季报点评：业绩符合预期，布局机器人打开发展空间

核心观点与关键数据

• 业绩表现：斯菱股份2024年及2025年Q1业绩符合预期。2024年收入7.7亿元，同比增长5%；归母净利润1.9亿元，同比增长27%。2025Q1收入2.0亿元，同比增长20%；归母净利润0.5亿元，同比-1.2%。收入增长主要受益于全球新能源车销量提升及多元化客户结构，利润率提升主要来自政府补助和利息收入。
• 全球化布局：公司持续推进产能升级，拥有新昌和泰国两大生产基地。新昌基地年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目进展顺利，预计2025年下半年逐步释放产能；泰国基地已完成第二期投资并实现产能释放，设备利用率提升，将开展第三期投资。同时，公司已建立北美市场本地化服务能力，加速全球化产业布局。
• 机器人产业布局：公司新成立机器人事业部，基于轴承工艺拓展总成、谐波减速器、丝杠类产品。目前已完成谐波减速器第一条生产线投产，并同步开发执行器模组；丝杠产品处于研发阶段。机器人行业量产在即，有望带动汽车供应链共振，为公司带来新的增长点。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.2/2.6/3.5亿元，对应PE分别为53/45/33倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、客户销量不及预期、新客户拓展不及预期。

财务指标

• 营业收入：2023年738亿元，2024年774亿元，预计2025-2027年分别为952/1171/1581亿元，增长率分别为23.0%/23.0%/35.0%。
• 归母净利润：2023年150亿元，2024年190亿元，预计2025-2027年分别为218/259/347亿元，增长率分别为14.5%/18.9%/34.2%。
• 毛利率：2023年32.1%，2024年32.5%，预计2025-2027年分别为32.6%/32.7%/33.5%。
• 净利率：2023年20.3%，2024年24.5%，预计2025-2027年分别为22.8%/22.1%/22.0%。