业务转型利润承压，业绩拐点有望到来

公司发布2024年年报以及2025年一季报。本报告期内，公司实现总营业收入33.58亿元，同比增长24.75%；利润总额达到-2.54亿元，同比减少294.64%；实现归母净利润-2.37亿元，同比减少312.04%。2025Q1公司实现总营业收入7.29亿元，同比增长2.03%；利润总额达到-0.08亿元，同比减少114.82%；实现归母净利润-0.14亿元，同比减少128.54%。 分析判断: ►2024年新增自营业态带动收入取得良好增长，商誉减值及业务转型投入增加全年录得亏损重塑供应链新增自营销售业态，2024年收入取得良好增长。2024年公司实现总营业收入33.58亿元，同比增长25%，分业务来看，公司移动互联网/现代服务业/货品销售额收入分别为28.0/3.7/1.9亿元，分别同比增长20%/27%/192%。2024年公司新增自营销售业态，实现了从原材料采购、研发设计，加工制作到产品销售的全链路管控，从而带动商品销售收入快速增长。2024年公司品牌综合服务/经销商品品牌授权业务收入分别 同比+51.3%/-25.19%，主要由于百家好GMV同比保持快速增长以及针对不符合公司商品品质要求的供应链客户及过度内卷的经销端客户，公司年内与其终止了相应合作。 销售费用率提升+计提商誉减值，2024年归母净利润-2.37亿元。根据公司年报，2024年公司与分众传媒进行了梯媒合作，并开展了包括像明星代言、机场推广及平台投流等一系列营销活动，从而导致销售费用大 幅增加，2024年公司销售费用共计5.88亿元，同比增长430%，销售费用率达到17.5%。同时子公司时间互联受行业竞争加剧、上游成本抬升及毛利空间压缩等影响，利润未达预期，计提商誉减值准备1.08亿元。 ►持续优化供应链体系，开拓线下渠道 2024年公司持续优化供应链，对产品质量实行更为严格的把控。公司持续优化供应链体系，选择与具有较高供应链品质及运营能力的供应商合作。2024年度，公司与英国高士、YKK等国内外原辅料、加工供应商伙伴共同打造可溯源的好产品，确保产品质量和供应链的稳定性。公司制定了《质量管理实施细则》，并通过 签约第三方质量检测机构、完善供应链合作伙伴的准入和退出机制、开展产品抽查及送检等方式，严格把控产 品质量。初步探索线下渠道，取得良好反馈。2024年12月公司于上海环球港商城开设了第一家品牌快闪店，主要销售 公司轻奢系列产品，并于开店期间获得了较好的消费者反馈。未来公司也将继续布局线下渠道，并与更多线下零售业态探索创新合作模式，以期打造公司业务增长的第二曲线。 ►2025Q1本部收入保持稳健增长，战略投入期利润承压 公司2025Q1收入同比增长2%，其中公司本部实现营业收入1.01亿元，同比增长20%。公司本部因自营转型，货品销售收入增加带来了收入规模的增长；时间互联为应对行业加剧的竞争环境，也积极调整收入结构 及策略，维持营业收入的稳定。由于公司品牌转型，短期战略性品牌投入扩大导致销售费用同比增加0.55亿元（主要为分众及营销推广），导致了短期利润的承压，后续随着业务规模发展与成本管控优化，盈利能 力有望逐步改善。 投资建议 鉴于商品销售收入高增但毛利率相对较低，我们上调25-26年的收入预测，略下调25-26年的利润预测，新增2027年的盈利预测。我们预计公司25-27年实现营业收入分别为4038/4825/5768百万元（25-26年原预测为3833/4480百万元），实现归母净利润303/621/1034百万元（25-26年原预测为310/642百万元），EPS分别为0.12/0.25/0.42元(25-26年原预测为0.13/0.26元)，对应最新PE分别为37/18/11倍（参照2025年4月25日收盘价4.63元），维持“增持”评级。 风险提示 （1）行业竞争加剧；（2）新品推广不及预期；（3）产品迭代不及预期。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：许光辉分析师：徐晴邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SAC NO：S1120523080002联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。