2025年一季报点评：业绩符合预期，Q2电解铝盈利有望改善

电投能源（002128.SZ）2025年一季报点评

核心观点：

• 公司2025年一季度业绩符合预期，但归母净利润同比下降19.8%，主要受电解铝业务成本抬升影响。
• Q2电解铝盈利有望改善，因内蒙地区氧化铝价格下降，成本端让利环比改善。
• 煤炭业务方面，公司拥有稳定的高比例长协煤源，业绩稳健。
• 电力业务方面，新能源装机量增长但电价下滑，整体盈利能力或稳中略有下降。
• 维持“推荐”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为49.06/51.98/55.61亿元，对应EPS分别为2.19/2.32/2.48元/股。

关键数据：

• 2025年一季度营业收入75.37亿元，同比增长2.6%；归母净利润15.59亿元，同比下降19.8%。
• 四费同比减少0.10亿元，四费费率同比下降0.2pct，财务费率同比下降0.2pct。
• 专项储备余额较年初增加1.59亿元至2.21亿元，大幅增长257.0%。
• 2025年3月以来，内蒙地区氧化铝价格整体下降，公司Q2电解铝盈利有望改善。
• 霍煤鸿骏拥有电解铝产能86万吨/年，扎铝二期建成后产能将达到121万吨/年，绿电占比将达到79%。
• 煤炭业务方面，现有煤炭产能4800万吨/年，南露天煤矿200万吨产能已核增达产，集团白音华2、3号矿潜在产能3500万吨。
• 电力业务方面，截至2024年末拥有火电装机120万千瓦，新能源装机499.94万千瓦，2024年发电量同比增长94.7%，但蒙东地区电价下滑13%以上。

研究结论：

• 考虑煤价、电价中枢下移，预计2025-2027年公司归母净利润分别为49.06/51.98/55.61亿元，对应EPS分别为2.19/2.32/2.48元/股，2025年4月25日股价的PE倍数分别为9/8/8倍。
• 风险提示：电价、电解铝价格大幅下跌；在建项目进展不及预期。