非银行业周报：一季报有望驱动板块估值反弹

一季报有望驱动板块估值反弹 2025年04月27日 ➢险企陆续发布2025年一季报，受资本市场波动净利润表现有所承压，主要是公允价值变动带来的当期净利润波动，核心业务质态仍保持向好态势。1）中国平安发布2025年一季报：公司2025年一季度实现归母净利润270.16亿元，同比-26.4%；实现营业收入2328.01亿元，同比-5.2%；归母净利润同比有所承压主要系权益市场和债市波动带来的公允价值变动损益有所承压（2025年一季度为-218.02亿元，去年同期则为344.87亿元）；从剔除短期投资波动后的营运利润来看，公司整体业绩增长仍保持稳健，公司归母营运利润同比+2.4%至379.07亿元，其中寿险及健康险业务的归母营运利润同比+5.0%至268.64亿元；平安产险保费同比+7.7%，COR为96.6%，同比大幅优化3.0pct。2）中国太保发布2025年一季报：公司2025年实现归母净利润96.27亿元，同比-18.1%；实现营业收入937.17亿元，同比-1.8%；太保寿险业务质态保持向好，一季度NBV为57.78亿元，同比+11.3%，可比口径下同比+39.0%，保险服务收入同比+0.6%至209.80亿元。太保产险保费收入同比+1.0%，COR同比优化0.6pct至97.4%。➢本周上市证券公司陆续发布一季报，券商业绩向好趋势或延续。截至4月27 推荐维持评级 分析师张凯烽执业证书：S0100524070006邮箱：zhangkaifeng@mszq.com 研究助理李劲锋执业证书：S0100124080012邮箱：lijinfeng_2@mszq.com 日，已有24家上市券商发布2025年一季报相关公告。按提前发布业绩快报/预告，与本周直接发布25年一季报分为两组：（1）其中12家上市券商提前披露25Q1业绩预告/快报，若不考虑国泰海通，其他11家券商25Q1归母净利润达207亿元（区间按下限统计，下同），同比增长50%。（2）其中12家上市券商未提前披露预告/快报而直接发布25Q1业绩，归母净利润规模54亿元，同比增长33%。其中，华西证券（138%，25Q1归母净利润同比，下同）、国海证券（114%）、华林证券（88%）、国金证券（59%）、山西证券（57%）、西部证券（48%）、东方财富（39%），共计7家券商归母净利润同比增速在30%以上。另有3家上市券商25Q1业绩同比保持增长，仅2家同比负增，业绩同比增长的券商数量占比达到83%。整体来看，不考虑国泰海通，23家券商平均归母净利润增速达到46%，与2024年归母净利润平均增速12%相比增幅扩大，我们认为上市券商2025年业绩有望延续修复趋势。 相关研究 1.非银行业周报20250420：险企渠道改革提速-2025/04/202.保险行业点评：深化个险“报行合一”，构建长期激励机制-2025/04/203.证券行业2025年一季报前瞻：交投热度与两融余额走高，25Q1券商业绩有望提速-2025/04/154.非银行业点评：回调后的“黄金坑”:情绪、政策、基本面再平衡-2025/04/155.非银行业周报20250413：券商一季度业绩预喜，板块估值修复可期-2025/04/13 ➢25Q1上市券商自营、经纪与利息收入同比高增，单季营收与净利润也有望保持较快增速。截至4月27日，已有38家券商发布24年年报，24Q4单季营收/归母净利润1444亿元/ 419亿元，可比口径同比+31%/ +99%。同时有15家上市券商发布2025年一季报，合计营收/归母净利润176亿元/45亿元，可比口径同比+14%/ +51%，仍保持较快增速。从收入结构来看，25Q1自营/经纪/利息/投行/资管/其他业务收入占比分别为28%/ 27%/ 11%/ 6%/ 5%/ 22%，较24Q4分别-0.1pct/-0.3pct/ +2.6pct/-1.3pct/-2.3pct/ +1.3pct；各项业务收入同比分别+22%/ +45%/ +36%/-9%/-15%/-12%。尽管单季自营投资与经纪业务收入占比环比小幅下降，但同比增速仍保持高位，为整体营业收入提供支撑；利息收入占比连续2个季度提升，同比增速保持在30%以上；而投行与资管业务收入同比负增。我们认为2024年与25Q1券商业绩表现亮眼，净利润同比保持增长，有望为25年业务开展奠定良好基础。尽管25年一季度末市场交投热度有所回落，但4月政治局会议提出“持续稳定和活跃资本市场”，叠加增量财政与货币政策逐步落地，我们认为全年市场热度有望维持高位，后续继续关注政策落地节奏和25Q1券商业绩表现。 ➢投资建议：年初至今政策定调积极，多重政策逐步落地见效，有望提振市场情绪并推动估值修复。保险资金长期投资持续入市，头部险企或更加受益于权益投资空间的打开，长端利率反弹有利于保险债券配置和估值修复，分红险压降存量负债成本。券商方面，交投活跃度提升叠加资本市场平稳运行，券商业绩修复趋势有望延续。 ➢风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 目录 1市场回顾.................................................................................................................................................................32证券板块.................................................................................................................................................................42.1证券业务概况......................................................................................................................................................................................42.2证券业务重点图表.............................................................................................................................................................................43保险板块.................................................................................................................................................................54流动性追踪..............................................................................................................................................................64.1流动性概况..........................................................................................................................................................................................64.2流动性重点图表..................................................................................................................................................................................65行业新闻与公司公告................................................................................................................................................76投资建议..............................................................................................................................................................157风险提示..............................................................................................................................................................16插图目录..................................................................................................................................................................17表格目录..................................................................................................................................................................17 1市场回顾 本周（2025.04.21-2025.04.25，下同），主要指数均小幅上涨，环比上周：上证综指+0.56%，深证成指+1.38%，沪深300指数+0.38%，创业板指数+1.74%。非银方面，主要指数上涨，多元金融指数涨幅较高。环比上周：非银金融(申万)+1.17%，证券Ⅱ(申万)+0.89%，保险Ⅱ(申万)+1.35%，多元金融(申万)+2.77%。 主要个股方面，环比上周：1）券商：华泰证券+2.23%，国泰海通+2.20%，中信证券+0.20%，中国银河-0.37%。2）保险：中国平安+1.76%，新华保险+0.92%，中国人寿+0.19%，中国太保+0.06%。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.57万亿股，成交额6.50万亿元，沪深两市A股日均成交额1.08万亿元，环比上周-3.43%，同比+27.08%。 投行业务：截至2025年4月25日，（1）年内累计IPO承销规模为232.29亿元；（2）再融资承销规模为2309.34亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至4月25日，两融余额18082.32亿元，较上周+0.24%，同比+18.89%，占A股流通市值2.27%。（2）股