请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年04月25日 北方国际（000065.SZ） 扣非业绩持续高增，投建营一体化项目贡献加大 全年扣非业绩高增102%，Q1业绩延续强劲增长。2022年公司实现营业收入134.3亿元，同增2.9%；实现归母净利润6.4亿元，同增2.0%；扣非归母净利润7.7亿元，同比高增102%，增速显著快于归母业绩，主要系公司当期发生外汇套期保值损失1.8亿元。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收24.5/29.4/38.0/42.4亿元，同增37%/13%/13%/-20%；单季实现归母净利润1.1/2.8/1.1/1.4亿元，同比+55%/+38%/-50%/+4%，H2增速有所下滑，主要系：1）Q3海外工程业务毛利率下滑幅度较大（单季毛利率YoY-2.7个pct）；2）Q4受特殊宏观因素影响项目收入确认有所放缓，且外汇套期保值导致单季投资收益同比下降1.7亿元。分业务看：货物贸易/货运代理业务分别实现营收70.3/9.3亿元，同比持平/+17%；工程承包业务实现收入33亿元，其中国际/国内工程分别实现收入25.4/7.7亿元，同比-26%/+156%；发电业务实现收入9.2亿元，同比大幅增长304%，主要系欧洲能源紧缺、电价上涨，克罗地亚风电项目发电量大增；金属包装容器/运营维护/其他业务分别实现收入11.1/0.7/0.6亿元，同比变动-4%/+0.5%/+69%。2023Q1公司实现营业收入48亿元，同增95%；实现归母净利润1.9亿元，同增85%，营收业绩均高增，主要系蒙古一体化焦煤贸易项目收入增长贡献。 全年盈利水平上行，Q1现金流大幅改善。2022年公司综合毛利率13.7%，YoY+3个pct，明显改善，预计主要系焦煤贸易及风电项目盈利增长驱动（货物贸易/发电业务毛利率分别YoY+3.8/5.8个pct）。期间费用率2.4%，YoY-3.5个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.2/+0.1/同比持平/-3.9个pct，财务费用率下滑主要系美元升值致当期公司确认汇兑收益4.0亿元（去年为净损失1.5亿元）。资产（含信用）减值损失3.8亿元，同比多计提3.9亿元。所得税率16.8%，同比提升0.7个pct。归母净利率4.7%，同比基本持平。2022年公司经营性现金流净流入7.4亿元，较上年收窄7.6亿元，主要系孟加拉燃煤电站项目本期收款减少、蒙古一体化贸易板块付款所致。2023Q1公司毛利率12.85%，YoY-1.7个pct；期间费用率5.75%，YoY-1.9个pct；归母净利率4.05%，YoY-0.23个pct。2023Q1经营性现金流净流入7亿元，同比多流入16亿元，现金流明显改善。 投建营一体化项目进入收获期，利润贡献显著提升。1）克罗地亚风电项目：去年项目发电3.9亿度，项目公司实现收入7.4亿元，净利润4.7亿元，归母利润约3.6亿元，占总归母利润的56%。2）蒙古矿山一体化项目：去年上半年中蒙口岸关闭、严格管制，下半年陆续恢复采矿生产，创新通关模式，通关过货量和焦煤销售量快速增长，全年煤炭销售量184万吨，同比增长842%。今年一季度继续贡献较多收入，驱动公司业绩大幅增长。3）孟加拉燃煤电站项目：总体进度累计完成67%。煤炭燃烧试验、运维招标顺利完成，生产筹备工作有序推进。 新签订单大幅增长，海外经营有望加快修复。公司公告去年合计新签20.6亿美元，同比增长190%。截止至去年底，公司在手已签约未完工订单187亿美元，其中未生效117亿美元，生效订单70亿美元，在手订单十分充裕。过去几年受全球复杂环境影响，公司海外工程收入及盈利出现较明显下滑。今年恰逢“一带一路”倡议提出十周年，外交及金融政策有望加码，叠加内外人员、物资往来顺畅后，公司海外经营有望加快修复。此外，公司在中东地区深耕多年，具备丰富项目经验，也有望深度受益中国与中东地区深化合作。 投资建议：我们预测公司2023-2025年实现归母净利润8.4/10.1/11.6亿元，同比增长33%/20%/15%，对应EPS分别为0.84/1.01/1.15元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场经营风险，汇率大幅波动风险，煤炭价格波动风险、投建营项目投产后盈利不达预期等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13,050 13,433 15,207 16,577 18,177 增长率yoy（%） 1.6 2.9 13.2 9.0 9.7 归母净利润（百万元） 624 636 843 1,009 1,155 增长率yoy（%） -17.0 2.0 32.5 19.8 14.