非银金融行业周报：关注1季报超预期标的，万能险新规利于改善利差损

非银金融 2025年04月27日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 卢崑（分析师）lukun@kysec.cn证书编号：S0790524040002 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 周观点：关注1季报超预期标的，万能险新规利于改善利差损 4月25日中央政治局会议召开，会议强调：用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济；持续稳定和活跃资本市场。政策延续稳经济、稳股市表态。本周进入1季报密集披露期，关注1季报超预期标的投资机会。江苏金租2025年1季度营收和拨备前利润均实现20%的增速，增速超预期，同时2024年公司分红率提升0.6pct至53.1%，当前股息率5.2%，业绩稳健增长(2024年和2025年1季度归母净利润分别+11%/+8%)且资产质量稳健，继续推荐。同时看好低估值、1季报高景气的传统券商和香港交易所。 券商：受益于交易量同比增长，金融科技标的1季报业绩增长较好 （1）本周日均股基成交额1.38万亿，环比+2%，本周新成立股+混基金规模102.3亿份，环比+48%。（2）本周部分金融科技标的披露2025年1季报，受益于1季度股市交易量同比明显改善，金融科技标的业绩增长明显，2025年Q1归母净利润和同比增速：同花顺1.2亿，同比+16%；东方财富27.2亿，同比+39%；指南针1.4亿，同比+726%，从扣非业绩角度看，金融科技标的业绩增速符合我们预期。（3）券商板块估值和机构持仓位于低位，宏观层面稳经济稳股市举措延续，叠加传统券商一季报业绩超预期，继续看好券商板块机会。三条选股主线：业绩弹性突出的零售优势券商、金融科技和并购主线。 相关研究报告 《传统券商和保险持仓下降，金融科技持仓回升—2025Q1主动权益基金非银重仓股点评》-2025.4.23 《中概股回流预期利好港交所，个险营 销 体 系 改 革 升 级—行 业 周 报 》-2025.4.20 保险：市场波动拖累险企1季度净利润，严监管万能险利于降低负债成本 《券商1季报超预期，稳股市政策下看 好 券 商 板 块 机 会—行 业 周 报 》-2025.4.13 （1）本周部分险企披露1季报，受1季度资本市场尤其是债券市场下跌对投资收益的拖累，两家上市险企归母净利润同比有所下降；不回溯(非可比)口径或更能体现预定利率和投资收益率假设下调对NBV和价值率的影响，不回溯口径下，中国平安NBV同比持平，中国太保NBV同比+11.3%，整体符合我们预期。（2）为从严监管万能险，金监总局4月25日印发《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，核心要点：A.可以对万能险最低保证利率设置保证期间，保证期满后可合理调整最低保证利率；B.引导险企拉长万能险保障期限，万能险的保险期限不得低于五年；C.需结合当期投资收益率和特别储备情况审慎确定结算利率；D.强化资金运用监管和销售管理要求。上述文件2025年5月1日起实施，对不符合文件要求的存量业务，给予一年过渡期。预计“调整保证利率”的权利主要赋予新单，存量保单不受影响，进一步严监管万能险利于降低险企利差损风险，使万能险负债成本浮动效果更加明显。（3）关注险企一季报，NBV增速或降档，关注资本市场波动对险企净资产和净利润的影响。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：江苏金租，中国财险，香港交易所；指南针，东方证券，东方财富，财通证券；中国人寿，中国太保。 受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河，招商证券，同花顺，新华保险。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn