策略观点：“科技+消费”双轮驱动，港股IPO迎来新机遇

策略观点|投资策略 浦银国际策略观点：“科技+消费”双轮驱动，港股IPO迎来新机遇 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 6441 年初至今，共有18个公司成功在港股完成IPO（含1个公司以SPAC形式上市），总募资金额近200亿港元，是去年同期的6倍以上。我们预计在多个大型IPO上市、流动性改善、政策面利好、以及估值持续提升的驱动下，今年港股IPO市场有望加速回暖。 2025年4月25日 今年港股IPO为何明显回暖？我们认为主要由三大核心因素驱动：一是中国AI技术突破使得港股市场情绪和信心得到修复。当市场情绪乐观时，IPO市场通常较活跃，投资者参与积极性较高。二是随着美联储开启降息周期，南向资金与外资的共同净流入，港股的流动性显著改善，有助于活跃港股IPO市场。三是打新赚钱效应更明显，机构参与积极度提升，也吸引了较多个人投资者参与。2025年新股首日破发率仅为28%，远低于去年同期的50%。 今年港股IPO有何特点？“科技+消费”双轮驱动。无论从IPO数量还是募资金额上看，今年以来消费行业（包括可选消费+必选消费）依然一枝独秀。近年来，“新消费+硬科技”成为了港股IPO的新引擎。其中，新兴消费和服务型消费涵盖潮玩、新式茶饮、宠物、黄金饰品、化妆品、医美等细分赛道。科技板块则聚焦于人工智能、新能源与新材料、机器人以及高端制造等前沿科技范畴。 A+H两地上市会不会成为一种重要的上市方式？在政策支持、AH溢价收窄、全球化布局需求等因素驱动下，A+H两地上市模式将日益成为港股一种重要的上市途径。自去年起，香港证监会和港交所持续优化新上市申请审批流程时间表，加快合资格A股公司的申请审批流程。近期，AH溢价呈现不断收窄的态势，有利于赴港上市的A股公司在港股获得更合理且更高的估值。对于那些希望增强全球化布局的A股公司而言，赴港上市所带来的意义非凡：不仅能够显著提升它们在境外市场的融资能力、还能助力其在国际市场中进一步拓展业务版图。 美股中概股加速回归对港股IPO市场的影响？近期，市场对于中概股退市风险的担忧再起。而在特朗普上一任期通过的《外国公司问责法案》，使得中概股退市和回归曾一度成为潮流。截至今年4月24日，在美上市的319家中概股中（非OTC），已有30家美股中概股公司在港股上市，其中有18家公司的港股市场股份在其总股本占比超过50%，这些公司合计市值占比在所有中概股中已超过80%，因此即便被迫从美股退市，预计对整体中概股的中长期影响相对有限。在尚未回归的中概股中，港股或是大市值中概股寻求二次上市或双重上市的首选地。 今年IPO行情有何机遇与挑战？虽然，海外不确定性较多，地缘政治危机仍存，但是中央政策支持和港交所对上市制度的进一步改革有望提升香港新股市场的国际竞争力。除了破发率低以外，今年新股公司上市至今的表现也较为亮眼，涨幅超过100%的公司有5个，大部分来自消费行业。我们预计在多个大型IPO上市、流动性改善、政策面利好、以及估值持续提升的驱动下，今年港股IPO市场有望加速回暖。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 焦点图表 港股今年IPO募集资金为何显著高于去年同期？ 回顾今年前4个月（截至4月24日）港股IPO的募资情况，共有18个公司成功在港股完成IPO（含1个公司以SPAC形式上市），总募资金额近200亿港元，是去年同期的6倍以上（图表2）。我们认为今年IPO明显回暖主要由以下三大核心因素驱动： 一是中国AI技术突破使得港股市场情绪和信心得到修复。中国AI技术的突破打破了全球AI竞争格局，引发全球投资者对于中国资产的重估，市场乐观情绪明显提升。当市场情绪乐观时，IPO市场通常较活跃，投资者参与积极性较高，有助于新股获得更高的估值，并筹集到更多的资金，市场成交量和流动性也会得到提升。 二是随着美联储开启降息周期，南向资金与外资的共同净流入，港股的流动性显著改善。