渠道发力持续向好，减值计提影响盈利

T a ble_StockInfo]2025年04月26日证 券研究报告•2024年 报&25年一季报点评兔宝宝（002043）建 筑材料 渠道发力持续向好，减值计提影响盈利 投资要点 西 南证券研究院 品牌授权延续增长，持续推进渠道下沉。2024年：1）分产品看：装饰材料、柜类、品牌授权使用费、地板、木门分别实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，其中工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，严重拖累柜类业务；品牌授权费延续增长，彰显品牌竞争优势。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域分别实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，华东基地市场较为稳健，华中、华北增幅显著。3）渠道方面：公司装饰材料门店共5522家，其中乡镇店2152家，易装门店959家，经销商体系合作家具厂客户达2万多家，渠道运作更加精细化。 毛利率相对稳定，费用率下降。2024年：1）毛利率：毛利率较去年同期下滑0.3个百分点至18.1%。2）销售费用率：公司高举高打进行品牌建设，品宣投入力度加大，销售费用略增0.2个百分点至3.4%；管理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用减少，管理费用率较去年同期降0.7个百分点至2.2%；财务费用率、研发费用率分别较去年同期降0.2、0.06个百分点。3）净利率：综上影响，公司费用率较去年同期降0.8个百分点，扣非销售净利率下降1.1个百分点至5.3%。盈利能力有所承压，主因为受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值准备影响，减值同比增加1.9亿元至4.4亿元，对业绩有所拖累。 数据来源：聚源数据 高端产品极具优势，竞争力持续提升。公司深耕装饰建材行业多年，品牌力、产品力竞争优势突出、渠道力强劲，综合竞争力不断增强，经营势能持续提升：1）公司聚焦高端品牌建设，始终坚持“兔宝宝，让家更好”的使命，具有巨大的市场声誉和卓越的品牌竞争优势。2）兔宝宝板材的环保健康性能优势突出，在环保品质、产品设计、加工工艺方面极具竞争力，产品力突出。3）公司在全国已建立了6000多家各体系专卖店，正大力推进渠道下沉，持续拓展零售分销、家具厂、家装公司、工装公司等核心渠道，渠道力持续增强。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.89元、1.05元、1.18元，对应PE分别为12倍、11倍、9倍。公司综合竞争优势突出，渠道端持续发力，成效显著，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。73444 风险提示：宏观经济波动风险；下游复苏或不及预期。 关键假设： 假设1：随着公司持续发力渠道下沉和B端客户开拓，预计装饰材料业务2025-2027年营收端同比增速为10.0%、8.0%、6.0%。 假设2：随着房地产行业企稳回升，工装渠道对柜类业务拖累减少，并伴随零售渠道端的不断发力，以及整装业务高增，预计柜类业务2025-2027年营收端同比增速为5.0%、5.0%、8.0%。 假设3：随着消费者品牌意识、健康意识逐渐增长，公司品牌优势、产品质量体系将更具竞争优势，预计品牌授权2025-2027年营收端同比增速为10.0%、8.0%、8.0%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025