供应链维度，寻找“完全”内需行业

这份由国联证券策略分析师周昌明发布的报告，主要围绕“供应链维度寻找完全内需行业”展开分析，结合2018年中美贸易摩擦的历史数据，探讨在当前关税政策反复背景下内需型与外需型行业的表现差异及投资策略。以下是核心内容总结： 一、研究背景与核心结论1.背景： 。特朗普政府关税政策反复，近期税率高企且难以通过汇率贬值对冲（2018年关税最高25%，当前更高）， 。需通过回溯2018年贸易摩擦时期数据，分析内外需行业的基本面及股价表现差异。 2.核心结论： 内需型行业（海外收入占比为0）在2018年表现优于外需型（海外收入占比>10%），跌幅更小、利润下滑更缓。 。外需型行业无论出口目的地（美国、欧盟或新兴市场），均普通下跌，地区差异不显著 关键原因：A股公司的国际供应链复杂，上下游可能受海外需求影响，需结合供应链数据进一步筛选“完全内需“行业。 二、2018年贸易摩擦回溯分析1.内外需行业对比： 基本面：外需型行业收入端和利润端均弱于内需型，但2018年因人民币贬值，利润差距未显著扩大， 。股价表现：内需型股票跌幅更小，外需型受风险偏好影响跌幅更大2.出口目的地差异验证： 5按出口地区（美国、欧盟、新兴市场）分组后，对美国低暴露的个股组合（如依赖欧盟或新兴市场）并未表现出相对优势，外需型行业普遍承压。 三、供应链数据引入与“完全内需”定义1.供应链数据库应用： 。使用FactSet供应链数据，分析企业上下游关系（供应商、消费者、合作者竞争者)。 案例（宁德时代）：展示其全球营收分布及供应链关联，验证数据可靠性（与Wind披露的中国营收比例高度相关）。 2.“完全内需”筛选逻辑： 双重标准：企业自身海外收入为0且下游客户在美国无收入（需求端不受训练语关税影响)。 此类企业在2018年利润增速和股价表现均优于纯内需或外需型公司。四、完全内需行业筛选结果571117713 1.行业名单： 。海外收入及供应链美国占比双低的行业：煤炭、建材、社服（社会服务）、食品饮料、通信、公共事业 。这些行业从产业链维度可视为“完全内需”，抗关税风险能力更强。2.个股维度建议 。报告提供个股级数据（需联系国联策略获取），可进一步验证其他逻辑（如上游议价权、竞争者关系等）。 五、市场情绪与五一前后历史表现1.近期市场情绪： oETF持续净流入（以沪深300为主），融资余额处于高位（约1.79万亿）。。自建情绪指标（GLDI）显示市场情绪偏低。 2.五一日历效应： 。历史规律（2010年以来）： ·节后市场胜率较高，行业上消费和TMT表现更优。 ·五月份整体收益率和胜率提升，尤其四月底至五一后可能出现反弹。六、策略建议 1.配置方向： 。优先关注“完全内需”行业（煤炭、建材、食品饮料等），规避外需暴露较高的产业链。 。结合供应链数据挖掘个股机会（如下游无美国收入的纯内需企业）。2.短期机会： 五一后关注消费和TMT板块的反弹潜力，参考历史日历效应。七、报告局限性 ·行业结论较共识化（如食品饮料内需属性已知），但供应链数据对个股筛选更具价值。 ·未涵盖上游议价权等复杂供应链关系分析，需定制化研究。 报告最终强调，在当前关税政策不确定性下，通过供应链维度筛选内需行业是规避外部风险的有效策略，同时提示关注五一后的市场反弹窗口。