螺纹钢：短期情绪回暖 中期仍有压力

螺纹钢：短期情绪回暖中期仍有压力 螺纹钢 2025年4月27日 主要结论 螺纹钢：短期情绪回暖中期仍有压力 宏观面，人民银行发布一季度金融数据显示，2025年一季度整体社融增量由政府债券支持，显示目前私人部门需求仍相对疲软，4月开始我国面临更加复杂的发布环境的背景下，政府加杠杆仍将在大类资产价格表现中发挥重要作用。居民端信贷，中长期贷款同比多增531亿元，短贷少增67亿元，中长期贷款有所回升，但短期消费需求有待修复。从价格表现来看，春节之后，市场整体表现疲弱，我们将延续上一期报告的观点：“价格压力持续存在”。相较于CPI部分分项的积极变化，3月份，PPI环比、同比跌幅均有扩大。总体来看，工业品出厂价格下行压力比居民消费价格压力更甚。 海外宏观，4月以来，伴随特朗普政府对关税的不断加码，中美两方制裁与反制措施的不断升级，截至目前，白宫确认，美国对中国关税总税率为145%中方宣布自4月12日起将对美加征关税由84%提升到125%。当地时间4月17日，美国总统特朗普对记者表示，他不想继续提高对中国的关税了，因为这可能会使两国之间的贸易陷入停滞。特朗普政府的反复使得海外局势不确定性增加，但贸易摩擦加剧下外部环境严峻成为共识。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕116号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：15219@guosen.com.cn 原料端，铁矿石供应角度来看，前两月澳洲飓风扰动，南半球矿山以及港口发运受阻，外矿供应有所下降，三月开始，巴西以及非主流矿山发运有所减少，但澳洲主流矿山发运开始恢复，高频数据显示到港量逐步增加，一季度外矿供应下滑，后期逐步恢复。煤焦方面，国内部分煤矿开工下滑，其余大部分维持正常生产，整体供应仍保持在高位稳定。一季度焦煤进口量在内需疲软与关税冲击影响下增速有所回落，但蒙煤俄罗斯煤进口增量可期，外煤供应缺口不大。需求方面，焦企以及钢厂开工均有恢复但下游心态谨慎补库动能不强。综合来看，原料端供应宽松格局仍在，需求环比回升，价格企稳但反弹空间有限。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 产业面，钢厂高炉仍在复产，但预计铁水产量即将见顶，继续向上空间不大。需求方面，时间来到旺季末期，消费或将逐步回落。钢联口径建材表需低于去年同期，短期来看库存仍在下滑，但伴随时间累积，库存拐点将出现。钢材供需支撑逐步转弱。但盘面来看，移仓远月之后更多关注未来需求预期。当前仍是宏观主导市场情绪，关税的加重与缓和直接影响总需求以及板材的下游需求情况，短期来看市场悲观情绪有所缓和，盘面小幅反弹，但外部压力不解的情况下需求预期仍不看好，中期有下行压力。 一、宏观 1.1关税摩擦升级，宏观情绪悲观 早在2024年特朗普竞选时期就曾举起关税大旗，表示要对所有中国商品征收60%的关税。而在其2025年正式入主白宫之后的2、3月，对关税表现都相对“温和”，但4月以来，伴随特朗普政府对关税的不断加码，中美两方制裁与反制措施的不断升级，截至目前，白宫确认，美国对中国关税总税率为145%中方宣布自4月12日起将对美加征关税由84%提升到125%。当地时间4月17日，美国总统特朗普在白宫椭圆形办公室对记者表示，他不想继续提高对中国的关税了，因为这可能会使两国之间的贸易陷入停滞。 回归黑色产业链上游，我国属于煤炭净进口国，具体到焦煤品类，根据海关总署数据显示，虽然2024年中国进口炼焦煤累计超1.2亿吨，但前五大进口来源国为蒙古、俄罗斯、美国、澳大利亚、加拿大，其中蒙俄进口量合计占总进口量的71.43%，美国并非我国煤炭的主要贸易伙伴。 对于黑色产业链下游，根据海关总署数据显示，中国2024年1-12月累计出口钢材11071.6万吨，同比增长22.7%。而从中国钢材出口区域分布来看，更多分布在东南亚以及东盟和“一带一路”沿线国家，2024年中国对美国钢材出口总量约89万吨，占总出口量0.8%。