沥青月报：弱平衡格局延续 沥青期货静待驱动明朗

弱平衡格局延续沥青期货静待驱动明朗 沥青 2025年4月27日 主要结论 4月份以来，关税政策动态调整与原油价格剧烈波动主导沥青期货走势。由于美国对华加征关税逐渐升级，叠加OPEC+增产预期扰动，国际油价一度暴跌，沥青期货BU2506合约受成本坍塌冲击，于4月7日跌停并探至3171元/吨的年内低点136。随后，中美试探性缓和举措（如部分关税豁免）推动市场情绪修复，沥青期货呈现成本驱动与政策预期交织的震荡筑底格局。 短期驱动：当前沥青价格核心锚定原油波动，基本面呈现弱平衡特征： 供应端：炼厂低利润压制开工率至40%左右，稀释沥青原料断供风险推升加工成本，支撑现货挺价； 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 需求端：专项债落地滞后及地产疲软拖累需求弹性，南北区域复苏分化，社会库存累积与厂库去化并存； 技术面：BU2506处于下降通道内，3380-3600元/吨跳空缺口形成压制，MACD动能不足限制反弹空间，短期或维持3200-3500元/吨区间震荡。 中长期变量与风险：未来价格方向需关注三大驱动：一是中美政策博弈。若美国扩大原油进口限制或加征关税，可能重塑全球能源贸易流，加剧地炼成本压力；二是OPEC+产量策略。地缘冲突缓和或增产预期可能拉低原油中枢，打开沥青成本下行空间；三是国内逆周期调节。专项债提速或地产政策松绑有望改善需求弹性，但短期提振有限。 分析师助理：翟正国从业资格号：F03132670电话：021-55007766-305065邮箱：15857@guosen.com.cn 风险与策略：短期需警惕五一假期后价格波动风险，中期关注原油趋势及政策落地效应。若关税缓和叠加OPEC+挺价，成本支撑或推动修复行情；反之，宏观风险与需求疲软共振可能引发二次探底。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 4月上旬，沥青期货主力合约BU2506受成本端原油价格暴跌影响大幅下挫，中下旬转入底部震荡反弹行情。具体来看，清明节期间（4月3日-5日）OPEC+意外增产叠加中美关税政策升级，引发国际油价断崖式下跌，导致节后首个交易日（4月7日）BU2506合约跌停，并连续下探至3171元/吨，刷新2024年10月以来低点。随着中美双方逐步释放贸易缓和信号，期货市场开启阶段性修复行情。 4月以来，中美贸易博弈持续深化，关税政策的动态调整不仅重构大宗商品贸易流，更通过原油价格剧烈波动深刻冲击全球产业链——从油田开采、炼化加工到终端消费均面临成本重估与供应链重塑压力。近期双方启动能源对话机制、公布部分关税豁免等试探性举措，推动市场情绪由恐慌抛售转向震荡筑底，沥青期货呈现成本驱动与政策预期交织的修复特征。 受原油价格下跌及宏观预期偏弱影响，沥青期货市场情绪悲观，沥青期货盘面价格年内持续承压，而现货端因炼厂开工率偏低位运行，挺价意愿较强，推动基差（现货-期货）升至阶段高位。 数据来源：卓创资讯国信期货 二、沥青基本面概况 1、沥青产量同比降低。 具体利润层面，据卓创资讯测算，当前各类型炼厂沥青生产理论利润均值如下：山东地炼分别为-559.66元/吨（加工稀释沥青按应收抵扣）；河北地炼为-516.66元/吨（加工稀释沥青按应收抵扣）；江苏主营炼厂为360.69元/吨。 数据来源：卓创资讯国信期货 总体看，由于沥青生产利润长期欠佳，2025年以来炼厂开工意愿低迷，日度负荷率持续徘徊于40%以下。但从高频数据看，4月以来因油价快速下跌推动炼厂理论加工亏损幅度收窄，个别炼厂开工复产沥青或阶段性提高沥青开工负荷，带动沥青开工率提升至40.76%，不过仍低于近五年均值逾10个百分点，产能释放弹性仍受制于终端需求疲弱格局。 数据来源：卓创资讯国信期货 今年1-3月沥青产量合计593.49万吨，同比减少6.95%。其中3月份产量为213.15万吨，同比减少8.65%。 数据来源：卓创资讯国信期货 2、需求延续稳中偏弱。 沥青需求方面，具有较明显的季节性规律。一季度（1-3月）：传统淡季，北方严寒抑制道路施工，南方雨季影响项目进度，整体需求处于年度低谷；三季度（7-9月）：旺季核心期，全国范围基建项目集中赶工，叠加防汛工程需求释放，形成年度需求峰值。而二季度一般呈现过渡阶段的区域分化特征，其中4-5月北方气温回升驱动道路建设加速（尤其东北、华北地区），炼厂库存去化明显，但南方受渐进式雨季影响需求启动滞后；6月长江流域梅雨季将导致施工天数减少，需求增幅收窄，但华北地区仍可维持较高开工强度。 