基于非对称优势：关税—技术限制双压下的政策突围

基于非对称优势 何韫露(研究助理)021-38676666登记编号S0880125041701 本报告导读： 特朗普2025年执政以来与我国贸易摩擦进入新一轮升级阶段，我们认为美国难以通过加征关税达到特朗普政府的贸易体系改革目标，预计知识产权保护可能将成为下一阶段中美贸易领域的聚焦重点，出口限制、投资限制、科技制裁的广度和强度强于特朗普1.0时期。根据我国优势，我们提出了相应“突围”政策建议。 孙欣欣(分析师)021-38676666登记编号S0880525010001 投资要点：[Table_Summary] 我们认为美国难以通过加征关税达到贸易体系改革目标。从特朗普对外政策大框架下理解关税加征政策，贸易体系改革是特朗普对外政策的重要一环，其目标是增加税源、促进美国投资、提振就业。美国服务贸易强、商品贸易弱，对中国、欧洲、北美洲商品贸易持续逆差。我们认为，在美国制造业缺乏竞争力、金融、保险、房地产租赁业以及专业和商业服务取代制造业成为支柱产业、美元是国际货币，美国金融账户长期顺差的背景下，美国难以通过关税加征政策达到削减商品贸易逆差，一味加征关税只能适得其反，并且通过关税加征弥补财政亏空更是“杯水车薪”。 特朗普1.0时期，美国通过出口管制、单边投资审查、限制学术与人才交流对我国进行技术限制，我国以自主创新，深化多边合作机制和出台反制法进行应对。2025年1月特朗普开启总统第二任期以来，美国已通过加征关税、限制双向投资、升级前沿科技领域的实体清单等对我国施压，节奏和力度加码加速。我国对美国加征畸高关税、出口限制进行了及时反制。 预计知识产权保护可能将成为下一阶段中美贸易领域的聚焦重点，核心议题可能从“对等关税”转向“知识产权对等待遇”，美国对我国在加征关税、出口限制、投资限制、科技制裁四大领域的广度和强度强于特朗普1.0时期。整体来看，特朗普政府将坚定实施“美国优先”的政策，以“让美国再次伟大”、加快美国制造业回流为目标，强化美国在人工智能、量子信息科学、生物医药、先进制造等关键技术领域的国际竞争力。 面对美国的经济打压，我国优势明显。我国正处在经济转型的关键时期，新质生产力快速发展，在半导体、先进制造、信息技术等领域拥有核心技术与先发优势。东盟、“一带一路”等新兴市场及国家成为我国越来越重要的贸易伙伴，有力提升了我国产业链供应链韧性；我国全球化投资布局正加速向新兴市场拓展。 我们就贸易、科创、金融、国际合作四个方面提出了中国如何“突围”的建议。 风险提示：美国政策存在不确定性。 目录 1.从大框架理解关税加征政策..........................................................................3 1.1.贸易体系改革是特朗普对外政策的核心环节........................................31.2.美国贸易基本情况....................................................................................31.3.美国能否通过贸易政策改革达到目的？................................................41.4.还有哪些潜在措施？................................................................................72.中国面临的技术限制与应对策略..................................................................72.1特朗普1.0时期的对华技术限制演变..........................................................72.2特朗普2.0时期的对华技术限制领域推演................................................123.我国有哪些优势？........................................................................................133.1经济结构：新旧动能转换加速..................................................................133.2贸易领域：结构多元化..............................................................................143.3科创领域：未来产业动能凸显..................................................................173.4投资布局：向新兴市场逐步倾斜...............................................................184.政策建议：如何突围？................................................................................224.1.贸易领域：平等对话，互利合作，市场多元化发展..........................224.2.科创领域：加强核心技术自主可控，呵护未来产业健康发展...........224.3.金融领域：风险防御与主动出击..........................................................234.4.