年报点评报告：教育主业夯实，高成长有望延续

教育主业夯实，高成长有望延续 事件：公司发布2024年报及2025一季报。2024年公司实现营业收入27.86亿元（YoY+25.90%），实现归母净利润1.80亿元（YoY+16.84%），利润端受到股权支付费用及信用减值影响。2025Q1实现营业收入8.64亿元（YoY+22.46%），归母净利润0.74亿元（YoY+47.00%），增长主要是由于收回已减值的股权款带来的投资收益，扣非归母净利润达0.59亿元（YoY+27.92%）。 买入（维持） 教育主业夯实，小班课/全日制业务高速增长。2024年教培收入同比增长25.64%至26.97亿元，其中公司核心高中个性化教育业务收入通常释放于高考前期，因此H1为高中业务旺季，2024年以来全日制业务（艺考、中高考复读培训及双语学校）蓬勃发展，支撑H2淡季运营，全年高中主业与全日制业务有望实现协同互补。收款端看，截至2024/2025Q1收款（销售商品、提供劳务收到的现金）30.23/10.85亿元，同比+22.31%/+12.60%，截至2025Q1合同负债11.39亿元，较期初+22.19%，后续营收增长确定性较强。 经营效率较为稳定，公司已还清对紫光卓远的全部借款本金。公司2024/2025Q1毛利率达34.56%/32.02%（YoY-1.94/-0.40PCTs），预计主要是由于网点扩张带来的教师成本 增 加；销 售 费 用 率 达6.78%/6.18%（YoY-0.65/+0.75PCTs）， 管 理 费 用 率 达15.73%/14.47%（YoY+0.06/-0.71PCTs），研发费用率达1.25%/0.93%（YoY+0.03/-0.20PCTs），主要是由于教培业务扩张费用端有所增加，整体费用率水平保持稳定；归母净利率达6.45%/8.54%（YoY-0.50/+1.42PCTs）。此外，2025年2月公司已偿还完对紫光卓远的全部借款本金，减轻财务费用负担后业绩有望加速释放。 学习中心扩张，个性化教培模式高质量发展。“双减”后供给大量出清，行业竞争格局优化，叠加教培刚需属性，利好合规经营的龙头高质量发展。公司教培业务以一对一个性化辅导为核心，截至2024年末共有300余家个性化学习中心（较2024H1增长60+所）、5所全日制学校（在校生人数近5000人）与30余所全日制基地，教师数量达4394人（yoy+36.67%），预计内生人效持续提升，我们看好未来公司凭借其品牌力、网点规模、教研师资等优势实现业绩进一步增长。 作者 分析师顾晟执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 职教业务布局继续深化，拥有中高等职业学校及产教融合基地超15个。近年来教育部多次强调职普融通、职教建设等主题，提出强化职教升学路径，政策端持续加码。公司职教业务现涵盖中职、高职、产教融合及职业技能培训，“升学”+“就业”双头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。截至2024年末，公司拥有中高等职业学校及产教融合基地超15个，包括在珠海、通才、鼎文、沈阳、岳阳的7所职业学校及与江西机电职业技术学院、长春市技师学院等共建产教融合基地。职教业务未来有望依托公司运营提效提质实现快速扩张，有望成为又一增长点。 研究助理阮文佳执业证书编号：S0680123040007邮箱：ruanwenjia@gszq.com 相关研究 投资建议：短期公司业绩受到门店扩张、教师人员增加一定影响，但中长期看我们认为门店渡过爬坡期后盈利水平有望增长，同时班课等利润率较高业务占比预计持续增长+职教等业务有望成为业绩第二增长点，我们调整盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润2.5/3.2/4.2亿元，同增41.5%/27.5%/28.6%，现价对应PE26/20/16倍，维持“买入”评级。 1、《学大教育（000526.SZ）：营收稳健增长，股权支付费用致利润承压》2024-10-292、《学大教育（000526.SZ）：业绩延续亮眼增长，全年高成长确定性较强》2024-08-293、《学大教育（000526.SZ）：业绩符合预期，内生外延打造高成长性》2024-04-28 风险提示：行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com