因此加征关税对中国直接钢材产品出口影响较小。而对于钢材游的钢材制品，如机械、汽车、家电，以汽车微利，根据中汽协数据，2024年全年整 车出口总量的前10国家：俄罗斯1157988辆、墨西哥445006辆、阿联酋330569辆、比利时280011辆、沙特275779辆、巴西236789辆、英国194781辆、澳大利亚178078辆、菲律宾169179辆、土耳其134334辆；全年中国汽车出口增量的前五国家：俄罗斯248939辆、阿联酋170572辆、巴西121984辆、比利时62640辆、沙特62213辆。增量前5国家的增量贡献度为56%，其中俄罗斯出口贡献巨大。2024年全年泰国、澳大利亚、英国等市场下降较大；12月的墨西哥、巴西、英国等市场都表现相对较差，俄罗斯、中东市场也成为增量的核心市场。 因此，从黑色产业链上游到下游的国际贸易情况来看，美国都非我国主要的贸易伙伴，特朗普此次对等关税政策的释出，相较于对黑色产业链供需的影响，更多的是从市场情绪以及大宗产品估值等角度的简介影响，如人民币汇率走贬、避险情绪推升等。而我们也观察到，由于此轮关税的升级达到前所未有的145%，远超前期市场预期，因此带来的不仅是对产业链供给与需求端的影响，更是从宏观角度对我国的外部环境、总需求回落、就业预期转差等多个方面形成负外部性，造成市场悲观情绪蔓延，打断了4月上旬黑色产业链出现回暖的步伐。进口煤市场同样遭受波及，贸易商开始谨慎观望。 1.2工业品价格压力更甚 4月10日，国家统计局发布数据显示，2025年3月份，全国居民消费价格同比下降0.1%。其中，食品价格下降1.4%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格下降0.4%，服务价格上涨0.3%。1—3月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。3月份，全国居民消费价格环比下降0.4%。 虽然从价格表现来看，CPI同比降幅收窄，且核心CPI同比有所回升，但前三个月CPI同比仍有回落，处在历史同期低位，我们看到春节之后，市场整体表现疲弱，我们将延续上一期报告的观点：“价格压力持续存在”。 2025年3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降2.4%，环比下降0.2%。一季度，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.3%。 相较于CPI部分分项的积极变化，3月份，PPI环比、同比跌幅均有扩大。其中生活资料PPI跌幅更是创了近20年来新低，显示目前居民端消费疲软，消费品出厂价格压力加大。总体来看，工业品出厂价格下行压力比居民消费价格压力更甚。 数据来源：WIND、国信期货 1.3政府债持续发力，居民消费低迷 中国人民银行发布数据显示，2025年3月末社会融资规模存量为422.96万亿元，同比增长8.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为262.18万亿元，同比增长7.2%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.19万亿元，同比下降34.5%；委托贷款余额为11.24万亿元，同比增长0.6%；信托贷款余额为4.35万亿元，同比增长6.2%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.67万亿元，同比下降12.1%；企业债券余额为32.59万亿元，同比增长2.4%；政府债券余额为84.96万亿元，同比增长19.4%；非金融企业境内股票余额为11.82万亿元，同比增长2.7%。 3月人民币贷款余额同比增速升至7.4%，单月新增人民币贷款同比多增5500亿元，增量贡献主要来自企业短贷，企业中长期贷款同比少增200亿元。居民端信贷，中长期贷款同比多增531亿元，短贷少增67亿元，中长期贷款有所回升，但短期消费需求有待修复。