逆回购余额8820亿元，高于4月18日的8080亿元...................................................10图11：4月21-25日，票据利率全线上行，其中1M票据利率上行15bp至1.21%.............................................11图12：4月21-25日，大行净买入509亿元，4月累计净买入5598亿元（2024年4月累计净买入3785亿元）.11图13：4月28-30日，政府债周度净缴款1211亿元（前一周为-1301亿元）....................................................12图14：4月21-25日，同业存单募集率升至94.89%（前一周为90.18%）........................................................14图15：4月21-25日，同业存单加权发行利率1.77%（较前一周下行0.2bp）...................................................15图16：4月25日，股份行1年期同业存单发行利率1.74%（较4月18日下行3bp）........................................15图17：4月21-25日，同业存单加权发行期限6.9个月（前一周为6.9个月）...................................................16图18：分银行类型同业存单周度期限变化：各类型银行发行期限分化...............................................................16图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至33.6%（-4.5pct）......................................................17图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至36.4%（-13.8pct）...................................17图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至38.5%（-6.5pct）.....................................18图22：4月25日，1年期AAA同业存单到期收益率1.76%（较4月18日上行1bp）.......................................18图23：存单收益率曲线多上行........................................................................................................................19图24：4月28-30日，同业存单到期3530亿元，到期压力大幅回落.................................................................19 表1：流动性日历（4月28-30日，亿元）.......................................................................................................4表2：4月28-30日，政府债净缴款1211亿元（单位：亿元）...........................................................................9表3：4月28-30日，央行公开市场到期5045亿元..........................................................................................10表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：4月28日-30日政府债净缴款为1211亿元...................................