能源化工丨季报：冰封时刻，筑底待春归

2025年一季度，PVC整体呈现区间震荡格局，价格重心下移。一季度价格低位出现在3月中下旬，主力合约盘中价格一度跌穿5000元/吨关口到达4992元/吨，整体价格维持在5000关口上。截至3月31日，PVC2505报收5079元/吨，季度跌幅4.04%。

供应方面：一季度PVC处于开工旺季，行业开工率处于年内高位，新装置投产并持续释放产量，整体PVC产量创历年新高。进入二季度后，行业集中检修期将到来，企业将进行年度检修，PVC产量将季节性下降，但由于前期新产能投放，预计产量缩减的幅度有限。

需求方面：春节假期后，PVC下游制品开工率低位回升，但同比偏低。一季度国内中下游企业对低价PVC采购需求较好，内需逐渐回暖。出口方面，由于2024年12月底印度官方宣布BIS认证延期，刺激印度当地PVC贸易商采买情绪，中国PVC企业出口订单大幅提高，实际出口量也大幅增加，远高于往年同期。但3月份印度对中国PVC反倾销政策落地，或会抑制二季度PVC出口需求。地产方面，商品房新开工同比数据继续走低，短期地产端难有明显好转。

成本方面：一季度电石价格小幅上涨，乙烯价格先涨后跌，对PVC价格影响有限。预计二季度电石涨势难延续，乙烯将跟随原油回落，成本端对PVC的支撑不足。

库存方面：一季度PVC社会库存先升后降，主要原因是春节假期间库存积累而后期受需求恢复以及出口情况较好。二季度随着海外反倾销政策压制出口需求，或会影响PVC库存去化程度。

展望后市：二季度进入行业集中检修期后，PVC供应将季节性下降，外需受印度反倾销政策影响可能较一季度有所下降，内需或随着气温走高而趋弱，地产方面未有明显起色，美国关税政策影响PVC地板出口以及整体商品情绪，拖累PVC价格预期。整体看PVC无明显上涨驱动，压制价格的利空因素不减，预计PVC将保持近弱远强的格局。后期建议关注地产政策动态和宏观情绪波动。

风险点：政策刺激力度持续超预期，环保限电政策，电石供应扰动，能源价格波动。