能源化工丨季报：冰封时刻，筑底待春归

2025年4月11日 摘要 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 2025年一季度，PVC整体呈现区间震荡格局，但价格重心下移，一季度价格低位出现在3月中下旬，主力合约盘中价格一度跌穿5000元/吨关口到达4992元/吨，整体价格维持在5000关口上。据Wind数据，截至3月31日，PVC2505报收5079元/吨，季度跌幅4.04%。 广金期货研究中心 能源化工研究员：马琛联系电话：020-88523420从业资格号：F03095619投资咨询号：Z0017388 供应方面，2025年一季度PVC处于开工旺季，由于前期气温偏低，企业趋向于维持装置高负荷运行，因此行业开工率处于年内高位，同时新装置投产并持续释放产量，整体PVC产量创历年新高，进入二季度后，行业集中检修期将到来，企业将进行年度检修，PVC产量将季节性下降，但由于前期新产能投放，预计产量缩减的幅度有限。 需求方面，2025年一季度国内中下游企业对低价PVC采购需求较好，同时春节假期后恢复开工，内需逐渐回暖；出口方面，由于2024年12月底印度官方宣布BIS认证延期，刺激印度当地PVC贸易商采买情绪，中国PVC企业出口订单大幅提高，实际出口量也大幅增加，远高于往年同期，但3月份印度对中国PVC反倾销政策落地，或会抑制二季度PVC出口需求；地产方面，商品房新开工同比数据继续走低，短期地产端难有明显好转。 联系人/助理分析师：钟锡龙联系电话：020-88523420从业资格号：F03114707 成本方面，2025年一季度电石价格小幅上涨，乙烯价格先涨后跌，对PVC价格影响有限，预计二季度电石涨势难延续，乙烯将跟随原油回落，成本端对PVC的支撑不足。 库存方面，2025年一季度PVC社会库存先升后降，主要原因是春节假期间库存积累而后期受需求恢复以及出口情况较好，二季度随着海外反倾销政策压制出口需求，或会影响PVC库存去化程度。 展望后市，二季度进入行业集中检修期后，PVC供应将季节性下降，外需受印度反倾销政策影响可能较一季度有所下降，内需或随着气温走高而趋弱，地产方面未有明显起色，美国关税政策影响PVC地板出口以及整体商品情绪，拖累PVC价格预期，整体看PVC无明显上涨驱动，压制价格的利空因素不减，预计PVC将保持近弱远强的格局。 风险点：政策刺激力度持续超预期，环保限电政策，电石供应扰动，能源价格波动。 目录 一、行情回顾........................................................................................................................3二、供应方面：一季度PVC供应创新高..............................................................................41、一季度PVC行业开工率基本维持高位.......................................................................42、PVC产量同比提高.......................................................................................................63、新浦化学2线PVC装置投产.......................................................................................6三、需求方面：春假后内需逐步恢复，外需持续高位........................................................71、春节假期结束后，PVC下游制品开工率低位回升，但同比偏低.............................72、PVC出口维持高位，海外市场需求较好....................................................................93、受美国“对等关税”政策影响，PVC地板出口需求将走弱...................................114、地产新开工数据同比继续下行，月度销售数据企稳回升......................................12四、成本方面：电石价格探底回升，乙烯价格高位回落..................................................141、兰炭价格下行，电石低位回升.................................................................................142、原油价格下行，乙烯价格先扬后抑.........................................................................16五、利润方面：PVC加工利润压缩，氯碱综合利润波动较大...........................................19六、库存方面：PVC库存去化，同比降低.........................................................................20七、价差方面：期货月间价差小幅波动，现货基差逐步收窄..........................................22八、结论..............................................................