社融余额同比从2月的8.2%升至8.4%，其中，政府债券同比多增约1万亿元，仍是支撑社融增量的主要支柱。2025年一季度整体社融增量由政府债券支持，显示目前私人部门需求仍相对疲软，4月开始我国面临更加复杂的发布环境的背景下，政府加杠杆仍将在大类资产价格表现中发挥重要作用。 中国人民银行发布数据显示，3月末，广义货币(M2)余额326.06万亿元,同比增长7%。狭义货币(M1)余额113.49万亿元,同比增长1.6%。流通中货币(M0)余额13.07万亿元,同比增长11.5%。一季度净投放现金2498亿元。M1增速明显反弹显示企业流动性改善，企业经营活力回升，非银存款少增拖累M2，广义货币增速持平。 数据来源：WIND、国信期货 二、行情回顾 2025年4月，螺纹主力合约移仓远月，盘面价格维持低位震荡格局。 宏观面，清明节期间，美国政府率先发动关税机器，对全球进口商品加征关税，后更是把矛头直指中国。而我国也跟随美关税政策采取了相应的反制措施，双方态度强硬，引发金融市场动荡，悲观情绪蔓延，避险情绪抬升。商品价格集体下挫。 基本面来看，伴随原料供应宽松带来的价格下跌，钢厂尤其高炉端成本下滑，整体利润水平尚可，开工积极性充足，从高频数据表现来看，高炉开工率以及日均铁水产量持续回升，钢材产量增加，品种出现分化，板材在关税摩擦影响下产量受到抑制，而国内建材终端仍处在旺季，螺纹产量回升。需求方面，金三银四当前仍处在传统消费旺季，高频数据显示建材表需同比虽然没有回到历年同期的旺季水平，但周度环比持续回升，展现出一定的消费韧性。总体来看，螺纹供需双增，库存去化，基本面压力不大，原料价格企稳带来成本支撑，盘面更多受到市场情绪影响，低位区间震荡运行。 三、供需分析 (一)原料供给 1、铁矿石 据中华人民共和国海关总署统计数据显示1-3月份，中国进口铁矿砂及其精矿2.9亿吨，同比降7.8%。进口额282.8亿美元，同比降27.5%。前两月澳洲飓风扰动，南半球矿山以及港口发运受阻，外矿供应有所下降，三月开始，巴西以及非主流矿山发运有所减少，但澳洲主流矿山发运开始恢复，高频数据显示到港量逐步增加，一季度外矿供应下滑，后期逐步恢复。 数据来源：WIND国信期货 库存角度看，2月铁矿石总库存高位有小幅回落。截至4月25日，钢联调研45港口铁矿石库存1.42亿吨，月环比下跌259.4万吨，钢联统计126家矿山企业铁精粉库存65.46万吨，较年初增加1.53万吨，247家样本钢厂铁矿石库存9073.03万吨，月环比下降37.42万吨。钢厂复产，原料消耗量增加，铁矿石总库存出现回落，但钢厂方面对原料补库动能相对不足，显示下游心态偏谨慎。 数据来源：WIND国信期货 2、焦炭 从产能来看，焦化产能仍处于相对过剩状态。国家统计局数据显示，1-3月份，全国焦炭产量1.23亿吨，同比增2.4%。3月份焦炭产量为4129万吨，同比增4.1%；据此测算，3月份焦炭日均产量133.2万 吨，较1-2月份日均降4.0%。 焦炭提涨落地焦企亏损收窄，但当前的利润水平焦企减产驱动不足。开工率保持上行，焦炭供应回升。截至4月25日，钢联统计样本焦企产能利用率75.27%，月环比增加3.68%，环保约束放松，焦企积极开工。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 4月，焦炭现货执行首轮提涨，市场情绪有所好转，贸易商集港量增加，港口焦炭库存回升。而焦企方面，虽然日均产量在增加，但下游日耗同步增加，焦企正常出货，库存基本持稳，暂无累库压力。截至4月25日，钢联调研数据显示主要港口焦炭库存合计243.58万吨，周环比下降2.52万吨，月环比增加28.47万吨。样本焦企焦炭库存68.82万吨，周环比增加0.86万吨，月环比下降0.87万吨。 钢厂高炉开工持续回升，对原料日耗增加，但鉴于目前钢厂焦炭库存绝对水平处在合理区间，而宏观面的冲击带来对后市需求的诸多不确定性，因此钢厂方面对原料主动补库动能不足，按需采购为主，钢厂焦炭库存持稳。截至4月25日，钢联数据显示