当下，受季节性需求回暖不足及宏观经济承压的双重制约，沥青下游行业开工率持续低位运行，且道路改性与防水卷材等领域呈现明显分化态势，具体表现为以下逻辑链条：一是防水卷材开工率为32%，同比-1%，主要受制于房地产新开工面积持续低迷（2025年1-3月同比-12%），导致防水材料需求相对收缩。二是道路改性沥青开工率为20%，同比-5%，主要受制于专项债资金落地进度慢，部分项目沥青采购延后。且原油价格波动剧烈，地炼加工利润倒挂，抑制改性沥青生产积极性。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 3、库存总体比较平稳。 当前沥青104家样本企业周度社会库存攀升至194.8万吨（环比+1.67%），反映终端需求承接力不足背景下贸易商被动累库；而54家样本企业厂内库存降至95万吨（环比-1.79%），主因地炼维持40%低位开工率，且部分炼厂通过降价促销加速转移库存压力。区域分化显著：山东库容率环比降3%至16%，东北降7%至13%，反映北方炼厂加大排库力度；华东微降1%至28%，华南逆势增1%至39%，凸显区域需求复苏节奏差异。当前总库存虽处近年同期低位，但社会库存边际回升与“金三银四”传统旺季去库规律相悖，进一步印证供应收缩与需求疲软形成动态弱平衡格局。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 与主营炼厂考虑炼油整体利益的关注点不同，地炼方面主要关注点在于原料供应问题。为规避美国制裁、关税等措施对原材料的影响，炼厂采取抢进口的方式保证中期供应，但由于稀释沥青升贴水自2024年下半年以来持续走强至今年4月-5.5美元/桶的高位，炼厂加工稀释沥青亏损。当前到港原油以中质原油为主，无稀释沥青到港，稀释沥青港口库存仅32万吨，环比增加10.34%，但同比下降52.94%，处于历史同期绝对低位。因此地炼加工成本上升，存在过渡期阵痛，稀释沥青断供风险加剧成本波动敏感性，致使沥青价格中枢跟随原油波动，但走势仍然偏强于原油。 数据来源：Mysteel国信期货 三、后市展望 4月全月，中美贸易博弈持续激化，关税政策的动态调整不仅重构大宗商品贸易流，更通过原油价格剧烈波动深刻冲击全球产业链——从油田开采、炼化加工到终端消费均面临成本重估与供应链重塑压力。近期双方启动能源对话机制、公布部分关税豁免等试探性举措，推动市场情绪由恐慌抛售转向震荡筑底，沥青期货呈现成本驱动与政策预期交织的修复特征。 当前沥青期货价格走势核心驱动仍锚定原油成本波动，短期呈现成本坍塌与政策预期博弈下的震荡筑底格局。基本面呈现弱平衡特征：供应端因低利润压制炼厂开工率维持40%低位，稀释沥青原料断供风险推升加工成本，支撑现货端挺价意愿；需求端受专项债落地滞后及地产疲弱拖累，南北区域季节性复苏分化，整体需求弹性不足，社会库存累积与厂库去化并存印证供需弱平衡。 技术面看，尽管近期中美释放关税缓和信号推动盘面反弹，但BU2506仍处于下降通道内，且面临3380-3600元/吨区间跳空缺口的压制，叠加MACD等指标动能不足，短期反弹空间预计受限，或维持3200-3500元/吨区间震荡，突破需等待原油端趋势性信号。 短期而言，沥青市场处于宏观变局下多空交织的混沌状态，以震荡反弹为主，方向性突破需等待原油市场进一步指引。叠加国内五一小长假临近（统计显示，近10年五一假期后首日沥青期货价格6次上涨、4次下跌），需警惕节后价格波动风险。 中长期价格方向需关注三大变量：其一，中美关税政策走向对能源贸易流的重塑效应，若美国持续加征关税或扩大制裁范围（如限制原油进口），可能加剧全球原油贸易流向重构，或将进一步抬升地炼原料成本并加剧供应扰动；其二，OPEC+产量策略调整对原油波动中枢的影响，若地缘冲突缓和推动增产预期强化，原油中枢下移或打开沥青成本下行空间；其三，国内逆周期调节力度对需求端的提振效果，专项债发行提速或房地产政策边际放松可能改善沥青需求弹性。总之，当前市场处于“弱现实与政策预期”的博弈阶段，短期建议以区间波段思路对待，重点观察3400元/吨附近技术压力位能否有效突破；中期需等待 原油趋势明朗及政策落地后的驱动切换，若关税冲突缓和叠加OPEC+挺价政策发力，成本端支撑或推动沥青开启修复行情，反之则需警惕宏观风险与需求疲软共振下的二次探底可能。 风险因素：一是美国贸易战反复；二是中东局势扰动。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。