国际合作：差异化博弈..........................................................................235.风险提示........................................................................................................23 1.从大框架理解关税加征政策 1.1.贸易体系改革是特朗普对外政策的核心环节 贸易体系改革是特朗普对外政策的重要一环，其目标是增加税源、促进美国投资、提振就业。根据特朗普就职演说，在对外政策方面，特朗普有三大核心目标。一是通过阻止非法入境保护国家免受入侵。二是立足能源储备优势，通过能源出口，重振制造业。三是通过改革贸易体系，后续将成立对外税务局，保护美国劳动者和家庭，优先考虑美国利益。1月20日，《美国优先贸易政策》中进一步阐述了美国贸易政策的施政细节：特朗普贸易体系改革的目的是促进投资和生产力，增强美国的工业和技术优势，造福美国工人、制造商、农民、牧场主、企业家和企业。 1.2.美国贸易基本情况 我们认为，特朗普希望通过贸易政策改革扭转逆差达到多个目的：增加税源、促进美国投资、提振就业。我们先来看看贸易领域的目前情况。 美国贸易有两大主要特点。①美国服务贸易强、商品贸易弱，商品贸易的逆差带动整体贸易和经常项目大幅逆差。2023年美国经常项目逆差达到9053.76亿美元，占GDP比重达到3.27%，贸易逆差达到7848.90亿美元，尽管服务贸易顺差达到2783.98亿美元，但是商品贸易逆差高达10632.88亿美元。②美国商品贸易逆差是整体性问题，美国对中国、欧洲、北美洲商品贸易持续逆差。美国对中国的商品贸易逆差并非最高，2024年11月以来，美国对欧洲的商品贸易逆差已超越中国，2025年2月，美国对北美洲的贸易逆差也已超越中国。2025年2月，美国对欧洲、北美洲、中国的商品贸易逆差分别为406.11亿美元、214.92亿美元、211.74亿美元。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.3.美国能否通过贸易政策改革达到目的？ 我们认为，在美国制造业缺乏竞争力、金融、保险、房地产租赁业以及专业和商业服务取代制造业成为支柱产业、美元是国际货币、美国金融账户长期顺差的背景下，美国难以通过关税加征政策达到削减商品贸易逆差，一味加征关税只能适得其反，并且，通过关税加征弥补财政亏空更是“杯水车薪”。 商品贸易常年赤字的背后是美国制造业缺乏技术竞争力和劳动生产率竞争力，劳动力成本高企造成拖累。具体表现在：①2006年以来，美国制造业全要素生产率停滞不前。2006年美国制造业全要素生产率指数为101.19，2023年为97.81。②美国制造业劳动力成本增速超过全要素生产率增速。2006年美国劳动力成本指数为86.48，2023年129.29。③2011年以来，制造业劳动生产率增速落后成本增速（见图9）。 美国的产业结构难以支持商品贸易扭转逆差。1985年之前，美国制造业是支柱产业，制造业增加值占GDP比重在20%至30%之间（见图10），1985年之后，制造业的地位被金融、保险、房地产租赁取代，2024年制造业增加值占美国GDP比重为10.00%，金融、保险、房地产租赁业增加值占GDP比重达到21.2%，专业和商业服务增加值占GDP比重达到13.20%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 金融账户顺差与经常项目顺差难两全，在金融业成为美国支柱产业的背景下，缩减商品贸易逆差可能适得其反，降低美元流动性，堵塞美元国际循环。我们认为，美元是全球性的交易和定价货币，美元的全球流动性一定程度上依赖于美国经常账户存在逆差，美元对金融资产定价交易功能的发挥也依赖于美国经常账户存在逆差。从数据来看，美国金融账户与经常账户呈现“金融资产交易规模越大—经常项目逆差规模越大”的特点（见图11）。通过加征关税弥补财政赤字，效果“杯水车薪”。2024年美国财政赤字水平为1.83万亿美元，财政盈余占GDP的-6.356%，而关税规模仅为770.37亿美元，占GDP比重为0.27%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 “按下葫芦浮起瓢”，美国对中国商品逆差缩小，对欧洲、北美洲逆差扩大。从2015年以来的数据来看，美国对中国商品贸易逆差有所缩小，但对亚洲、欧洲逆差有所扩大，美国全球商品贸易逆差不降反增（见图15）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.4.还有哪些潜在措施？ 随着美国将“对等关税”增至125%，关税加征措施将告一段落。4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%，4月11日，国务院关税税则委员会宣布，自2025年4月12日起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，对原产于美国的进口商品加征关税由84%提高至125%，并且宣布“鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会”。 预计知识产权保护可能将成为下一阶段中美贸易领域的聚焦重点，核心议题可能从“对等关税”转向“知识产权对等待遇”。①2025年1月20日，美国白宫发布贸易政策改革的“纲领性”文件——《美国优先贸易政策》（American First Trade Policy）。针对中美贸易关系，《美国优先贸易政策》提出了五项重点措施，分别涉及核查中美经贸协议的执行情况、评估301条款 调 查 行 动 四 年 审 查 报告 、