2024餐饮行业年报总结

行业研究·行业专题 社会服务·餐饮 投资评级：优于大市（维持） 联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn 证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002 证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cnS0980511040003 写写在在前前面面 n餐饮行业正在经历新一轮供给与需求的重新匹配。国家统计局数据显示，2024年全国限额以上餐饮收入同增3.0%，同期已披露经营数据的连锁餐饮上市公司收入同增11%，龙头公司逆风环境下仍显现出经营韧性。过去1年，我们观察到消费者需求正在经历从“品牌付费”转向“真实价值付费”的转变，与需求端变化相对应，餐饮供给方法论同步也在产生深刻变革。传统的餐饮“大单品”策略带来的红利发展周期在缩短，且伴随线上流量以及下沉市场的崛起，传统依托购物中心商圈渠道扩张的思路也在重构。因此，在新一轮与消费需求匹配过程中，由于自身资源禀赋的差异，品牌方呈现出不同的适应能力，而这最终也带来品牌在2024年经营侧的差异。 n复盘日本餐饮市场给我们的借鉴与启示。国信社服团队在2024年4月曾外发餐饮行业深度《餐饮行业系列研究之六-日本餐饮30年：复盘与启示》，20世纪90年代后，伴随着日本失业率攀升&少子老龄化进程加速，日本餐饮行业市场规模在1997年达到29万亿日元顶峰后逐年下降，2011年触底时规模已缩减近2成。但我们同时观察到餐饮市场规模增速虽放缓，行业龙头企业仍逆势扩张提升自身份额，从1990年初到报告期末，日本消费者服务行业的20只“十倍股”中，有11家来自餐饮行业。复盘对应头部品牌策略后，产品极致性价比是取胜法宝，而高效稳定的供应链和门店运营效能则是性价比战略的背后依仗。 n因此，在国内宏观仍偏温和复苏的当下，我们依然看好中国餐饮行业未来广阔的潜在空间，且随着过往粗放型发展阶段告一段落，未来企业会越来越注重如供应链、会员运营等基本功的修炼，以及通过多元化途径寻求第二、第三增长曲线。 核核心心观观点点 行业趋势：消费需求趋于理性，品牌打造&扩张渠道重塑。国家统计局数据显示，2024年限额以上餐饮收入同增3.0%，低于社零总额增速3.5%，行业需求温和复苏。消费需求针对品牌溢价的支付意愿逐渐降低，转而追求价格与品质的平衡。需求新的变化之下，传统“大单品”策略的红利成长期在逐渐缩短，下沉以及线上流量的崛起也在重构扩张渠道。整体而言，过往行业粗放型发展基本告一段落，餐饮企业越来越注重如供应链、会员运营等基本功的修炼。 财报总结：2024年，已披露财报的上市餐企龙头展现出了优于行业大盘的成长韧性及控费能力。2024年，餐饮行业收入同增11%，超限上餐饮企业水平（+3%），系品牌、运营效应及资金支撑下，龙头餐企增收能力突出，其中咖啡茶饮（23%）＞中式正餐（除火锅外，6%）＞快餐（6%）＞火锅（2%），咖啡茶饮赛道增速居首，正餐、快餐平稳；同期盈利能力具备较强韧性，经调净利率同比略降0.3pct。分赛道看经调净利率，2024年火锅（+1.1pct）＞快餐（+0.1pct）＞咖啡茶饮（-1.8pct）＞中式正餐（除火锅外，-3.1pct），火锅赛道逆风环境下修炼内功、提升盈利能力。 n子行业梳理：1）咖啡&茶饮：市场规模CAGR（2024-2028年）预计达16%+、系成长性最强赛道，下沉扩张&加盟助力、拓店扩份额依旧是行业共识，2024年末门店数同比霸王茶姬（+83%）＞瑞幸（+38%）＞蜜雪（+24%）＞星巴克中国（+10%）＞古茗（+10%）＞奈雪（+9%）＞茶百道（+8%）；同店销售除霸王茶姬外均有个位数至低双位数幅度下滑，其中霸王茶姬（大单品战略）&蜜雪集团（强供应链赋能）逆势下经调净利率仍逆势走高；2）快餐：下沉&加盟助力下，门店扩张同样系收入增长核心驱动，借力外卖下同店边际也有助力，2024年末门店数同比达势股份（+31%）＞肯德基（+13%）＞必胜客（+12%），其中达势股份凭借首店效应连续31季度实现同店正增；百胜中国交易量同比维持增长，驱动同店销售额降幅收窄；3）火锅：仍系中式正餐最大规模品类，但市场规模增速趋于平稳2024-28年CAGR预计约7.2%。