深耕珠宝首饰垂类赛道，线上线下增速亮眼

[Table_Date]2025年04月27日 [Table_Title]深耕珠宝首饰垂类赛道，线上线下增速亮眼 [Table_Title2]曼卡龙(300945) [Table_Summary]事件概述： 公司发布2024年年报以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入23.57亿元，同比+22.55%；实现归母净利润9612.51万元，同比+20.02%。发布2024年年度利润分配预案，每10股拟派发现金红利1.40元，合计派发现金3669万元，现金分红比例为38.17%。2025年一季度，公司实现收入7.14亿元，同比+42.87%；实现归母净利润4301.46万元，同比+33.52%。 分析判断: ►深化东方时尚形象，线上与线下全渠道协同发展 线 上 渠道：线上赋能线下，实现全渠道的协同发展。2024年，公司电商业务实现收入12.93亿元，同比+40.76%，占营收比重达54.83%，其中，天猫渠道持续优化品类结构 ，实现销 售收入8.53亿元 ， 同 比+32.23%。公司线上业务持续增长，拓展多种线上平台，其中，主题系列凤华系列、黄金戒指系列、傲 慢与偏见系列、辛德瑞拉系列等产品线上销售占比逐年提升。25Q1，线上业务收入2.83亿元，同比+60.80%，收入占比为39.64%。 线下渠道：重点提升线下门店运营能力，提高单店效益，实现品牌全国性扩张。2024年，直营店收入为2.66亿元，同比+36.50%；专柜收入4.09亿元，同比-4.52%；加盟渠道收入3.79亿元，同比+2.12%。2024年，公司线下直营与专柜平均单店毛利同比+6.15%；通过线上线下相结合拓展新渠道市场，省外地区营业收入 同比+87.28%。截至2024年末，终端门店数量235家，新增门店合计67家，净增17家，门店已覆盖15省2市，2024年新增的省外门店占比66%。25Q1，线下业务收入4.31亿元，同比+33.02%，线下业务占比为60.36%。 ►控费效果明显增强，盈利能力稳中向好 毛利率端：2024年，线下渠道毛利率同比上行。2024年，公司毛利率为13.38%，同比-1.26 pct；25Q1，公司毛利率为15.78%，同比-1.39pct，或与电商渠道占比及素金饰品的占比提升有关。分产品看，2024年，素金饰品毛利率为12.37%，同比+0.43pct。分销售模式看，直营店毛利率同比+2.32pct至31.06%，专柜毛利率同比+1.03 pct至23.77%，加盟毛利率为9.13%，同比+0.87 pct，或系终端门店产品结构优化所带动；电商业务毛利率为7.17%，同比-2.59 pct。 费用率端：随收入增加及控费能力增强，带来销售费用率与管理费用率的持续优化。2024年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为5.8%、2.9%、0.1%、-0.4%，分别同比-0.48、-0.55、+0.01、-0.05pct；25Q1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为5.6%、2.2%、0.1%、-0.1%，分别同比-0.81、-0.62、+0.03、+0.73pct，销售费用率与管理费用率同比显著优化，或与公司优化组织机制、推行合伙人模式和项目制小组等，实行扁平化管理，提升全渠道人效有关。 净 利 率端：基于毛利率与费用率情况，2024年，公司净利率为4.11%，同比-0.03pct；25Q1，净利率为6.02%，同比-0.42 pct。 ►精准的品牌与产品定位，全渠道协同发展，品牌力不断深化，未来增长可期 产品端：持续深耕珠宝饰品垂类赛道，打造以年轻审美为标识的东方时尚品牌。核心产品系列包括凤华系列、娇玉系列、黄金戒指系列、蝴蝶系列、傲慢与偏见系列、恋恋风情系列、辛德瑞拉系列等；联动消费者/KOL全链路参与研发，新品周期从3个月压至3周；全年研发超千款，覆盖主品牌及品牌矩阵，构筑设计护城河。 渠道端：线上赋能线下，实现全渠道协同发展。公司开店策略是在核心城市的核心商圈开设直营店，其他地方拓展加盟；公司拓展省外加盟市场，建立以省级加盟代理为枝干，市级加盟代理为补充的全国加盟开发网络，聚焦省外门店增长，通过产品结构的优化、运营精细化管理和门店优化；全门店接入公司中台系统，通过加盟商BI报表，实时监控核心经营指标。凭借品牌优势、质量优势与渠道优势，有望不断提高产品的市场份额，实现曼卡龙品牌的全国性扩张。 营销端：“经典国潮+轻奢时尚”双线驱动，品牌影响力不断深化。以小红书为品牌战略平台，全年款式推广数量超百余款，内容曝光5亿+，最高笔记19万赞，小红书珠宝配饰行业热门品牌第二，黄金小类渗透率行业第二。2024年，公司跨界德寿宫打造国潮美学馆，联名《甄嬛传》推出萌趣黄金系列，登陆巴黎时装周；同时，品牌终端门店形象完成新一轮换新升级，打造曼卡龙新形象店与曼卡龙凤华珠宝馆，推动品牌力不断深化。 投资建议 结合公司2024年年报及2025年一季报，我们调整公司盈利预测，预计公司25-27年营业收入分别为29.8/36.9/44.8亿元（25-26年前值为29.6/36.1亿元），归母净利润为1.31/1.62/1.92亿元（25-26年前值为1.28/1.59亿元），相应EPS分别为0.50/0.62/0.73元（25-26年前值为0.49/0.61元），2025年4月25日收盘价12.25元对应PE分别为25/20/17倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、产品推广不及预期、金价大幅波动等。 [Table_Author]分析师：刘文正联系人：褚菁菁邮箱：liuwz1@hx168.com.cn邮箱：chujj@hx168.com.cnSAC NO：S1120524120007SAC NO：联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。