金融月报：关税扰乱 股指国债波动减弱

关税扰乱股指国债波动减弱 金融 2025年4月28日 主要结论 股指：关税僵局股指核心维稳 市场层面，1月份中下旬，股市走出触底反弹形式，2月份市场持续反弹，3月份股市冲高回落，4月份初股市在外部冲击下大幅下挫，随后市场缩量反弹。但是股市出现不一。外部冲击方面，特朗普掀起关税战，扰乱全球经济贸易关系，引发全球资本市场大幅下挫。美国对中国关税上调幅度高到双方直接贸易几乎中断的程度。国内方面，政策鼓励国内消费，稳定资本市场，稳定房地产市场。股市稳定方面，央企、国企、地方国资委，部分券商、基金、上市公司纷纷回购、增持等措施稳定市场。股市的资金仍然谨慎。一方面，稳定指数的银行板块持续新高，一方面中小盘市场更加投机，且整体市场呈现缩量状态，临近长假，市场规避风险情绪浓厚，IH、IF小幅度维稳，IC、IM或震荡偏弱。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn 国债：稳定预期国债波动减弱 综合来看，2025年第一季度季度GDP维持了去年第四季度的增速，数据经济向好。货币流动性较为充足，国债到期收益率有所回升。特朗普关税战导致中美直接贸易进入僵局，给国内经济资本市场带来较大震荡，给经济带来较大担忧。目前市场流动性充足制约了降息降准的节奏，或等微观数据进一步出台，综合调整货币政策，货币政策陷入真空期，国债波动减弱。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 股指期货部分 1、股指走势分析 2024年9月底，A股快速拉升，9月24日至国庆节前，国内股市连续上涨。国庆高开低走，市场快速回落。11月份市场小幅反弹，12月份中旬股市出现回落，2025年元旦临近，股市走出三连阴线，市场缩量至1万亿。春节之后，市场持续反弹，成交额放量至2万亿，情绪转为乐观，1、2月份股市连续上涨，2月28日市场出现单日大幅回调，随后市场缩量拉升，3月18日市场创出今年新高5755.58点之后，快速回落，4月17日出现单日大跌，国证A指跌至4820水平，随后缩量反弹。 四大股指从分化到一致。上证50、沪深300在十一之后，市场快速回落，但是回调幅度不大，上证50回落至2600点附近，市场震荡进一步减弱，12月份，上证50波动减小到100之内，2025年1月份上证50再度回落，跌至2600点附近，2月份之后上证50显著反弹至2700点附近，4月7日上证50大幅下挫跌至低点2457.08，随后市场反弹重返2600点位。沪深300在1月份之前波动也减少至200点以内，1月份下跌至3800附近，2月份快速反弹至4000点附近，4月份沪深300大幅下跌之后，市场的反弹力度较弱，仍然存在较大的缺口。中证500在春节之后，中证500大幅反弹，快速回升至6000点以上，市场较为强势，3月18日反弹至高点6161.23点，之后市场回落跌至6000点以下，4月17日大跌之后，市场反弹空间近半，缺口形成压力。中证1000在，2月份反弹接近前高点6600点，3月份创出新高6642.86，随后中证1000大幅回调至6200点附近，4月10日创出新低5224.97。 市场层面，1月份中下旬，股市走出触底反弹形式，2月份市场持续反弹，3月份股市冲高回落，4月份初股市在外部冲击下大幅下挫，随后市场缩量反弹。但是股市出现不一。外部冲击方面，特朗普掀起关税战，扰乱全球经济贸易关系，引发全球资本市场大幅下挫。美国对中国关税上调幅度高到双方直接贸易几乎中断的程度。国内方面，政策鼓励国内消费，稳定资本市场，稳定房地产市场。股市稳定方面，央企、国企、地方国资委，部分券商、基金、上市公司纷纷回购、增持等措施稳定市场。股市的资金仍然谨慎。一方面，稳定指数的银行板块持续新高，一方面中小盘市场更加投机，且整体市场呈现缩量状态，临近长假，市场规避风险情绪浓厚，IH、IF小幅度维稳，IC、IM或震荡偏弱。 2.股指波动和贴水情况 IF合约 IH合约 IC合约 股指在10月份高位回落，随后市场转为平稳，11月份市场波动快速降低，12月份市场波动进一步减小，1月份市场波动进一步降低，2月份市场大幅反弹，3月份小幅回落最后，4月份出现大幅波动。沪深300升贴水快速加大，上证50回落至+-5点以内。IC升贴水幅度有所加大，在+-60点附近。 3、行业强弱转换 2024年10月高开低走，十月下旬市场开始企稳，10月8创出新高4450.37点，沪深300快速回调回补缺口，11月份小幅反弹，12月份回落转稳，2025年1月份沪深300再度回落，2月份沪深300大幅反弹，3月份小幅回落，4月份出现单日大跌，随后市场快速反弹，波动有所加大。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度；2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌；第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。 3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值， 在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大； 在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 数据来源：wind国信期货 在反转强度方面，沪深300在2024年9月底快速拉升，10月高开快速回调企稳，11月份沪深300反弹回落，12月份沪深300震荡减弱，2025年1月份，沪深300小幅回落，2月份沪深300大幅反弹，3月份小幅回落之后，4月份出现大幅下挫。翻转强度快速减小。较少的板块出现下跌，反转强度方面，整体上反转强度较弱，仅仅材料、可选的反转强度超过10，多数板块反转强度低于5。 