焦煤焦炭：需求边际回升 短线反弹

焦煤焦炭：需求边际回升短线反弹 焦煤焦炭 2025年4月27日 主要结论 焦煤焦炭：需求边际回升短线反弹 宏观面，人民银行发布一季度金融数据显示，2025年一季度整体社融增量由政府债券支持，显示目前私人部门需求仍相对疲软，4月开始我国面临更加复杂的发布环境的背景下，政府加杠杆仍将在大类资产价格表现中发挥重要作用。居民端信贷，中长期贷款同比多增531亿元，短贷少增67亿元，中长期贷款有所回升，但短期消费需求有待修复。从价格表现来看，春节之后，市场整体表现疲弱，我们将延续上一期报告的观点：“价格压力持续存在”。相较于CPI部分分项的积极变化，3月份，PPI环比、同比跌幅均有扩大。总体来看，工业品出厂价格下行压力比居民消费价格压力更甚。 海外宏观，4月以来，伴随特朗普政府对关税的不断加码，中美两方制裁与反制措施的不断升级，截至目前，白宫确认，美国对中国关税总税率为145%中方宣布自4月12日起将对美加征关税由84%提升到125%。当地时间4月17日，美国总统特朗普对记者表示，他不想继续提高对中国的关税了，因为这可能会使两国之间的贸易陷入停滞。特朗普政府的反复使得海外局势不确定性增加，但贸易摩擦加剧下外部环境严峻成为共识。 产业面，重要会议结束，上游生产逐步恢复，国内煤炭供应整体保持稳中有增格局。国内供应保持宽松。进口方面，4月以来，甘其毛都口岸日通关车数突破年内高位，周度日均在千车以上，口岸库存压力缓解后，蒙煤恢复高供应。而澳洲矿山接连停产澳煤报价上调，对国内价格倒挂，成交积极性不足。需求方面，焦炭现货价格提涨一轮，焦企当前利润水平下维持开工积极性，钢厂高炉复产，铁水产量缓慢回升。下游对后市相对悲观，因此补库动能不足，按需采购为主。总体来看，4月现货端表现轻微回暖被外部冲击以及宏观悲观情绪打压，交易者积极心态不足。焦煤主力合约移仓远月，短期来看，关税情绪有所缓和，带动盘面价格低位反弹。但中期来看，宽松格局延续，谨慎看待反弹高度。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕116号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：15219@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、国内外宏观解读 1.1关税摩擦升级，宏观情绪悲观 早在2024年特朗普竞选时期就曾举起关税大旗，表示要对所有中国商品征收60%的关税。而在其2025年正式入主白宫之后的2、3月，对关税表现都相对“温和”，但4月以来，伴随特朗普政府对关税的不断加码，中美两方制裁与反制措施的不断升级，截至目前，白宫确认，美国对中国关税总税率为145%中方宣布自4月12日起将对美加征关税由84%提升到125%。当地时间4月17日，美国总统特朗普在白宫椭圆形办公室对记者表示，他不想继续提高对中国的关税了，因为这可能会使两国之间的贸易陷入停滞。 回归黑色产业链上游，我国属于煤炭净进口国，具体到焦煤品类，根据海关总署数据显示，虽然2024年中国进口炼焦煤累计超1.2亿吨，但前五大进口来源国为蒙古、俄罗斯、美国、澳大利亚、加拿大，其中蒙俄进口量合计占总进口量的71.43%，美国并非我国煤炭的主要贸易伙伴。 对于黑色产业链下游，根据海关总署数据显示，中国2024年1-12月累计出口钢材11071.6万吨，同比增长22.7%。而从中国钢材出口区域分布来看，更多分布在东南亚以及东盟和“一带一路”沿线国家，2024年中国对美国钢材出口总量约89万吨，占总出口量0.8%。因此加征关税对中国直接钢材产品出口影响较小。而对于钢材游的钢材制品，如机械、汽车、家电，以汽车微利，根据中汽协数据，2024年全年整 车出口总量的前10国家：俄罗斯1157988辆、墨西哥445006辆、阿联酋330569辆、比利时280011辆、沙特275779辆、巴西236789辆、英国194781辆、澳大利亚178078辆、菲律宾169179辆、土耳其134334辆；全年中国汽车出口增量的前五国家：俄罗斯248939辆、阿联酋170572辆、巴西121984辆、比利时62640辆、沙特62213辆。