2024年火锅品牌更加重视修炼内功、优化经营效率，赛道收入增速慢于大盘、但经营效率提升显著；4）中式正餐（火锅除外）：同店销售普遍承压，收入增长更多依赖门店扩张。2024年末门店数同比绿茶集团（+33%）＞小菜园（+24%）＞广州酒家（+16%）＞太二（+10%）＞九毛九西北菜（-8%）。部分细分赛道休闲餐饮龙头维持逆势扩店、门店调改，此外如小菜园等借力外卖业务增厚单店收入。 投资建议：连锁化率带来品牌护城河及更高的经营效率。2024年连锁餐企龙头展现出优于全国餐饮行业大盘的成长韧性及控费能力。且随促内需政策密集出台，行业景气度也有望边际向好，维持板块“优于大市”评级。1、餐饮需求变化已倒逼供给侧变革，参考借鉴日本餐饮的发展史，强供应链与会员运营能力的餐企具备穿越周期的能力。建议关注蜜雪集团、古茗、达势股份；2、若外部宏观经济复苏趋势向好，已被验证过经营效能的老牌餐企龙头有望展现更强盈利弹性，重点推荐海底捞、百胜中国、同庆楼、广州酒家；3、此外，餐饮企业目前均在积极调整经营思路以适应需求变化，建议同步关注小菜园、锅圈、茶百道、九毛九、奈雪的茶、海伦司、呷哺呷哺。 风险提示：消费力复苏不及预期；食品安全风险；行业竞争加剧；加盟商质量控制不力损害品牌形象；门店扩张导致现金流承压。 目目录录 餐饮行业趋势：消费端更趋理性，倒逼供给侧变革 上市公司财报概览：规模壁垒深厚，收入增速优于行业平均，盈利能力韧性突出 02 03 ——茶饮：市场规模高速增长，品牌加速门店扩张抢占份额——快餐：逆势下高韧性赛道，高标准化助力品牌加速扩张——火锅：行业积极修炼内功，强化供应链及经营管理赋能——正餐：外卖业务增厚店效，休闲正餐逆势扩店 连连锁锁餐餐饮饮行行业业：：22002244年年限限额额以以上上餐餐企企增增速速弱弱于于大大盘盘，，行行业业内内部部加加速速洗洗牌牌 n限额以上企业收入增速弱于社零大盘，且前三季度边际走弱。国家统计局数据显示，2024年全国餐饮总收入同增5.3%，显著高于社零总额增速3.5%，但限额以上餐饮收入同增3.0%，则低于社零总额增速，反映出中小餐饮企业及个体户增长尤其是门店增长更为活跃，而限额以上企业（年主营业务收入达到或超过200万元人民币的住宿和餐饮业企业）受外部压力影响增速则有所放缓。分季度看，2024年餐饮收入同比呈现“前高后低、Q4边际回暖”特征，其中2024Q1餐饮收入累计增速在同期低基数效应达10.8%，2024Q2-Q3收入回落，分别为5.0%/3.1%，2024Q4在消费券等举措刺激下同比回升至3.3%。 n增长降速背景下，2024年餐饮行业加速洗牌。据久谦中台数据显示，与2023年相比，除西餐（+6%）、面包甜品（+5%）和朝韩菜（+1%）外，其余品类店效普遍同比个位数下滑。在店效同比走低背景下，2024年闭店数攀升至409万家，闭店率61.2%，均超2023年同期水平，餐饮行业内部淘汰洗牌进一步加速。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：限额以上餐饮企业是指年主营业务收入达到或超过200万元人民币的住宿和餐饮业企业 资料来源：久谦中台，国信证券经济研究所整理 资料来源：久谦中台，国信证券经济研究所整理 行行业业趋趋势势11：：消消费费需需求求更更趋趋理理性性————价价格格与与品品质质间间，，寻寻求求新新的的平平衡衡 n2024年餐饮需求总结：消费者需求正在经历从“品牌付费”转向“真实价值付费”的系统性变革。 n高端餐厅经营普遍承压，行业主动“以价换量”。如下表所示，2024年餐饮品牌均通过主动降价以应对客流下滑压力，上市餐饮品牌客单价均有5%-15%幅度的下滑。 