25Q1归母净利同增47%，期待经营杠杆释放

2025年04月27日 学大教育（000526）证券研究报告 25Q1归母净利同增47，期待经营杠杆释放 24年扩张影响利润，25Q1归母净利yoy47、扣非归母净利润yoy28 24全年：营收28亿yoy26，归母净利180亿yoy17，扣非归母净利164亿 投资评级 行业社会服务教育 6个月评级买入（维持评级） 当前价格542元 目标价格元 yoy16。剔除045亿股权激励费用后归母净利225亿yoy34，扣非归母净利 210亿yoy35。 24年毛利率35yoy19pct，其中教育培训服务费毛利率3379yoy257pct，预计主要系网点扩张及教师增加影响，24年末网点数300yoy约25，教师4394人yoy367。24年归母净利率65yoy05pct；销售管理研发财务费用率681571319，yoy060100308pct。 24Q4：营收54亿yoy29，归母净利396万yoy89，扣非归母净利314万 yoy88。预计主要系新网点扩张成本、淡季利润率波动、股份支付费用1319万、 计提信用减值损失1823万影响利润。 25Q1：营收86亿yoy22，归母7377万yoy47，扣非5883万yoy28。非 经主要系交易性金融资产的公允价值变动损益1328万去年同期负向影响16万，投资收益大幅增加主要系收回己减值的股权款。毛利率320yoy04pct，销售管理研发财务费用率621450915，yoy07070203pct。截止25年2月27日公司对紫光借款的本金已全部还清，25年财务费用有望优化。25Q1末合 同负债1139亿yoy14qoq22，有望带动收入持续增长。 股东回报：2月19日公告拟回购11亿15亿元，价格不超过668元股，将全部用于股权激励和或注销，优先用于注销，注销金额为6000万元，预计回购股份数量占公司总股本的134182。截止Q1末已回购并注销12086万股，注销金额6000万元已完成。 网点重回扩张阶段顺应行业需求 学大已恢复开店节奏，24年学习中心数量从240所增长至300所，覆盖100城市，专职教师4000人；全日制培训基地30所。我们预计公司业绩增长持续性强，公司门店扩张顺应行业旺盛需求，有望助力收入稳定增长；且预计随着产能利用率提升，杠杆效应下年维度的利润率有望提升。 行业基本盘仍处增量区间，当前竞争环境全国性头部品牌或优先受益 公司主业专注高中个性化教培，从行业整体基本盘来看，高中适龄人口尚未进入下降通道，预计仍有约十年的增长期。聚焦现阶段对行业竞争层面的关注，我们认为高中学科牌照仍存壁垒，行业处于恢复性增长期，品牌力领先的全国性头部机构有望优先受益；且目前几大头部机构之间，各家竞争优势的差异化较为明显。 集中资源聚焦教培及中职，经营效率有望继续提升 拟终止“岳阳育盛股权收购”项目，并将剩余的5999万募集资金永久补充流动资金。该项目为公司此前在高职领域的新业务拓展，本次变更后公司聚焦主业集中资源发展教培及中职业务。 投资建议：内需消费重要性日益凸显，学大作为A股教育中业绩稳定性的稀缺标的，有望享受估值溢价。基于新开网点成本投放，我们调整2526年盈利预测，预计2527年归母净利润分别为261330410亿元（2526年前值为277348亿元），对应PE为252016倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，教育政策稳定性不及预期，行业竞争加剧。 基本数据 A股总股本百万股 12186 流通A股股本百万股 11780 A股总市值百万元 660487 流通A股市值百万元 638467 每股净资产元 700 资产负债率 8000 一年内最高最低元 69304025 作者何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefulitfzqcom 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyangtfzqcom 来舒楠分析师 SAC执业证书编号：S1110524070009 laishunantfzqcom 股价走势 学大教育沪深300 18 10 2 6 14 22 30 38 202404202408202412 资料来源：聚源数据 相关报告 1《学大教育季报点评期待明年表现》 20241030 2《学大教育半年报点评盈利能力快速提升》20240831 3《学大教育公司点评再次还款15 亿，期待加速成长》20240820 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 221264 278580 339250 409062 488741 增长率 2309 2590 2178 2058 1948 EBITDA百万元 32875 37776 43018 49305 57851 归属母公司净利润百万元 15378 17969 26135 33015 40785 增长率 131229 1684 4545 2633 2353 EPS元股 126 147 214 271 335 市盈率PE 4295 3676 2527 2001 1619 市净率PB 1093 800 608 467 362 市销率PS 299 237 195 161 135 EVEBITDA 1597 1012 1070 835 542 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 货币资金 80661 99728 169371 214429 300204 营业收入 221264 278580 339250 409062 488741 应收票据及应收账款 2217 1501 6182 1804 7241 营业成本 140498 182314 222188 268034 