增量前5国家的增量贡献度为56%，其中俄罗斯出口贡献巨大。2024年全年泰国、澳大利亚、英国等市场下降较大；12月的墨西哥、巴西、英国等市场都表现相对较差，俄罗斯、中东市场也成为增量的核心市场。 因此，从黑色产业链上游到下游的国际贸易情况来看，美国都非我国主要的贸易伙伴，特朗普此次对等关税政策的释出，相较于对黑色产业链供需的影响，更多的是从市场情绪以及大宗产品估值等角度的简介影响，如人民币汇率走贬、避险情绪推升等。而我们也观察到，由于此轮关税的升级达到前所未有的145%，远超前期市场预期，因此带来的不仅是对产业链供给与需求端的影响，更是从宏观角度对我国的外部环境、总需求回落、就业预期转差等多个方面形成负外部性，造成市场悲观情绪蔓延，打断了4月上旬黑色产业链出现回暖的步伐。进口煤市场同样遭受波及，贸易商开始谨慎观望。 1.2工业品价格压力更甚 4月10日，国家统计局发布数据显示，2025年3月份，全国居民消费价格同比下降0.1%。其中，食品价格下降1.4%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格下降0.4%，服务价格上涨0.3%。1—3月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。3月份，全国居民消费价格环比下降0.4%。 虽然从价格表现来看，CPI同比降幅收窄，且核心CPI同比有所回升，但前三个月CPI同比仍有回落，处在历史同期低位，我们看到春节之后，市场整体表现疲弱，我们将延续上一期报告的观点：“价格压力持续存在”。 2025年3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降2.4%，环比下降0.2%。一季度，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.3%。 相较于CPI部分分项的积极变化，3月份，PPI环比、同比跌幅均有扩大。其中生活资料PPI跌幅更是创了近20年来新低，显示目前居民端消费疲软，消费品出厂价格压力加大。总体来看，工业品出厂价格下行压力比居民消费价格压力更甚。 数据来源：WIND、国信期货 1.3政府债持续发力，居民消费低迷 中国人民银行发布数据显示，2025年3月末社会融资规模存量为422.96万亿元，同比增长8.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为262.18万亿元，同比增长7.2%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.19万亿元，同比下降34.5%；委托贷款余额为11.24万亿元，同比增长0.6%；信托贷款余额为4.35万亿元，同比增长6.2%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.67万亿元，同比下降12.1%；企业债券余额为32.59万亿元，同比增长2.4%；政府债券余额为84.96万亿元，同比增长19.4%；非金融企业境内股票余额为11.82万亿元，同比增长2.7%。 3月人民币贷款余额同比增速升至7.4%，单月新增人民币贷款同比多增5500亿元，增量贡献主要来自企业短贷，企业中长期贷款同比少增200亿元。居民端信贷，中长期贷款同比多增531亿元，短贷少增67亿元，中长期贷款有所回升，但短期消费需求有待修复。社融余额同比从2月的8.2%升至8.4%，其中，政府债券同比多增约1万亿元，仍是支撑社融增量的主要支柱。2025年一季度整体社融增量由政府债券支持，显示目前私人部门需求仍相对疲软，4月开始我国面临更加复杂的发布环境的背景下，政府加杠杆仍将在大类资产价格表现中发挥重要作用。 中国人民银行发布数据显示，3月末，广义货币(M2)余额326.06万亿元,同比增长7%。