- 业绩表现：2025年一季度公司营收及归母净利润同比增长明显，分别为57.12亿元（+15.28%）和2.54亿元（+18.99%），毛利率及净利率同比分别上升2.1个百分点及0.23个百分点。扣非归母净利润同比增长61.44%，主营业务盈利能力显著提升。主要得益于春耕备肥需求及复合肥、磷酸一铵、黄磷等价格上涨。
- 产品价格：2025年一季度，氯基复合肥、硫基复合肥、磷酸一铵及黄磷价格均有不同程度上升，纯碱价格环比下跌。进入二季度，主要产品价格保持上行趋势。截至4月25日，氯基复合肥价格为2560元/吨，硫基复合肥价格为2985元/吨，磷酸一铵55%粉状市场均价为3276元/吨，黄磷价格为24519元/吨，轻质纯碱市场均价为1319元/吨。
- 成本与利润：复合肥成本端氮磷钾价格上涨，支撑复合肥价格上涨，但毛利润受成本压缩，一季度复合肥毛利润为193元/吨，环比降低9.02%。截至4月25日复合肥加工毛利恢复至231元/吨。尿素及钾肥价格持续上涨，磷肥价格高位震荡，成本上涨支撑复合肥价格上涨。
- 行业景气度：磷化工景气度取决于磷矿石价格，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。受磷矿品位下降及下游需求增长影响，磷矿资源稀缺属性凸显。2025年新增磷矿石产能较少，价格预计继续高位运行。
- 磷酸一铵：受硫磺及合成氨涨价及春季备肥需求提振，一季度磷酸一铵55%粉状市场均价为3126元/吨，环比提升0.94%。工业级磷酸一铵价格上涨。预计2025年4月一铵和二铵价格和盈利水平有望进一步修复。
- 纯碱：供需矛盾仍在，2025年价格预期承压。2025年纯碱或新增300万吨产能，产能增速约7%。房地产及玻璃需求下滑，但新兴需求带动消费，预计纯碱市场主基调为“供大于求”，价格预计维持在联碱法成本至氨碱法成本之间。
- 黄磷：2025年一季度黄磷价格环比上涨0.84%，截至4月25日黄磷价格为24519元/吨，毛利恢复至2213元/吨。产量与开工率提升，下游需求增加有望支撑价格。
- 重大项目：公司拟在广西贵港投资建设绿色化工新能源材料项目，分三期建设，主要建设年产120万吨高效复合肥、200万吨合成氨等装置，填补华南地区产能空白，扩大产业规模，提升盈利能力和抗风险能力。
- 投资建议：公司复合肥产能领先，产业链持续完善。复合肥成本支撑明显，下游需求刚性，产销量有望持续增长，利润空间预期回升。但受纯碱价格预期承压影响，维持2025-2027年盈利预测分别为8.53/9.72/11.19亿元，同比增长6.0%/14.0%/15.1%，对应EPS分别为0.71/0.80/0.93元，对应当前股价PE为11.2/9.8/8.5，维持“优于大市”评级。