去年9月，美联储开启降息周期，有助于促进全球流动性、改善市场风险偏好、活跃港股IPO市场。今年以来，南向资金净流入保持强劲。截至4月24日，年初至今南向资金累计净流入约6111亿港元，日均净流入85亿港元，是去年同期日均净流入28亿港元的三倍以上（图表3）。近期，全球资金呈现再平衡趋势，处于估值洼地的港股持续获得海外资金的青睐（图表4）。 三是打新赚钱效应更明显，机构参与积极度提升，也吸引了较多个人投资者参与。2025年新股首日破发率仅为28%，远低于去年同期的50%（图表5）。部分新股在上市初期涨势强劲，首日涨幅超40%，为早期参与打新的投资者带来丰厚回报，在市场形成示范效应。赚钱效应上升激发了机构投资者和个人投资者的参与热情。 注：数据截至2025年4月24日。资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：数据截至2025年4月24日。资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：数据截至2025年4月24日。资料来源：EPFR、浦银国际 今年港股IPO有何特点？ 消费行业依然一枝独秀。从IPO数量上看，今年以来（截至4月24日）消费行业（包括可选消费+必选消费）依然一枝独秀，占比为39%，较去年同期的30%继续提升（图表6）。从融资金额上看，年初至今消费行业（包括可选消费+必选消费）继续主导IPO市场，占比为41%，明显高于去年同期的17%（图表7）。年初以来，港股市场上市首日表现最好的2只新股都来自消费行业，平均涨幅超过40%。 港股IPO行业生态发生了结构性变化。2022年以来，美股中概股回归潮逐步退却，导致以互联网公司为主的信息科技类IPO占比有所下滑。同时，生物医药领域的IPO，由于破发率较高，占比逐年递减。与之形成鲜明对比的是，“新消费+硬科技”成为了港股IPO的新引擎。其中，新兴消费和服务型消费涵盖潮玩、新式茶饮、宠物、黄金饰品、化妆品、医美等细分赛道。科技板块则聚焦于人工智能、新能源与新材料、机器人以及高端制造等前沿科技范畴。我们观察到，年初至今IPO数量最多的行业为可选消费，占比高达33%，此外，医疗保健和原材料行业的IPO也出现回暖迹象，两者数量合计占比超30%。 展望未来，港股IPO市场行业格局将延续“科技+消费”双轮驱动的态势。在科技领域，人工智能产业链及其应用将占据主导；消费方面，则以“悦己”消费为主导的非传统细分消费赛道为核心。这些行业的IPO有望享有更大的市值空间、更高的估值水平、以及更高的认购倍数，这有助于他们在上市后获得更好的股价表现。 注：数据截至2025年4月24日。资料来源：HKEx、Bloomberg、浦银国际 注：数据截至2025年4月24日。资料来源：HKEx、Bloomberg、浦银国际 A+H两地上市会不会成为一种重要的上市方式？ 港股的上市制度较为多元、灵活和宽松。比如允许未盈利企业、采取同股不同权架构、可变利益实体（VIE）架构等类型的公司上市。不仅如此，其上市流程较简单，上市所需时间通常较短，这对处于成长期的新经济公司而言，具有极大的吸引力。投资结构上看，港股以机构投资者占据主导地位，国际化和专业化程度较高，尤其注重企业的基本面情况，秉持长期投资和价值导向的投资理念，有利于内地企业优化自身股东结构，助力其提升国际品牌形象，进而在国际市场中更具竞争力。 今年以来，在港交所递表的内地企业主要有三类，分别是1）首次IPO递表，2）由申报A股、美股等海外市场IPO转向申请港股IPO，以及3）A+H两地上市。其中，A股上市公司申请赴港上市的占比超过30%。从港交所处理中的上市申请数量上看，前三大行业分别为信息技术、医疗保健和可选消费，占比分别为27%、27%和14%（图表8）。 在政策支持、AH溢价收窄、全球化布局需求等诸多因素驱动下，A+H两地上市模式将日益成为港股的一种重要上市途径。自去年起，香港证监会和港交所持续优化新上市申请审批流程时间表，加快合资格A股公司的申请审批流程。