行业轮动系列7：加入羊群效应因子显著提升策略绩效

行业轮动系列7：加入羊群效应因子显著提升策略绩效 |报告要点 本报告聚焦A股市场散户投资行为，旨在通过构建特定因子量化分析散户“追涨杀跌”行为强度。先是介绍计算RSI一阶差分及小单净流入变化日累计收益，进而分析二者滚动14日相关系数以考察散户行为的方法，接着阐述因子构建各环节及相关计算原理。随后对因子进行验证因子的T-value值为1.8964，P-value值为0.029，夏普率为0.0427。截至2025年4月3日，羊群效应因子行业轮动年化超额收益率18.11%，夏普率0.77。今年以来组合收益率6.50%，超额收益率5.25%。 |分析师及联系人 陆豪康作宁SAC：S0590523070001 SAC：S0590524010003 金融工程专题 行业轮动系列7：加入羊群效应因子显著提升策略绩效 ➢研究背景与目的 相关报告 本报告聚焦于A股市场中散户的投资行为，鉴于A股市场个人投资者占比较高且“追涨杀跌”现象明显、呈现羊群效应，对市场稳定性和资源配置效率有重要影响，旨在通过构建特定量化因子的方式，对散户“追涨杀跌”行为的强度进行定量分析，以深入剖析其行为背后的规律和特征。 1、《行业轮动策略表现突出，两融资金持续流出—周报2025年4月11日》2025.04.132、《两融资金持续净流出，中证1000增强表 现 亮 眼—周 报2025年4月3日 》2025.04.08 ➢研究方法概述 通过RSI的一阶差分和下三个交易日小单净流入变化的日累计收益进行滚动14日的相关性系数构建因子。 ➢羊群效应因子 因子构建的各个环节，包括计算RSI及其一阶差分，明确RSI衡量股票超买超卖状态及计算公式、一阶差分反映市场情绪变化的作用；计算小单净流入变化及日累计收益，介绍小单净流入体现散户资金流向、其变化反映交易活跃度和方向转变以及日累计收益考量市场对资金流入后续反应的情况；以及计算滚动14日相关性。在对因子有效性进行检验的过程中，我们得到该因子的T-value值为1.8964，P-value值为0.029，夏普率为0.0427。 ➢羊群效应因子具备行业轮动能力 调仓频率为每周末最后一个交易日，时间区间为2017年2月16日-2025年4月3日，样本选择为52个申万行业，业绩基准为中证全指。具体构建方式为根据羊群效应因子值对行业从高到低排序，选择因子值最高的5个行业构建组合，并对因子值进行归一化处理以计算每个行业的占比。 ➢绩效表现 截至2025年4月3日，羊群效应因子行业轮动年化超额收益率18.11%，夏普率0.77。今年以来组合收益率6.50%，超额收益率5.25%。 风险提示：量化模型存在失效风险，信息仅供参考，不构成投资建议。市场存在波动性和不确定性，投资需谨慎。过去的业绩表现不能保证未来的收益，投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标独立判断并做出决策。 扫码查看更多 正文目录 1.引言................................................................42.因子构建............................................................52.1计算RSI及其一阶差分...........................................52.2计算小单净流入变化及日累计收益.................................62.3计算滚动14日相关性............................................83.因子验证............................................................83.1羊群效应因子以及因子投资策略...................................93.2因子有效性检验.................................................93.3羊群效应因子具备行业轮动能力...................................93.4绩效表现......................................................103.5新因子组合行业轮动............................................124.风险提示...........................................................13 图表目录 图表1：资金净流入分布（2025年4月7日）.............................4图表2：小单净流入（801050.SI为例）（截至2025年4月3日）............7图表3：滚动14日相关性时序值（801780.SI为例）（截至2025年4月3日）.8图表4：羊群效应因子行业轮动2025年3月31日以及4月3日选择的行业及占比.....................................................................10图表5：羊群效应因子净值跟踪（截至2025年4月3日）..................10图表6：基于羊群效应因子值的行业分组绩效（截至2025年4月3日）......11图表7：羊群效应因子，分年绩效统计（截至2025年4月3日）............11图表8：羊群效应因子与行业轮动策略组合净值（截至2025年4月3日）....12图表9：羊群效应因子与行业轮动策略组合2025年3月31日以及4月3日选择的行业及占比...........................................................12 1.引言 在当今的A股市场格局中，个人投资者始终占据着相当高的比例，如图所示，个人投资者（小单）占2025年4月7日资金净流入32.02%，与中单的33.26%接近，超过了大单的24.03%以及超大单的10.69%，这已然成为市场结构的一个显著特点。