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.62 0.63 0.84 1.01 1.15 净资产收益率（%） 9.9 9.4 11.0 11.8 11.6 P/E（倍） 25.2 24.8 18.7 15.6 13.6 P/B（倍） 2.6 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月24日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 4月24日收盘价(元) 15.72 总市值(百万元) 15,747.47 总股本(百万股) 1,001.75 其中自由流通股(%) 90.37 30日日均成交量(百万股) 71.36 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《北方国际（000065.SZ）：风电项目助力业绩大幅增长，投建营一体转型显成效》2022-08-19 2、《北方国际（000065.SZ）：“一带一路”先锋，投建营一体谱写新章》2022-05-16 -32%0%32%64%96%128%160%192%2022-042022-082022-122023-04北方国际 沪深300 2023年04月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11776 13785 15998 16152 18844 营业收入 13050 13433 15207 16577 18177 现金 3747 4981 5819 5955 6980 营业成本 11655 11587 12989 14204 15592 应收票据及应收账款 3931 3690 5256 4496 6260 营业税金及附加 16 17 18 20 22 其他应收款 251 388 336 453 412 营业费用 325 367 411 439 482 预付账款 1146 1984 1559 2303 1932 管理费用 270 293 319 365 400 存货 991 938 1225 1140 1456 研发费用 16 20 20 22 24 其他流动资产 1710 1804 1804 1804 1804 财务费用 160 -357 192 151 138 非流动资产 7567 8295 8696 8989 9321 资产减值损失 -2 -19 -76 -83 -91 长期投资 1103 1316 1536 1758 1979 其他收益 5 9 0 0 0 固定资产 1903 2775 2825 2866 2960 公允价值变动收益 76 -87 24 30 10 无形资产 1573 1607 1582 1500 1422 投资净收益 108 -91 28 158 208 其他非流动资产 2989 2598 2752 2865 2961 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 19344 22080 24694 25140 28165 营业利润 808 954 1233 1483 1647 流动负债 7920 8523 10333 9870 11815 营业外收入 4 15 7 9 9 短期借款 644 754 754 754 754 营业外支出 4 4 3 4 4 应付票据及应付账款 6117 5875 7568 7132 9005 利润总额 807 966 1237 1488 1652 其他流动负债 1159 1894 2011 1984 2056 所得税 130 162 184 227 260 非流动负债 4582 4999 4813 4540 4303 净利润 677 803 1053 1261 1392 长期借款 4357 4835 4648 4375 4139 少数股东损益 53 167 211 252 237 其他非流动负债 225 165 165 165 165 归属母公司净利润 624 636 843 1009 1155 负债合计 12502 13522 15146 14410 16119 EBITDA 1165 1422 1523 1766 1916 少数股东权益 629 804 1014 1266 1503 EPS（元） 0.62 0.63 0.84 1.01 1.15 股本 774 1002 1002 1002 1002 资本公积 953 1892 1892 1892 1892 主要财务比率 留存收益 4319 4892 5846 6991 8256 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 6212 7755 8534 9464 10544 成长能力 负债和股东权益 19344 22080 24694 25140 28165 营业收入(%) 1.6 2.9 13.2 9.0 9.7 营业利润(%) -9.9 18.2 29.2 20.2 11.1 归属于母公司净利润(%) -17.0 2.0 32.5 19.8 14.5 获利能力 毛利率(%) 10.7 13.7 14.6 14.3 14.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.8 4.7 5.5 6.1 6.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.9 9.4 11.0 11.8 11.6 经营活动现金流 1497 738 1818 999 1853 ROIC(%) 7.4 7.1 7.6 8.5 8.7 净利润 677 803 1053 1261 1392 偿债能力 折旧摊销 144 241 245 259 271 资产负债率(%) 64.6 61.2 61.3 57.3 57.2 财务费用 160 -357 192 151 138 净负债比率(%) 24.1 11.8 0.4 -3.4 -13.4 投资损失 -108 91 -28 -158 -208 流动比率 1.5 1.6 1.5 1.6 1.6 营运资金变动 531 -604 379 -484 271 速动比率 1