Create 2025 AI开发者大会：推动模型调用成本进一步下探和应用生态繁荣

Create 2025 AI开发者大会：推动模型调用成本进一步下探和应用生态繁荣 目标价146.70美元潜在升幅61.7%当前股价90.74美元 我们参加了百度于4月25日在武汉举办的Create 2025 AI开发者大会。会上百度发布了文心大模型4.5 Turbo、文心大模型X1 Turbo、高说服力数字人、通用多智能体协作APP“心响”、内容操作系统沧舟OS等AI应用，并发布了国内首个电商交易MCP（模型上下文协议）、搜索MCP等MCP Server、宣布将帮助开发者全面拥抱MCP。百度认为多模态结合是AI搜索的关键，将持续探索将视频、图片等多媒体内容前置降低用户理解成本；公司认为高说服力数字人、Coding Agent是非常有前景的AI应用方向，将持续探索商业化价值；此外，公司也将持续以轻资产的模式推进Robotaxi的全球化扩张。尽管百度仍处于业务转型之中，短期内广告收入增长因竞争和业务转型仍会面临一些阻力，但我们预计潜在的生成式AI搜索结果货币化进程有望从二季度末开始，这应有助于推动广告收入增速和运营利润率环比逐步复苏。我们的2025-2027E财务预测和基于SOTP的目标价146.7美元均维持不变，目标价对应13.9x 2025E PE。维持“买入”评级。 中国互联网 贺赛一, CFA(852) 3916 1739hesaiyi@cmbi.com.hk 陶冶, CFAfranktao@cmbi.com.hk 陆文韬, CFAluwentao@cmbi.com.hk 马泽慧(852) 3761 8838joannama@cmbi.com.hk 大模型：推动模型成本进一步下探。百度发布的文心大模型4.5 Turbo和文心大模型X1 Turbo具备多模态、强推理、低成本三大特性。相比文心4.5，文心大模型4.5 Turbo速度更快，价格下降80%，每百万token的输入价格仅为0.8元，输出价格3.2元；文心大模型X1 Turbo是基于文心大模型4.5Turbo的深度思考模型，相比文心X1，性能提升的同时价格下降50%，每百万token输入价格1元，输出价格4元，从价格看处于行业较为具备吸引力的水平。此外，百度在会上发布：1）具备“AI大脑”和“剧本生成”能力、表现力显著提升的高说服力数字人；2）全球首个内容领域操作系统沧舟OS，基于此百度网盘上线的多模态“AI笔记”有望进一步助力用户端生产力提升；3）通用超级智能体“心响”，可以通过自主规划与多智能体协作、一站式解决用户复杂问题。此外，百度宣布将持续加大对MCP的支持，推动更多应用和服务接口兼容MCP。 股东结构 智能云：寻求算力性能与成本的双重突破。百度智能云通过自研昆仑芯P800芯片及百舸大规模推理加速能力，实现算力性能与成本的持续突破。会上百度发布昆仑芯超节点，通过更快的机内通信代替机间通信、有效降低带宽成本，实现卡间互联带宽提升8倍，单机训练性能提升10倍、单卡推理性能提升13倍。此外百度全面升级百舸GPU算力平台的推理加速能力，百舸推理加速的能力正在作为千帆的算力底座为40万客户提供服务，上线以后助力千帆的推理吞吐提升20倍，推理速度提升50%以上。另外，百度本次升级发布客悦·ONE，为客户提供全生命周期智能营销服务，助力企业实现营销效能全面提升。目前客悦已经服务银行、证券、保险等不同细分领域的金融企业50余家，落地金融行业10余个场景。百度云致力于在算力（寻求算力性能与成本双重突破）、模型（多模态模型持续优化、行业模型上通过出色的微调能力形成差异化）、应用（通过千帆平台、MCP生态降低开发门槛，寻求不同场景的快速复制）三个层面打造差异化的竞争优势。相较于业务较为单一的大模型公司，我们认为百度的竞争优势在于生态整合的能力，通过MCP连接搜索、电商、地图等自有服务，形成“模型+工具+数据”闭环或有望形成生态壁垒、抵御竞争。 资料来源：FactSet 业务转型稳步推进、期待业务稳步复苏。百度仍在积极推动业务转型，嵌入更多与生成式人工智能相关的搜索结果，以提升用户体验和活跃度。虽然此类搜索结果尚未开始货币化、短期内广告收入增长因竞争和业务转型仍会面临一些阻力，但我们预计潜在的货币化进程有望从二季度末开始，这应有助于推动广告收入增速和运营利润率进一步环比复苏。与此同时，我们认为百度云业务有望在数字化及AI需求持续提升驱动下维持强劲的营收增速，为集团整体营收增长提供支撑。 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。