320145 预付账款 570 506 1488 494 1884 营业税金及附加 1050 1161 1414 1705 2037 存货 1064 2158 2064 1057 3063 销售费用 16434 18896 23045 28606 34177 其他 6854 22627 25227 28304 31131 管理费用 34671 43820 52346 62300 73457 流动资产合计 91367 126521 204332 246087 343523 研发费用 2699 3495 4256 5132 5643 长期股权投资 5975 7338 7338 7338 7338 财务费用 5911 5342 2586 1123 213 固定资产 16413 17936 15021 12092 9151 资产信用减值损失 913 1711 400 500 500 在建工程 3120 2817 2676 2543 2416 公允价值变动收益 308 537 000 000 000 无形资产 2522 1417 455 000 000 投资净收益 299 594 3000 2500 1500 其他 195833 226805 208098 205706 203745 其他 3515 1024 000 000 000 非流动资产合计 223863 256313 233590 227680 222650 营业利润 22611 25156 36015 45164 55496 资产总计 315230 382834 437922 473767 566173 营业外收入 105 128 128 128 128 短期借款 000 49052 35000 25000 15000 营业外支出 640 1390 1390 1390 1390 应付票据及应付账款 005 005 010 007 013 利润总额 22076 23893 34752 43901 54233 其他 121485 114998 254186 269651 334047 所得税 6845 6269 9118 11518 14229 流动负债合计 121490 164054 289196 294659 349060 净利润 15230 17624 25634 32383 40004 长期借款 33822 340 000 000 000 少数股东损益 148 344 501 632 781 应付债券 000 000 000 000 000 归属于母公司净利润 15378 17969 26135 33015 40785 其他 29095 44977 42977 40977 38977 每股收益（元） 126 147 214 271 335 非流动负债合计 62917 45318 42977 40977 38977 负债合计 256252 302599 332173 335636 388037 少数股东权益 1435 2314 2815 3447 4228 主要财务比率 2023 2024 2025E 2026E 2027E 股本 12212 12307 12186 12186 12186 成长能力 资本公积 92998 98431 98431 98431 98431 营业收入 2309 2590 2178 2058 1948 留存收益 38427 20458 5677 38692 79477 营业利润 26095 1126 4317 2540 2288 其他 6371 7731 7731 7731 7731 归属于母公司净利润 131229 1684 4545 2633 2353 股东权益合计 58978 80235 105749 138131 178136 获利能力 负债和股东权益总计 315230 382834 437922 473767 566173 毛利率 3650 3456 3451 3448 3450 净利率 695 645 770 807 834 ROE 2546 2177 2407 2332 2236 ROIC 60979 8936 5401 3720 3805 现金流量表百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 15230 17624 26135 33015 40785 资产负债率 8129 7904 7585 7084 6854 折旧摊销 9037 8760 4017 3518 3069 净负债率 226 2618 9864 11182 14245 财务费用 6069 4996 2586 1123 213 流动比率 047 049 071 084 098 投资损失 299 594 3000 2500 1500 速动比率 047 048 070 083 098 营运资金变动 20338 17968 53751 14260 56219 营运能力 其它 10364 17920 501 632 781 应收账款周转率 8863 14983 8831 10245 10807 经营活动现金流 60739 66675 82988 48784 97578 存货周转率 39504 17292 16070 26209 23723 资本支出 965 2068 2000 2000 2000 总资产周转率 070 080 083 090 094 长期投资 2567 1364 000 000 000 每股指标（元） 其他 12298 22111 1020 495 504 每股收益 126 147 214 271 335 投资活动现金流 13901 18679 3020 2495 1496 每股经营现金流 498 547 681 400 801 债权融资 51867 5946 16245 6221 13299 每股净资产 496 677 891 1162 1496 股权融资 1366 4167 121 000