与国际上诸多成熟的发达资本市场相比，A股市场里散户投资者所展现出的“追涨杀跌”行为更为突出，并且呈现出较为明显的羊群效应。这种现象的存在，不仅在一定程度上影响着个股价格的短期波动轨迹，更对整个市场的稳定性以及资源配置效率产生了不容忽视的作用。从市场稳定性角度来看，大量散户在同一时间集中追涨或者杀跌，容易引发股价的异常波动，进而可能破坏市场原本相对平稳的运行节奏；而从资源配置效率方面进行考量，非理性的投资行为可能导致资金流向并非基于公司的真实价值，而是受到市场情绪的盲目引导，使得优质资产无法及时获得充足资金支持，劣质资产却可能因短期炒作而被过度追捧。鉴于此，运用科学合理的方法对散户的投资行为进行定量研究，深入剖析其行为背后的规律和强度，便具有极为重要的现实意义。 资料来源：wind，国联民生证券研究所整理 为了定量考察散户“追涨杀跌”行为的强度，可以采用以下方法： 1）计算指标： 首先，计算相对强弱指数（RSI）的一阶差分。RSI是一个常用的技术分析指标，用于衡量股票的超买或超卖状态。其一阶差分可以反映出市场情绪的变化速率。 然后，计算下三个交易日小单净流入变化的日累计收益。这一指标能够表示散户在短期内的资金流入趋势。 2）相关性分析： 对于每只股票，计算上述两个指标之间的滚动14日相关系数。通过这种方式，可以观察到RSI的变化与后续小单净流入的关系，进而评价散户的追涨杀跌行为。 3）统计结果： 最后，对全体A股进行分析，统计所有个股的滚动14日相关系数，并计算其中位数。该中位数能够有效反映散户行为的整体趋势和强度。 通过这种方法，可以更深入地理解散户在市场中的投资行为，以揭示不同资金流动的特征和影响。最终结果可以用图表展示，以便进行直观分析。 2.因子构建 2.1计算RSI及其一阶差分 2.1.1计算RSI RSI通过衡量一定时期内股票价格的涨跌幅度，评估市场的买卖力量对比。RSI计算公式如下： 其中RS是过去14天内平均涨幅与平均跌幅的比值。RSI数值在0-100之间波动，当RSI的数值超过70时，意味着市场已经进入了超买状态，此时市场上的买方力量相对过于强盛，股票价格在短期内可能面临回调的压力，就好像是一个被过度拉伸的弹簧，有恢复原状的趋势；相反，当RSI的数值低于30时，则表明市场处于超卖状态，即卖方力量在短期内占据了主导地位，股价大概率存在反弹的可能性，恰似被过度压制的物体，具备向上反弹的内在动力。 2.1.2计算RSI的一阶差分 为了更敏锐地捕捉RSI的变化趋势，计算其一阶差分： 该差分值能反映RSI在相邻两个交易日的变动情况，帮助投资者及时发现市场买卖力量的动态变化，若ΔRSI呈现出持续上升的态势，那么这无疑是在向投资者传递一个积极的信号，意味着市场中的多头力量正在逐步增强，买方的热情和实力在不断积聚，有望推动股价进一步走高；反之，倘若ΔRSI持续下降，这则表明空头力量开始占据上风，卖方的压力在不断加大，股价面临下行的风险也随之增加。 2.2计算小单净流入变化及日累计收益 2.2.1获取小单净流入数据 在A股市场的交易生态中，小单净流入这一指标扮演着极为重要的角色，它是洞察散户投资者资金流向的关键窗口。散户作为市场中数量庞大但个体力量相对弱小的群体，其交易行为往往呈现出高度的分散性和随机性。然而，从整体层面来看，他们的交易行为又并非毫无规律可循，由于受到自身信息获取渠道相对有限、缺乏专业的金融分析能力以及容易受到市场情绪和各类消息面影响等因素的制约，散户投资者在进行交易决策时往往会表现出明显的跟风行为，也就是我们常说的羊群效应。小单净流入数据恰恰能够如实反映出散户投资者在单个交易日内资金是流入还是流出某只股票，以及流入或流出的具体规模，为我们深入研究散户的投资行为模式提供了最为基础且直观的数据支撑。 下图是以801050.SI（有色金属（申万））为例的小单净流入时序值。 资料来源：wind，国联民生证券研究所整理 2.2.2计算小单净流入的变化 通过公式： 计算每日小单净流入的变化，这一变化量能反映散户投资者交易行为的活跃度和方向转变。若计算得出的ΔNetFlow为正值，那么这意味着在当前交易日，散户资金流入相关股票的规模相较于前一交易日有所增加，这很可能预示着市场情绪正在朝着乐观的方向发展，散户投资者们普遍对市场前景抱有更大的信心，进而加大了对股票的买入力度；反之，若ΔNetFlow为负值，则清晰地显示出散户资金流出相关股票的数量在增多，这往往暗示着市场情绪可能正在逐渐转悲观，散户们出于对风险的担忧或者其他因素的考虑，开始选择抛售手中的股票，资金呈现出从市场流出的态势。 2.2.3计算未来三天的日累计收益 为了更加全面、深入的评估市场对资金流入的后续反应，我们计算了未来三天的日累计收益： 𝐶𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑡𝑖𝑣𝑒𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛𝑡,3=𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛𝑡+𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛𝑡+1+𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛𝑡+2 该指标综合考量了短期内股价的连续波动情况，通过对未来三天内股价每日涨跌所产生的收益进行累加计算，能够更全面地反映市场在资金流动影响下的收益表现，为 判断投资机会提供了直接的收益参考指标。 2.3计算滚动14日相关性 计算过去14天的RSI一阶差分和未来三天累计收益的相关性，公式如下： Correlationt,14=Corr(∆RSIt−13,CumulativeReturnt,3 这一相关性指标揭示了过去市场情绪变化（通过RSI一阶差分体现）与未来收益之间的潜在联系。 从实际意义上来看，当我们观察到较高的正相关性时，这意味着在过往的市