近期，AH溢价呈现不断收窄的态势，有利于赴港上市的A股公司在港股获得更合理且更高的估值（图表9）。对于那些希望强化全球化布局的A股公司而言，赴港上市意义非凡。一方面，这一行动能够显著提升它们在境外市场的融资能力，优化资源配置效率；另一方面，在港上市还能助力其在国际市场中进一步拓展业务版图，获取更大的竞争优势，增强自身在全球的影响力。 注：数据截至2025年4月24日。资料来源：HKEx、Bloomberg、浦银国际 注：数据截至2025年4月24日。资料来源：HKEx、Bloomberg、浦银国际 美股中概股加速回归对港股IPO市场的影响？ 近期，中概股退市风险再起……近期，美国财政部长贝森特（ScottBessent）表示不排除中概股在美国退市的可能性，作为中美贸易谈判条件的一部分，引发市场对于中概股退市风险的担忧。而在特朗普上一任期通过的《外国公司问责法案》，促使中概股退市和回归曾一度成为潮流。2020年年底，美国国会通过《外国公司问责法》，规定如果某家外国在美上市公司的会计师不能被美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）检视，则该公司须披露它是否为外国政府所有或控制，如果PCAOB连续三年无法检视某家外国在美上市公司的会计师，该公司证券将被禁止在美国证券交易所上市。部分股权相对集中的公司选择直接私有化退市，例如新浪、聚美优品、前程无忧等中小市值公司。部分美国存托凭证（ADS）的发行量在其总股本占比较小的国有企业也选择退市。2022年8月，中国石化、中国石油、中国人寿、中国铝业、上海石化5家国有企业宣布拟从纽约证券交易所退市。而大市值公司倾向选择回归港股进行二次上市或双重上市来降低潜在的美股退市风险。比如互联网公司阿里巴巴、京东、百度、网易等回归港股上市。而小部分公司选择在美股私有化退市后重新回归A股上市，比如分众传媒和奇虎360。 ……或会加速尚未回归的中概股回归港股上市。截至4月24日，在美上市的319家中概股中（非OTC），已有30家美股中概股公司在港股上市，其中有18家公司的港股市场股份在其总股本占比超过50%，包括阿里巴巴、网易、京东、百度等互联网龙头公司（图表10）。这些公司合计市值占比在所有中概股中已超过80%，即便被迫从美股退市，对整体中概股的中长期影响相对有限。我们预计，在尚未回归的中概股中，港股或是大市值中概股寻求二次上市或双重上市的首选地，比如拼多多、富途、唯品会、满帮等公司。然而，剩下200多家不满足回归港股上市条件的中小市值公司的风险敞口可能较大。如果港交所进一步优化或放宽中概股的上市条件，或有助于缓解他们的退市压力，更可强化港股作为国际创新资本枢纽的定位。随着更多具有增长性和优秀基本面的公司成为指数成分股，恒生指数整体更具有代表性、行业分布更平衡、投资回报率更高。目前，可选消费和信息科技行业在恒生指数的权重已由2021年2月的35%上升至48%。科技类核心优质资产享有较高估值水平，使得港股估值也进一步提升。 中概股加速回归将对港股IPO市场产生积极影响。近年来，香港市场锐意进取，港交所不断加大资本市场改革力度，同时恒生指数和港股通先后纳入同股不同权港股公司，吸引了不少以新经济行业为主的美股中概股在港股二次上市或双重上市。由于港股市场更能满足中概股的境外融资、投资者基础、行业受监管情况、红筹架构上市便利度等需求，中概股在回归中国市场后更靠近本土市场，更有利于战略布局、发展规划、业务协同，他们的经营模式、商业战略等更容易被投资者理解和跟踪。由于投资者结构和市场环境不同，中概股在回归后，也获得了更高的关注度和认同感，流动性、交易量和融资能力也得到提升。 今年IPO行情有何机遇与挑战？ 中央政策支持和港交所改革有望提升香港新股市场的国际竞争力。中央政府支持香港长期保持独特地位和优势，巩固提升香港国际金融中心地位。去年中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，明确提出支持内地行业龙头企业赴香港上市。国家外汇管理局优化对境内企业境外上市的资金管理