图3：行业反转持续强度 数据来源：wind国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势一致性增强。消费、公用、金融出现全周期ALPHA，全周期ALPHA为（0.252%、0.106%、0.038%；0.245%、0.046%、0.021%；0.094%、0.03%、0.025%）。少数板块的板块的全周期ALPHA不一致，能源、工业、消费、公用的ALPHA为负。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示医药、工业、消费、材料、金融、可选板块的BETA值接近于1，风险较低；信息、电信、公用beta值分别为分别为1.33、1.39、0.25，与股指相关性较弱。权重板块较为一致，市场系统性较强。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 国债期货分析 国债期货2023年整体上走出牛市，2024年继续上涨，2月份国债期货创出新高103.720，随后小幅回落，在2月20日降息之后，3月7号创出104.440新高，4月份之后，国债期货加速上涨，4月23日再创新高104.900，5月份中央发行超长期国债，由于市场火热，交易所二级市场持续非理性炒作，国债再度反弹，但是低于4月份高点。随着国债收益率持续走低，国债期货连创新高，下调7天逆回购之后，国债期货再度快速拉升，8月5日创出新高106.524，8月中旬出现快速回调，此后逐步回升，9月24日再度创出本轮新高107.135,9月27日出现本轮牛市日跌幅度0.95%，随后市场有所反弹，但是波动加大，11月份之后，国债期货连续反弹，12月份国债涨幅进一步扩大，2025年国债期货在1月3日创出新高109.495，受到央行暂停买入国债操作的影响，市场在10日大幅跳空低开，之后逐步反弹。随着信贷规模大幅度投放，货币需求回升，短期货币利率快速走高，整体上2025年1月份国债期货在高位震荡，2月7日小幅度创出新高109.645，之后市场高位持续回落。春节之后，国内经济恢复力度相对较好，市场降息降准的可能性较低，国债期货大幅回调，十年期国债跌至107水平，4月份特朗普掀起关税战，国债快上升，市场再度重返109水平。随着美中关税进入僵局，市场情绪缓和，国债波动减弱。 1.经济恢复相对较弱 2023年第一季度为4.5%，第二季度GDP为6.3%，第三季度GDP为4.9%，第四季度GDP恢复到5.2%，2024第一季度继续恢复向好态势，GDP为5.3%，第二季度GDP下降到4.7%，第三季度下降到4.6%。随着第三季度刺激经济力度加大，第四季度经济恢复速度加快，第四季度GDP为5.4%。2025年第一季度GDP增速继续维持在5.4%，增量刺激经济取得的效果。 2023年1月份CPI略有上涨为2.1%，2月份CPI回落至1%，3月份进一步回落到0.7%，4月份持续下跌为0.1%，5月份回落至0.2%，6月份CPI降低到0%，7月份国内CPI持续下跌为-0.3%，8、9月份CPI逐步回升，分别为0.1%，0%，10月份转为负值，为-0.2%，11月份CPI持续为负为-0.5%，12月CPI为-0.3%，2024年1月份CPI回升到-0.8%，2月份转正为0.7%，3月份有所下降为0.1%，4、5月份回暖至0.3%，6月份稍微降低为0.2%， 7月份增速回升至0.5%，8月份增速为0.6%，9月份增速下降到0.4%，10月份增速略有下降为0.3%，11月份CPI增速持续回落，为0.2%，12月份CPI下降为0.1%。2025年1月份国内CPI回落至0.5%，2月份CPI降低为-0.7%，3月份降低至-0.1%，CPI持续维持下行趋势，幅度放缓。 工业PPI方面，2023年1月份PPI持续下滑为-0.8%，2月份持续下降为-1.4%，3月份负值扩大为-2.5%，4月份为-3.6%，5月份PPI跌幅扩大为-4.6%，6月份跌幅为-5.4%，7月份为负值-4.4%，8月份PPI回升至-3%，9月份持续回暖到-2.5%，10月份、11月份负值再度转大，-2.6%，-3.00%，12月份PPI有所减缓，为-2.7%。2024年1月份PPI回升至-2.5%，2月份小幅下降为-2.7%，3月份为-2.8%，4月份为-2.5%，5月份为-1.4%，6、7月份为-0.8%，8月份为-1.8%，9月份增速进一步减弱为-2.8%，10月份PPI增速为-2.9%，11月份增速略有回升为-2.5%，12月PPI为-2.3%。2025年1月份PPI持续维持-2.3%，2月份PPI为-2.2%，3月份PPI为-2.5%。PPI持续走弱表明工业端持续疲软，工业PPI仍然为负，同比降幅有所减小，工业目前仍然较弱，处于通缩状态并未改变。 工业增加值方面：由于春节效应，2023年1月份当月同比为-9.79%，2月份同比为18.77%，3月份恢复正常，同比为3.9%，4月份同比5.6%，5月份同比大幅下降为3.5%，6月份同比为4.4%，7月份同比下滑到3.7%，8、9月份工业增加值同比持续为4.5%，10月份工业增加值同比回升至4.6%，11月份工业增加值同比上升至6.6%，12月份当月同比继续回升为6.8%。2024年由于基数效应，1月份同比为26.3%，2月份同比-12.7%，3月份回归正常水平为4.5%，4月份为6.7%，5月份为5.6%，6月份为5.3%，7月份下降到5.1%，8月份下降为4.5%，9月份同比回升至5.4%，10月份同比为5.3%，11月份同比为5.4%，12月同比为6.2%。2025年2月份同比31.02%，3月份同比恢复到正常的7.7%，工业增加值同比有所升高。累计同比方面，2023年3月份累计同比为3%，4月份、5月份累计同比为3.6%，6月份累计同比为3.8%，7月份累计同比持续为3.8%。8月份之后，累计同比逐步增加，8月份累计同比3