业绩筑底蓄势，AI+信创驱动增长

行业应用软件2025年04月28日 恒生电子（600570）2024年报点评 强推（维持）目标价：33元当前价：25.85元 业绩筑底蓄势，AI+信创驱动增长 事项： 华创证券研究所 公司发布2024年年报：报告期内实现营业收入65.81亿元，同比减少9.62%；实现归母净利润10.43亿元，同比减少26.75%。单Q4来看，实现营业收入23.93亿元，同比减少17.86%；实现归母净利润5.98亿元，同比减少26.89%。 证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 评论： 联系人：周楚薇邮箱：zhouchuwei@hcyjs.com 核心业务短期承压，静待需求拐点。分业务来看，1）财富科技服务：收入14.30亿元（同比-17.50%），UF3.0系统在东方证券完成两融业务全客户切换，招商证券实现自营、ETF券结等客户上线，在三季度大行情下表现出良好的性能和可扩展性；2）资管科技服务：收入15.68亿元（同比-8.38%），O45新系统完成全行业上线案例覆盖，非标产品在保险行业交付5家头部客户，Risk5新签21家客户等；3）运营与机构科技服务：收入12.89亿元（同比-10.24%），新一代TA、估值系统新签180余家客户，PB2.0信创完成适配GoldenDB、GaussDB发版，且在头部券商完成竣工等；4）创新业务：收入5.15亿元（同比-7.34%）；5）数据服务：收入3.54亿元（同比-8.13%），投研平台WarrenQ完成端侧功能升级迭代。整体来看，金融机构科技投入预算收紧，科技投入执行率下降，采购周期拉长，叠加公司新一代产品处于升级替换期，尚未形成收入增量导致业务短期承压。但2024年Q4以来，随着资本市场活跃度提升，金融机构经营情况迅速回暖，科技投入出现改善，下游需求有望进一步复苏。 公司基本数据 总股本(万股)189,176.75已上市流通股(万股)189,176.75总市值(亿元)489.02流通市值(亿元)489.02资产负债率(%)36.13每股净资产(元)4.5812个月内最高/最低价35.08/15.34 降本增效释放盈利韧性，研发蓄力长期竞争力。公司通过优化成本结构与组织变革缓解业绩压力：2024年公司销售/管理/研发费用同比-8.0%/-5.1%/-7.6%，推动人均创收提升9.55%至60.23万元。但研发费用仍达24.58亿元（占营收比例为37.36%），研发人员占比53.24%，重点投向光子AI中间件、O45/UFT3.0等核心产品迭代。展望2025年，公司将保持战略定力，持续深化战略聚焦，坚定不移在关键领域确保资源投入，为未来增长积聚动能。 全栈AI重构金融科技生态，信创适配打开增量空间。公司基于自主研发的光子AI中间件平台覆盖金融投研等核心业务场景，并通过与国产算力的适配优化以及集成业界领先大模型，已实现多模型部署并在多家客户落地。WarrenQSaaS智能投研平台在2024年完成了端功能的升级迭代，提升了各工具组件的用户体验。从金融行业整体的信创应用实践进展来看，金融信创已步入“深水区”，信创增量需求有望持续释放。公司各核心业务已逐步推进信创深度渗透，例如Summit产品完成全栈信创适配，并完成信创版首家标杆客户签约；PB2.0信创完成适配GoldenDB、GaussDB发版，且在头部券商竣工。 相关研究报告 《恒生电子（600570）2023年报点评：核心业务稳增长，金融大模型引领新生态》2024-04-01《恒生电子（600570）2023年三季报点评：利润端增速较快，金融大模型能力全面升级》2023-11-06《恒生电子（600570）2022年三季报点评：利润改善超预期，长期有望稳健增长》2022-10-31 投资建议：政策驱动金融信创进入“深水区”，叠加AI技术赋能，公司有望迎来拐点。我们预计2025-2027年公司营收为71.2/76.3/81.5亿元；归母净利润12.5/14.3/16.0亿元。参考公司历史估值水平，给予公司2025年50倍PE，对应目标价约33元，维持“强推”评级。 风险提示：资本市场波动，政策推进不及预期，AI产品商业化落地周期延长。 附录：财务预测表 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：祝小茜 中央财经大学经济学硕士。曾任职于信达证券。2024年加入华创证券研究所。 研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：周志浩 西安交通大学金融工程学士，克拉克大学金融学硕士，曾任职于众安保险权益投资部，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张宇凡 香港大学会计学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：周楚薇 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨玖祎 香港中文大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所