运营逐步回归正轨，多因素助力利润改善

华夏航空(002928) 股票投资评级 买入|维持 运营逐步回归正轨，多因素助力利润改善 l华夏航空披露 2024 年年报及 2025 年一季报 华夏航空披露 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司营业收入 67.0 亿元，同比增长 30.0%，实现归母净利润 2.68 亿，同比增长 127.8%， 其中 2024 年 四季 度营 业收 入 15.4 亿 元， 同比 增长18.6%，归母净利润-0.39 亿元。2025 年一季度公司营业收入 17.7 亿元，同比增长 9.8%，实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 232.3%。 l飞机利用效率不断修复，业务量上升拉动收入增长 受益于民航需求改善，公司积极推动航班量增长，提升机队利用率，业务量同比显著提升。2024 年公司客运运力投放同比增长33.2%，旅客周转量同比增长 40.7%，客座率 79.61%，同比提高4.25pct。2025 年一季度公司客运运力投放同比增长 27.3%，旅客周转量同比增长 28.1%，客座率 79.85%，同比提高 2.71pct。因公司航线下沉及民航市场竞争因素影响，2024 年公司客公里收益同比下降4.6%至 0.53 元。 公司基本情况 最新收盘价（元）7.53总股本/流通股本（亿股）12.78 / 12.78总市值/流通市值（亿元）96 / 9652周内最高/最低价9.09 / 5.18资产负债率(%)83.8%市盈率35.79第一大股东华夏航空控股(深圳)有限公司 l单位成本有效摊薄，补贴政策显著助力业绩改善 因业务量显著提升，公司营业成本有所增长，但由于机队利用效率恢复，公司单位成本得到明显摊薄，2024 年公司单位非油成本同比下降 11.7%。因支线航空补贴办法修订，2024 年公司其他收益同比大幅提升 144.9%至 12.9 亿元，此外，因公司处置华夏航空教育科技产业有限公司股权，公司投资收益同比增长 1.5 亿元。整体来看，2024年业绩落于业绩预告中值上方，符合预期。 2025 年一季度公司营收保持平稳增长，成本同步上行，业绩同比有所提升，基本符合预期。 研究所 l投资建议 分析师:曾凡喆SAC 登记编号:S1340523100002Email:zengfanzhe@cnpsec.com 我们持续看好我国支线航空下沉市场发展潜力，华夏航空作为唯一一家以支线航空为主营业务的上市航空公司，机队运行效率仍有提升空间，业绩有望持续提升。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.0 亿元、7.2 亿元、10.0 亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编：518048