狭义货币(M1)余额113.49万亿元,同比增长1.6%。流通中货币(M0)余额13.07万亿元,同比增长11.5%。一季度净投放现金2498亿元。M1增速明显反弹显示企业流动性改善，企业经营活力回升，非银存款少增拖累M2，广义货币增速持平。 数据来源：WIND、国信期货 二、焦煤焦炭行情回顾 2025年3月，焦煤主力合约低位窄幅震荡运行，4月清明假期之后，伴随宏观以及外部环境巨震，盘面加速下跌。焦炭期货主力合约整体维持区间震荡，清明之后在宏观冲击下重心有所下移。 供给端，三月重要会议影响下，煤矿开工略有下滑，伴随重要会议结束，国内煤矿逐步恢复正常生产，供应维持宽松格局。需求方面，3月蒙煤口岸累库通关车数被动下滑，4月以来，甘其毛都口岸单日通关车数突破年内高位，周度日均车数突破千车，进口供给充分。需求方面，焦炭现货连续十一轮提降后提涨落地，伴随环保约束放松，焦企小幅亏损下暂无减产驱动，而下游钢厂处在复产进程，原料需求有所好转，现货成交积极性回升，焦炭供需双增，焦企出货顺畅。 宏观面，清明节期间，美国政府率先发动关税机器，对全球进口商品加征关税，后更是把矛头直指中国。而我国也跟随美关税政策采取了相应的反制措施，双方态度强硬，引发金融市场动荡，悲观情绪蔓延，避险情绪抬升。商品价格集体下挫。 综上，在基本面略有改善，但宏观情绪走弱的背景下，市场倾向于受宏观指引，焦煤期货震荡下行，跌幅扩大。焦炭期货低位震荡，重心小幅下移。 数据来源：文华财经、国信期货 三、焦煤焦炭市场基本面分析 3.1煤炭生产增速加快，国内供应维持宽松格局 国家统计局发布数据显示，3月份，规模以上工业原煤、原油、天然气、电力生产增速加快。3月份， 规上工业原煤产量4.4亿吨，同比增长9.6%，增速比1—2月份加快1.9个百分点；日均产量1421万吨。1—3月份，规上工业原煤产量12.0亿吨，同比增长8.1%。 汾渭数据显示，2025年1-2月，焦煤累计产量7565.94万吨，较去年同期增加5.3%。三月两会期间，煤矿保安全生产开工阶段性下滑，伴随会议结束，上游生产逐步恢复，国内煤炭供应整体保持稳中有增格局。国内供应保持宽松。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.2进口同比小增，预计后续出现被动下滑 据海关总署最新数据显示，2025年3月份，我国进口煤炭3873.2万吨，较去年同期的4137.9万吨减少264.7万吨，下降6.4%；较2月份的3436万吨增加437.2万吨，增长12.7%。2025年1-3月份，我国共进口煤炭11484.6万吨，同比下降0.9%。四月随着天气转暖，进入电煤需求淡季，终端日耗持续回落，下游电力企业进入检修季节，煤炭采购节奏逐步放缓。预计进口量或环比继续下滑。 据海关总署最新数据显示，据海关总署最新数据显示，截至3月底，2025年中国进口量炼焦煤总计2743.39万吨，同比上涨2.02%，同比增幅继续回落。受到内需疲软，外部关税压力的影响，分国别来看，除蒙古以及俄罗斯保持稳定进口之外，其他海运煤进口量均出现回落。欧盟碳关税（CBAM）压制欧洲钢厂采购俄煤，促使俄矿商加大对华出口。而蒙古对中国的煤炭输入能力不减，整体外部供应保持相对稳定。 3月以来，伴随产地煤价格不断下跌，进口炼焦煤到港量近期下降明显，整体库存处于高位，而蒙煤通关量也受到口岸累库压力出现阶段性下滑，预计后市进口炼焦煤量或将低于预期。但值得关注的是，这是在国内煤炭价格下跌与需求相对较弱的作用下造成，而并非外煤供应能力出现缺口。 图：焦煤进口量（单位：吨） 图：焦煤进口量（单位：万吨，%） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.3上游去库，港口库存下滑 3月重要会议期间阶段性冲击，会议结束后，上游煤矿逐步恢复正常生产，虽然部分煤矿井下搬家倒面影响产量有所缩减，但整体供应保持高位平稳。而下游开工持续回升，原料日耗增加，下游适当增库，因此上游煤炭库存有所去化。截至4月25日，钢联调研110家样本洗煤厂精煤库存181.33万吨，月