n现炒革命冲击“预制菜”模式。疫情后预制菜市场规模迅速扩容，部分小作坊生产的三无产品“料理包”型预制菜流入市场，导致消费者将预制菜和料理包划上等号。而餐饮企业的预制菜模式实质是“中央厨房+餐厅厨房”的双厨房模式，中央厨房以严格的食品安全标准处理后，将净菜、组配菜以及半成品配送到门店后厨，以期提升门店的运营效率，业务实质虽然与上述预制菜不同，但由于预制菜过于宽泛的定义，实际也影响了消费者的决策。越来越多的餐饮企业宣布回归“现炒现制”。 资料来源：红餐网，国信证券经济研究所整理 行行业业趋趋势势22：：供供给给底底层层逻逻辑辑变变革革————品品牌牌塑塑造造思思路路重重构构，，线线上上&&下下沉沉渠渠道道崛崛起起 n品牌供给方法论加速试错重构。以“大单品策略”这个最为常见的品牌塑造方法论为例，凭借门店标准化（简化后厨）、精简SKU（提升周转）、品牌绑定品类等特点，帮助不少品牌在初创期迅速跑马圈地。但2024年以来行业需求趋于理性后，我们观测到部分存在品牌溢价的“大单品”品牌的时尚流行周期大幅缩短，消费者转而对价格/食材质量提出了更高要求。因此我们分析餐饮行业供给端正在经历品牌塑造方法论的新一轮试错重构，伴随“大单品”策略的品牌红利成长期越来越短，供应链完善、运营效率高的品牌更容易脱颖而出。 n线上流量崛起，自有会员体系重要性凸显。2024年，社会消费品零售总额48.8万亿元，同比+3.5%，其中实物商品网上零售总额同增6.5%，而商品零售总额与餐饮收入分别同增3.2%与5.3%，线上流量展现出更快增速。为把握住线上发展红利，拥有自有会员体系、深挖会员消费潜力便显得尤为重要。如肯德基、麦当劳已耕耘多年付费会员卡赛道、海底捞、达美乐披萨则主打积分会员模式提供增量权益。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 目目录录 餐饮行业趋势：消费端更趋理性，倒逼供给侧迭代 上市公司财报概览：规模壁垒深厚，收入增速优于行业平均，盈利能力韧性突出02 03 ——茶饮：市场规模高速增长，品牌加速门店扩张抢占份额——快餐：逆势下高韧性赛道，高标准化助力品牌加速扩张——火锅：行业积极修炼内功，强化供应链及经营管理赋能——正餐：外卖业务增厚店效，休闲正餐逆势扩店 报报告告统统计计范范围围说说明明 n本次报告共统计17家公司数据，具体公司如下表所示。按照公司所经营的连锁餐饮品类分为咖啡茶饮、快餐、火锅、中式正餐（除火锅外）四大类别，九毛九旗下正餐品牌太二收入占比最高，划分至正餐品类；锅圈为火锅超市，为方便统计划分至火锅品类。暂未披露2024年报的西安饮食、同庆楼、招股说明书未更新2024年全年数据的沪上阿姨、绿茶集团、老乡鸡，以及统计样本较少的小酒馆行业本次暂未统计在本报告内。 收收入入回回顾顾：：上上市市公公司司收收入入增增速速高高于于行行业业平平均均，，赛赛道道龙龙头头收收入入实实现现稳稳健健增增长长 n2024年统计范围内公司收入同比增长11%，优于2024年全国限额以上餐饮企业平均表现（2024年全国餐饮收入+5.3%，限额以上餐饮企业收入+3.0%），分析主要系受益于品牌效应加持、运营效率、门店扩张能力差异带动。 n分赛道看收入增速，咖啡茶饮（22.5%）＞中式正餐（除火锅外，6.3%）＞快餐（5.6%）＞火锅（2.1%）。咖啡茶饮总体增速较快，受益于资本加持及加盟模式主导，公司积极拓店、抢占点位；中式正餐（除火锅外）收入增速居次席，地方菜系积极异地&下沉布局驱动为主；快餐同店表现韧性强，加盟&下沉助力门店稳健扩张综合带动；火锅收入增速慢于大盘，同店经营相对受制于整体消费环境影响（客单价较高），门店初期投入大、加盟助力小，赛道龙头生命发展阶段偏成熟等原因综合主导。 图：2024年末各品类门店数及同比数据 资料来源：Wind，Bloomberg，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，Bloomberg，国信证券经济研究所整理