................................................................23分析师声明..........................................................................................................................26分析师介绍..........................................................................................................................26免责声明..............................................................................................................................27联系电话：400-930-7770.....................................................................................................27公司官网：ww.gzjkqh.com..................................................................................................27广州金控期货有限公司分支机构........................................................................................28 一、行情回顾 2025年一季度，PVC整体呈现区间震荡格局，但价格重心下移，一季度价格低位出现在3月中下旬，主力合约盘中价格一度跌穿5000元/吨关口到达4992元/吨，整体价格维持在5000关口上。据Wind数据，截至3月31日，PVC2505报收5079元/吨，季度跌幅4.04%。 具体来看：1月上旬，PVC供需弱势格局未改，期价继续探底，V2505探低至5060元/吨附近；1月中旬，国际油价上涨带动国内化工板块情绪好转，PVC期价低位反弹，最高涨至5360元/吨；1月下旬至2月上旬春节假期前后，行业有季节性累库预期，拖累PVC价格，V2505在1月23日跌2.38%、2月5日跌1.17%，价格回落至5150元/吨附近；2月中旬，随着节后需求恢复，PVC价格逐步回升，V2505回升至5300元/吨附近；2月下旬至3月中旬，供需基本面难以给PVC期价带来驱动，叠加地产预期不佳，PVC价格持续下行至5000元/吨附近；3月24日，PVC迎来久违的大涨，单日涨幅2.67%，后续至3月底，PVC期价维持窄幅整理。 来源：通达信，广州金控期货研究中心 二、供应方面：一季度PVC供应创新高 1、一季度PVC行业开工率基本维持高位 2025年一季度PVC整体开工率较为稳定，大部分生产装置平稳运行，检修装置的数量有限，涉及产能规模不大，行业开工率基本维持在8成附近，与去年同期相比基本持平。2月份正值春节假期，部分PVC企业开展年度检修，但检修规模有限，对行业开工率影响不大。 来源：Wind，广州金控期货研究中心 从目前的企业检修计划来看，预计二季度检修情况较多，行业逐步进入集中检修期，或迎来年内开工低位。 2、PVC产量同比提高 2025年一季度PVC产量约为604.21万吨，同比提高2.09%，环比提高0.09%。由于2024年有多套新装置投产（浙江镇洋、陕西金泰、江苏新浦），行业产能产量均有所提高。从2023年开始，PVC行业产量基本上逐年递增，主要原因是总产能持续扩张，带来了供应增量。 来源：Wind，广州金控期货研究中心 3、新浦化学2线PVC装置投产 2025年2月新浦化学另外25万吨/年新装置试车（第一条新装置已于2024年12月投产）。PVC行业产能增长主要来自乙烯法工艺，从2016-2024年的五年时间里，乙烯法产能占比由17%增长至25%。 来源：钢联数据，广州金控期货研究中心 三、需求方面：春假后内需逐步恢复，外需持续高位 1、春节假期结束后，PVC下游制品开工率低位回升，但同比偏低 一季度适逢春节假期，PVC下游制品企业在春节假期基 本停工放假，行业开工率将降至年内低位。今年一季度春节假期前，由于PVC市场价格处于偏低水平，下游企业节前备货情绪较浓，而春节假期结束后，下游制品企业复工速度较慢，采购原料的情绪不佳。元宵节后，企业复工速度加快，行业开工率快速回升。进入3月后，下游复工速度放缓，截至4月4日，PVC下游制品企业开工率为48.61%，与去年同期相比下降3.21个百分点。近年来地产行业颓势对PVC制品企业影响较大，工厂订单萎缩，部分中小型工厂难以开满负荷，节假日放假时间延长。 PVC制品可分为硬质品和软制品两大类：硬制品为管材、管件、型材等，约占PVC总消费量的5-6成，与地产行业相关度较高，软制品为电缆、薄膜、人造革、塑胶地板材料，占PVC总消费量比例较为分散，此类制品受地产影响较低。今年以来管材、型材需求整体偏弱，薄膜需求较好，线缆、鞋材需求相对稳定。 来源：Wind，广州金控期货研究中心 来源：Wind，广州金控期货研究中心 2、PVC出口维持高位，海外市场需求较好 2025年1-2月，PVC出口量为61.0万吨，同比提高85.36%，占同期总产量约15%。 2024年12月底，印度官方宣布：原2024年12月24日到期的PVC进口BIS政策延期六个月至2025年6月24日执行，本次延期公告是在多次听证及讨论会后发布，印度市场需求旺盛，且当地PVC产能不足，当前已经获得BIS认证的PVC生产企业出口量