年报点评报告：教育主业夯实，高成长有望延续

核心观点与关键数据

教育主业夯实，小班课/全日制业务高速增长
2024年公司实现营业收入27.86亿元（YoY+25.90%），归母净利润1.80亿元（YoY+16.84%），受股权支付费用及信用减值影响。2025Q1实现营业收入8.64亿元（YoY+22.46%），归母净利润0.74亿元（YoY+47.00%），增长主要来自收回已减值的股权款带来的投资收益，扣非归母净利润达0.59亿元（YoY+27.92%）。教培收入同比增长25.64%至26.97亿元，其中高中业务与全日制业务（艺考、中高考复读培训及双语学校）协同互补，支撑全年运营。收款端表现稳健，合同负债增长，后续营收增长确定性较强。

经营效率较为稳定，财务费用减轻
毛利率达34.56%/32.02%（YoY-1.94/-0.40PCTs），主要由于网点扩张带来的教师成本增加；销售费用率、管理费用率、研发费用率保持稳定。2025年2月已还清对紫光卓远的全部借款本金，减轻财务费用负担，业绩有望加速释放。

学习中心扩张，个性化教培模式高质量发展
“双减”后行业竞争格局优化，公司以一对一个性化辅导为核心，截至2024年末共有300余家个性化学习中心、5所全日制学校（在校生近5000人）、30余所全日制基地，教师数量达4394人（yoy+36.67%）。预计内生人效持续提升，看好公司凭借品牌力、网点规模、教研师资等优势实现业绩增长。

职教业务布局继续深化，成为第二增长点
公司职教业务涵盖中职、高职、产教融合及职业技能培训，依托个性化定制课程打造差异化优势。截至2024年末，拥有中高等职业学校及产教融合基地超15个，未来有望依托运营提效提质实现快速扩张。

投资建议与估值

投资建议：短期业绩受门店扩张、教师增加影响，但中长期看门店渡过爬坡期后盈利水平有望增长，班课等高利润业务占比持续提升，职教业务成为第二增长点。调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润2.5/3.2/4.2亿元，同增41.5%/27.5%/28.6%，现价对应PE 26/20/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策波动风险、新业务拓展不及预期风险、招生不及预期风险等。